中国到底需要多少外汇储备

　　央行周六公布的最新官方储备资产数据显示，中国4月外汇储备增幅较3月份有所放缓，不过仍录得连续两月回升。截至4月底，中国外汇储备为3.22万亿美元，相较2014年6月3.99万亿美元的峰值已大幅回落。

　　去年8月以来，外储下滑一度引发市场对资本外流的担忧。与其说担心外储下滑，不如说令市场形成担忧的是外储规模收缩的速度。不过，数年前，令央行头疼的是外储的持续累积。中金公司认为，2001-2010年，中国外储的过度累积，产生了低回报、扭曲中国货币政策操作、造成央行资产负债表被动扩张，以及银行存款准备金率高企的负面影响。

　　那么，中国到底应该持有多少外汇储备才能获得最大化收益呢？已有很多研究试图为新兴经济体外储充足率提供一个统一标准，但尚未达成共识。中金公司俞向荣、梁红、常慧丽在今天的报告中，采用一些广泛使用的指标来评价中国外储的充足程度：

　　? 3个月进口覆盖（0.42万亿美元）：该指标反映在遭受冲击情况下进口可维持的时间。中国所持外储可覆盖超过23个月的进口。

　　? 100%短期债务覆盖（0.92万亿美元）：该指标衡量一国在危机时的外债偿还能力。中国外储超过其短期外债的361%。

　　? 20%的M2覆盖（4.29万亿美元）：该指标捕捉在资本外逃情景下应对境内存款外流所需外储。中国外储仅为其M2存量的14.4%；当然，我们需考虑中国仍对个人换汇实行每年5万美元的限额。

　　? IMF综合指标（作为有资本管制经济体为1.75~2.62万亿美元，作为无资本管制经济体为2.82~4.23万亿美元）：该指标涵盖包括贸易冲击、债务偿还、资本外逃等在内的一系列风险，并根据不同汇率制度和资本账户安排设定不同的风险权重。该指标的100~150%为充足范围。中国外储是有资本管制经济体所需充足水平的191%，是无资本管制经济体所需的118%。

　　? 基于回归的测算（考虑资本管制为1.43万亿美元，不考虑资本管制为4.04万亿美元）：该方法根据基本面因素估计实际外储需求。在基准情形下，中国在2005到2013年间持有外储过多，而在2014年后持有不足。但若考虑资本管制，即使在2014年后，中国仍持有过多外储。

　　归纳在一张数据表中，可以看到：

　　综合来看，中金公司认为，中国外汇储备大体依然充足，但对M2覆盖不足可能是一个薄弱点。相应地，当市场对人民币的信心动摇时，压力可能主要来自资本账户下的外汇流出。更长期地看，中国需增加汇率弹性以更好地缓冲外部冲击，降低持有巨额外储的必要性。如果人民币成为中国跨境资本流动的主要载体，货币错配等风险可从根本上得到抑制。因此，中国还应协同推进资本账户开放和人民币国际化。