上海专家认为央行货币政策对M1增长控制作用不大

　　上海财经大学现代金融中心主任丁剑平表示，央行货币政策对M1增长的控制作用并不大，M1增长还取决于外部因素，如外汇占款；M1、M2靠拢主要在于外部因素催生。

　　据上海证券报8月14日报道，11日央行公布了7月份货币运行的数据，与6月份当月新增3600亿元贷款相比，7月的新增贷款缩水了近2000亿元，并低于5月份2094亿元的规模；同时M2同比增长与6月末基本持平。这似乎足以令人们欣慰??央行自4月开始的最新一轮宏调终于使信贷增长放缓，经济偏快的局面可能得到初步扭转。不过，目前就下结论可能稍显言之过早。

　　报告显示，随着M1增长加快，M1、M2增长继续靠拢，两者之间的喇叭口继续缩小。值得注意的是，在信贷增长出现回落情况下，M1、M2喇叭口缩小主要由M1增长加快引起，也即信贷趋缓的同时，货币供应增长加快，一般而言这可作为出现通货膨胀的征兆。

　　央行也在日前公布的《2006年第二季度中国货币政策执行报告》中着重指出，要高度关注固定资产投资增长过快、货币信贷投放过多、国际收支不平衡等可能对

中国经济带来的风险。

　　M1增长加快另有原因。回到数据本身，首先，考察历史数据，7月份新增信贷回落一般都包含了季节因素。光大证券首席经济学家高善文表示，单看这两个月的新增信贷量可比性较低。由于涉及半年报因素，每年6月的新增贷款都会偏高。相比之下7月都会有不同程度的回落。

　　其次，需要特别观察M1运行情况。M1增长一般取决于存款增长以及短期和长期存款结构等，上海财经大学现代金融中心主任丁剑平表示，但M1增长还取决于外部因素，比如外汇占款。

　　目前，中国外贸顺差增长很快，外汇占款比例畸高，有报道说该比例高达70%。因此，连月来中国M1增长加快有很大原因在于外部因素推动。

　　丁剑平认为，此前的措施限制信贷可以做到，但却没办法控制M1。央行当前主要控制信贷增长的窗口指导、提高存款准备金率等货币政策对M1增长的控制作用并不大。

　　外汇占款不减，M1增长加快，尽管目前信贷出现回落，但仍有可能导致未来信贷规模再次反弹。

　　那么，通胀阴影是正在罩来还是渐行渐远？央行下一步的货币政策将会何以应对？

　　尽管未来存在通胀风险，但总体通胀压力不大。

　　首先，此次出现的通胀征兆并非主要来自中国经济内部因素。丁剑平认为，引起此次M1、M2靠拢主要在于外部因素催生。因此判断未来存在通胀风险到底有多大时，需要密切考察相关措施的针对性特别是对中国经济的影响。由于中国经济结构性问题没有根本转变，稍有不当，通胀有可能很快转变成为通缩。

　　其次，央行在二季度报告里提出了下半年扩大内需、降低储蓄率、调整外资优惠政策、扩大进口和市场开放等结构性政策以及

汇率浮动来共同入手促进国际收支平衡。目前来看，由于已允许外汇做市商留有头寸、放松企业结售汇管制，部分外汇将滞留企业和银行，同时随着

理财市场扩大加大对存款分流，美国升息使企业外汇投资境外动力增强等，M1增长将不致过快并会得到合理控制。

　　另外，11日公布的CPI指数也未如预期上扬反而环比下行，表明当前的物价水平并非想像中一样正在攀升，尽管未来预期仍将达2%，但毕竟缓解了通胀担扰。

　　对央行未来作为而言，事实上，央行在二季度报告里已提出下半年将协调运用多种货币政策工具，合理控制货币信贷增长，防止经济增长由偏快转为过热。这表明，下半年甚至未来较长一段时间，中国货币政策将会采取综合工具，发挥协同效应，防止过热的适度紧缩仍将会持续。

　　(吴耀明 编辑)

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