央行发行6月期央票含兼顾数量与价格目标的考虑

　　央行3日发行6个月央票，包含兼顾数量与价格目标的考虑，即在通过对1年期央票数量招标，稳定市场利率的同时，用价格招标发行6个月央票，保持对冲外汇占款力度。

　　据上海证券报8月3日报道，继8月1日数量招标重启后，央行公开市场做出新动作：将于3日起恢复6个月央行票据发行。

　　根据8月2日央行票据发行公告，央行将于8月3日以价格招标方式发行3个月和6个月央行票据。其中，6个月央行票据的发行量为100亿元，3个月央行票据发行量仍为10亿元与前持平。而前次6个月央行票据的最后发行时间在2006年的3月16日。

　　6个月央行票据的重启将为1年期央行票据“减赋”。从到期时间上看，本期6个月央票将于2007年2月2日到期，可以起到锁定跨年度资金的作用。而2006年以来，跨年度资金的锁定重任一直落在1年期央票身上。但是，1年期央票的大量发行具有拉高市场利率水平的负面效应。目前，1年期央票利率已经由1.9%攀升至2.8%，中美利差已经缩小至3个百分点之内。因此，6个月央票启动后，既可减轻1年期央票的发行压力，又可起到缓解市场利率水平上升以及减少央行对冲资金成本的作用。2005年下半年，央行就曾经重启过182天正回购。

　　一般来说，数量目标与价格目标不可兼得。8月1日，央行以固定价格数量招标的方式发行了1年期央行票据。数量招标启动意味着，央行意欲稳定不断攀升的利率水平。但是，价格限定后带来的另一个问题就是数量发行目标不一定能实现。本周1年期央行票据的实际发行量为80.9亿元，较100亿元的发行上限有近20亿资金的差距。

　　而在3日公开市场上，央行对于6个月期央票仍采用价格发行方式发行。业内人士认为，公开市场重启6个月央票包含兼顾数量与价格目标的考虑。即在通过对1年期央票数量招标，稳定市场利率的同时，用价格招标发行6个月央票，弥补1年期央票的缺位，保持对冲外汇占款力度。

　　另外值得注意的是，3日继续发行3个月央行票据，虽然发行量仍然为象征性的10亿元，却可以在实际上起到进一步稳定短端利率的作用。7月27日，央行就将3个月央票的发行量降至10亿元，使其发行收益率仍然稳定在2.3805%的水平。

　　同时，本周的短债发行覆盖一年、6个月和3个月等三个不同期限。因此本周公开市场对央票发行的安排，还暗含重新梳理短期收益率曲线的目的。一些银行间市场分析人士认为，目前来看，由于1年期央票已实施定价发行，而3个月央票由于发行量少其价格变动不会太大，因此6个月央票成为眼下唯一需要确定价格的短期品种。而随着6个月央票定价趋于稳定，意味着新的短期收益率曲线基本形成。