离岸人民币跌破6.6：看空难 做空更难

　　作者：德国商业银行亚洲高级经济学家周浩

　　CNH在端午假期间跌破6.6，是一件值得担心的事情么？坦白说，不是。

　　在这个看似风雨飘摇的6月，市场似乎并没有想象中的那么动荡。美元指数来回震荡，但没有突破此前的区间，表明市场已经基本对美联储的加息前景达成共识：美国不会在短期内加息，但即使如此，也不代表应该抛空美元——韩国和俄罗斯央行本周的降息表明，大家在比的，不是谁更加紧缩，而是谁更加宽松。

　　人民币在过去一个季度的表现，可以说是完美的。在篮子的概念被创造后，人民币中间价机制得到了市场的认可，市场煞有介意地在计算人民币中间价的时候，中国央行借助于美元的弱势实现了对其他主要货币的贬值。而即使在这样的时刻，市场却惊异地发现，即使有做空人民币的理由，却没人下得了手，这从CNH期权价格的隐含波动率可以看出端倪。下面这张图就是美元兑CNH的一年期期权隐含的波动率，我们可以明显看到，尽管人民币近期出现了缓慢的贬值，但波动率却在下降，这在一定程度上表明市场并不认为人民币会出现大幅度的快速贬值，反而在一定程度上认为人民币近期的贬值只是策略性的。

　　央行是否认可市场的声音，我们不得而知。但中国央行在目前的情况下有一手好牌：

　　如果美元继续走软，那么人民币可以实现兑一篮子货币的持续贬值，这有利于出口。而市场如果认为人民币贬值过多，想做多人民币，别忘了央行手里还持有此前干预市场的近300亿美元的人民币远期多头，央行还可以借机将这些头寸平盘，来打压人民币多头。

　　如果美元走强，人民币可以保持对美元的相对平稳，从而对一篮子货币升值的同时，这样既可以打压做空人民币的投机力量，也可以对外宣称对一篮子货币保持“大致平稳”的政策意图。

　　所以，中国央行事实上主导了市场。CNH跌破6.6，也并具有任何的实质性意义。唯一让人有些惋惜的，是CNH市场的交易量大幅下滑，已经难现去年的盛景了。