美元走强后果：人民币大跌和全球性通缩

　　麦格理认为，一旦日元和欧元急剧贬值以及美元大幅升值，将使人民币陷入失控性贬值，继而导致全球性通货紧缩潮。

　　在4月13日发布的题为“Rights， Wrongs & Returns”的研报中，麦格理亚洲策略部负责人Viktor Shvets团队对上述结论作出了分析。

　　麦格理分析师团队认为，近期美联储表现出鸽派立场，作为一个实质性的全球央行，美联储必须通过最小化政策分歧来避免让全球经济雪上加霜。

　　为何这么说？该团队指出，无论是使用传统的劳动生产率还是更有意义的全要素生产率，都能很明显看出，美国的生产力增速已经在相当长一段时间内呈现出下降趋势。

　　美国全要素生产率在上世纪70年代晚期开始减速，直到上世纪90年代晚期到本世纪早期的互联网科技泡沫破裂时期。零区域的增速累计出现的时间长达30多年。而且，传统的生产率也出现总体下滑趋势。

　　不止美国，多数新兴市场国家都有这种趋势，除了少数几个收入增速较低的国家，以及最不发达国家。

　　麦格理指出，过去几年，全球全要素生产率已经变成了负值，而1999年到2006年的平均增速则为1.3%。最严重的地方就是新兴市场。

　　全要素生产率下滑带来的负面效果在于：最终，它会令企业无法提高竞争力和盈利能力，威胁到一个国家维持或改善国民生活标准的能力。

　　麦格理表示，在全球金融危机时期，新兴市场的债务水平显著攀升，特别是中国。与发达国家不同的是，新兴市场加杠杆主体普遍是非金融企业。

　　而如果私营企业拒绝增加开支，那么，这种情绪传导到更为广泛的公共部门，影响他们的开支积极性就将只是个时间早晚的问题。

　　一旦日元和欧元出现急剧贬值，美元出现大幅升值，那么，人民币就会陷入不可控制的暴跌，从而导致全球性通缩。

　　届时，决策者可能采取两种应对措施。一种是美联储和其他国家央行一样实施更加稳健的货币政策，比如QE4。第二种是公共部门介入资本市场，加大支持力度，促使国内资本的形成。

　　在麦格理分析师们看来，在流动性陷阱中陷入最深的国家和地区将首先采用这些政策。而日本是最有可能陷入流动性陷阱的地区，中国、美国和欧元区也将最终步日本后尘。

　　该投行在去年12月发布的2016市场展望报告中就曾表示，美元的飙升可能会迫使中国让人民币大幅贬值，从而加剧全球通缩。当时他们称：

　　2016年最大的风险在于，各大央行政策的分化会带来美元快速上涨，从而导致中国大幅贬值人民币。同时，欧洲央行和日本央行的宽松力度越大，人民币就越可能贬值以应对冲通缩风险。这反过来将增加全球的通缩压力。