专家建议中国央行使用引导市场预期的紧缩工具

　　德意志银行专家马骏表示，除央票、利率和存款准备率以外，中国央行还可采用第四个零成本的紧缩工具，即通过引导企业和市场建立预期进行调控，以最低成本达到紧缩效果。

　　据中国经济时报8月15日报道，德意志银行专家建议，有关政策当局可采用对市场提供暗示、建立预测机制、保持货币政策决策独立性的方式，有效引导市场预期，以最低成本达到政策效果。

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏近日发表观点，认为中国人民银行除使用央票、利率和存款准备率金融工具以外，还可主动采用第四个零成本的紧缩工具，即引导企业和市场建立央行将进一步紧缩的预期。

　　关于如何引导市场预期，马骏建议，央行官员、货币政策委员会官员甚至国务院领导等经常对市场提供暗示，暗示内容只需强调投资、贷款增速过快带来的宏观风险、通胀压力和其他体制性因素可能加剧过热的风险，这样经济学者、投资银行等专业人士自然会进行解释和引申。另外，还要鼓励市场建立一个对利率、

　　除了以上技术性因素外，央行要对市场预期进行有效引导，最重要的是有相对的决策独立性。这种独立性不一定是美国联储局式的独立于政府，只要国务院授权央行在国务院同意的总体政策方向的前提下（如Ｍ2和贷款增长目标），有权决定具体政策工具使用的时点和力度，就是一个进步。有了这种独立性，央行才有可能对市场作有意义的、正确的暗示。

　　马骏表示，自从2006年4月份以来的三次紧缩操作，已经开始稍稍改变市场对央行实施紧缩政策的决心和能力的判断。如果央行继续保持最近建立起来的政策的连续性，并有意识地引导市场，则有可能真正开始建立市场对紧缩的预期，从而以最低的成本来达到紧缩的效果。

　　马骏表示，通过提高货币紧缩政策的连续性和可预测性，主动引导市场预期来抑制投资冲动，这种引导预期应成为国内货币政策的第四种工具。相比其他工具，“引导预期”是一种零成本的工具，并可在其他工具实际操作发生前产生有效的紧缩效果。要有效使用“引导预期”的工具，必须加大央行的独立性。

　　马骏认为，“引导预期”工具的零成本主要体现在三个方面，首先是“引导预期”只需政府有关方面对市场发出暗示，没有财务成本；其次是在实际有成本的紧缩手段实施前，“引导预期”就已经带来了紧缩效果，这个效果可能比实际紧缩措施提前几个月，甚至几年；最后，即便要施行紧缩操作，由于“引导预期”的提前紧缩效果，这些操作的力度不必像原来预算的那么大，所以说“引导预期”不但是零成本的工具，甚至是一个“负成本”的工具（即降低了未来调控的成本）。

　　马骏表示，如果企业和金融市场形成了对未来市场利率上升、流动性进一步紧缩的预期，投资主体就会提前放缓投资。因为企业和其他投资主体（包括购房者）在形成投资计划时，必须预测今后几年的利率走向、获得贷款的机会和其产品在今后宏观政策环境下的需求增长。对大部分投资者来说，如果他们认为利率会持续上升、未来获得贷款的机会有限，产品需求增长由于宏观政策紧缩而放缓，则投资冲动自然就会减弱。在美国，市场可以相当准确地预测未来的（不仅是几个月后的，而且是一、二年后的）利率走势，因此，这个预期工具在稳定美国经济周期上起了很大作用。