⊙华林证券研发中心副总 胡宇

　　●美元作为全球硬通货的客观地位，在其不断贬值过程中，新兴市场国家为保持本国出口竞争力均选择跟随美元贬值，其带来的全球效应就是物价飞涨和资产泡沫狂潮

　　●美元贬值只会加剧全球经济体相互之间的价格战和贸易战，加大内耗成本，且对美国本土企业的竞争力并没明显提升，反而导致经济全球化进程的倒退

　　●从当前情况看，以加息和提升存款准备金率等调控手段将会成为新兴市场迫切需要采取的退出措施，否则，新兴市场国家有可能重蹈美国金融危机的覆辙

　　当下弱势美元已成为全球资产泡沫，尤其是新兴市场资产泡沫的首要助推剂。鉴于美元作为全球硬通货的客观地位，在其不断贬值的过程中，新兴市场国家为保持本国出口竞争力均选择跟随美元贬值，而美元贬值所带来的全球效应就是全球物价飞涨和资产泡沫的狂潮。

　　弱势美元加剧全球经济内耗

　　随着本轮新兴市场资产泡沫化的加剧，其金融风险正在在不断累积。与此同时，弱势美元也加剧了全球各国经济的内耗与竞争，全球经济一体化进程出现严重倒退。显然，在谈论资产泡沫与货币现象的关系之前，我们应该回顾美元贬值的大背景。美国政府对美元的放纵与滥用，表面看是为促进其本国经济复苏，强化美国企业出口优势的一种合理取向。然而，美联储的这一看似合理的取向却有意忽视美元作为全球硬通货的重要地位，美元对于全球经济的地位，在短期看，会因为贬值而出现受损，但长期看，全球经济仍无法找到合适的货币来替代美元，因此，在各国未能获得新的汇率参照物前，美元依然是各国货币选择的参照物，这就不可避免带来全球货币的共同贬值，从而助推通胀的进一步肆虐。

　　弱势美元无益美国更伤害全球化进程

　　客观来看，美元贬值短期或许能改善美国经济的现状，但并不能真实地提升美国出口产品的竞争力。更重要的是，长期以来，美国企业的核心竞争力并非是依靠成本优势，而是依靠创新力度。从历史经验看，每一轮产业革命的开始都是技术与商业模式的突破，美国在前几轮产业革命中担当了重要或领导角色。如美联储以美元贬值来提升美国经济实力，恐怕是误入歧途。美元贬值只会加剧全球经济体相互之间的价格战和贸易战，内耗成本加大，对全球经济的发展并没有好处。因此，美国在与全球各国针对贸易问题讨价还价之时，寄希望对其他各国施加货币升值压力的举措，对美国企业的竞争力并没有多大的提升，也并不能彻底推动其经济的复苏，反而导致经济全球化进程的倒退，让其他国家出现产业失衡和失业率上升。因此，美国所倡导的“全球经济再平衡”其实是建立在美国单方面利益至上的再平衡，并不符合其他国家的利益。

　　美元贬值带来的通胀危害开始显性化

　　可以预见，美元贬值即将带来全球恶性通胀的到来，这种通胀不仅体现在资产价格的上涨，还将会通过日常消费品价格的上涨来显性化。以石油为例，近期国际油价接近80美元，导致中国市场连续3次提升成品油价，而各大城市已经开始酝酿提高电价与水价，排除房价不断上涨带来的通胀消费预期，资产泡沫的放大更在某种程度上提升了货币乘数，成倍放大了货币供给。从当前情况看，以加息和提升存款准备金率等调控手段将会成为新兴市场各国央行迫切需要采取的退出措施。否则，新兴市场国家很有可能重蹈美国金融危机的覆辙。

　　回过头看国内市场，尽管已进入本应该寒冷的冬季，但今年的冬天过于温暖，除了房地产市场很火爆，股市中期待跨年度行情的大有人在。理论上讲，本轮资产泡沫在很大程度上可以体现为货币现象，美元的贬值助推了新兴市场的资产泡沫。由于短期市场是难以预计的，但依据价值规律可知，脱离价值区域太久，价格就迟早会选择回归价值。

　　从宏观面观察，在短期追求数字效果的前提下，中国经济已走在提前复苏之路，但未来在全球竞争日益激烈的情况下，中国企业，尤其是以出口为导向的中国制造业将面临更严峻的形势。因此，三季度业绩增长并不具有代表性，未来业绩增长潜力仍面临很大不确定性。因此，我们认为，当前人民币升值仍不是最优选择。而从近期A股增发融资和新股定价的情况看，当前资产价格已不便宜。

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