胡俞越：熔断绝不会是2016最后一只黑天鹅

北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越教授（图片来源：新浪财经）

　　新浪财经讯 2015新浪商品货币投资高峰论坛及最佳评选颁奖典礼于2016年01月16日在北京召开。北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越教授出席并演讲。胡俞越教授指出，熔断，即使不是这次股市大跌的主因，也是诱因，加大了市场的恐惧心理。所以，我评价熔断机制诱发了二次股灾，可以称作2016年的第一只黑天鹅。所以，警钟长鸣，认真梳理救市的经验教训，建立市场健康运行的长效机制势在必行。所以我们提出恢复股票市场的T+0。如果暂无可能取消涨跌停板，应该果断地暂停熔断。

　　同时，他还表示，熔断是2016年第一只黑天鹅，但绝不会是最后一只。今年我们要保持高度警惕，牛市已不再，熊市还未到，猴市成大王。2016中国股市恐怕或将维持大幅度震荡行情，和人民币汇率一样。尽管近期人民币的汇率是持续贬值，但是今年总体上来说人民币也是一个宽幅振荡的态势。

　　以下为文字实录：

　　主持人：尊敬的各位来宾、女士们、先生们：

　　大家下午好！欢迎回到我们2015新浪财经举办的商品货币投资高峰论坛暨最佳评选颁奖典礼，我是本次大会的主持人新浪财经编辑徐巧。

　　回顾2015年的期货市场可谓是跌宕起伏，国际原油跌破30美元一桶，创12年新低，产能过剩与需求不足也将大宗商品推向深渊，使大宗商品进入跌跌不休的怪圈。与此同时随着上证50与中证500期指的上市，股指期货一度成为全球第一大衍生品市场。但是期指的暴涨暴跌也值得我们深思，金融衍生品的创新该如何进行，2016年期货市场将迎来转机，抑或是继续沉沦。接下来让我们热烈欢迎北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越教授带来演讲，主题是“商品期货市场回顾与金融衍生品创新”。

　　胡俞越：各位下午好，非常高兴来参加新浪主办的年会。

　　新年伊始股市暴跌，短短十个交易日上证综指跌了18%，市值蒸发了一天1万亿，一共10万亿，还不算昨天，显然是二次股灾。熔断即使不是主因，也是诱因，看来证监会还不是一个坏孩子，知错就改，四天之后就停了，停了以后也没止住下跌。当然整个股票市场的利空因素也很多，比如说人民币的大幅度贬值，比如说刚才主持人提到的大宗商品价格的下跌、原油价格跌破30美金/桶，比如说2016年新年伊始宏观经济指标不乐观等等等等。在2016年十三五开局的时候，应该说句吉祥话，但是这些信号似乎都不太乐观。所以2016年有可能是中国经济比较困难的一年，熔断是2016年的第一只黑天鹅，但绝不会是最后一只。今年我们要保持高度的警惕，牛市已不在，熊市还未到，猴市成大王。2016年中国股市恐怕将可能维持这种大幅度震荡的行情，和人民币的汇率一样。尽管近期人民币的汇率是持续贬值，但是今年总体上来说人民币也是一个宽幅振荡的态势。就在今天1月16号有两件事情应当引起我们高度关注的，一个就是亚投行的成立，习主席出席亚投行的成立仪式，将会发表主旨演讲。第二个，证监会正在开监管会，肖主席已经被辞职无数次了。昨天我的学生开玩笑说，肖主席发表个辞职报告用不了这么长。我刚才看了看，不是辞职报告，是工作报告。大家打开手机看看，已经有全文在证监会的官网首页上发了今天上午监管会上的工作报告。

　　期货市场经历了2014年、2015年的创新，但由于2015年夏天，始于6月15号的那场股灾，监管部门把它称之为“股市异常波动”，这个词太长，也记不住，“股灾”这个词开始不让用，股灾之后，因为今天常青老师也来了，我们有5位教授在7月2号最早发出救市呼吁，当然当时关于救市救不救也是很有争议，到现在为止还有争议，我们不管，万分紧急之下，非常紧迫的情况之下发出了救市呼吁。因为当时我们感觉到股市的剧烈动荡已经危及到国家的经济安全，乃至于政治安全。我们发出救市呼吁之后，有关的央媒也请我们做节目、发文章，有些文章我们发了，有些节目我们拒绝没有去，没有去的原因，说有关部门打招呼了，去做电视节目不能说股市的牛熊和涨跌，那我们做节目说什么呢？牛熊、涨跌都不能说，那说什么？所以我们就没去。

　　我今天想利用这个时间把2015年中国期货市场的几大亮点给大家简单地梳理一下，对2016年做一个十大看点的展望。

　　第一，2015年中国期货市场的十大亮点：

　　1，股灾不期而至，股指期货无奈挥刀自残。我把它叫“自宫”。我们现在还很庆幸的是股指期货没有停掉，但是现在几乎处在休克状态，先看看这个数据，因为去年是整个中国十二五的收官之年，整个十二五中国的期货市场取得非常大的进步，整个十二五期间中国期货市场尤其是商品期货稳居全球第一位，整个十二五期间中国期货市场的成交额也从309万亿增长到去年的554万亿，期货品种也由五年前的24个增加到52个，在十二五期间进步非常明显。成交的金额增长了89.73%，而去年全年的整个情况来看，期货市场和股市情况是类似的，上半年和下半年是冰火两重天，下半年由于股灾和救市，股指期货几乎被废掉了，处在休克状态，股指期货这一个品种，中证500和上证50两个新的合约，三个合约加起来占到整个市场上半年高峰的时候占到整个市场交易额的90%，下半年这三个合约几乎都废掉，尽管如此，去年全年金融期货包括去年又增加了十年期的国债，中金所现在是五个品种，五年期国债和十年期国债，加起来整个成交额占到全市场的75.39%。由于下半年股指期货的萎缩，成交额占比下降了，但尽管如此还占到75%。从成交金额来看，金融期货已经全面超过了商品期货，但商品期货去年还是增长比较快的，依然保持全球第一大商品期货的市场地位。

　　去年的第一大看点是股灾和股指期货采取休克疗法。股灾发生的过程、原因不讲，今天强调一下股指期货其实也不是一个坏孩子，股指期货是一个非常有效的避险工具，我把它比作是期货是现货的出气筒，现在把出气筒堵上了，现货市场就是指股票市场，就会形成堰塞湖。股指期货其实是股票市场系统性风险的泄洪通道。所以，我们现在强调呼吁，尽快恢复股指期货的新常态，回到过去老常态、旧常态、非常态已经不可能了，为什么叫新常态呢？因为有些救市措施可能就会常态化，比如对频繁爆、撤单的限制可能常态化。现在股指期货投机交易的只能做10手，保证金40%，40%还是期货吗？所以，要尽快恢复股指期货的新常态，来化解股票市场的系统性风险，我个人评价，今年的股票市场上窜下跳的猴市本身就是风险，今年从股市波动的角度来说，我个人认为可能不亚于去年。所以，急需要股指期货这样的避险工具，股指期货可能还不够，还要推出骨质期权，股指期权可能还不够，以为这三个合约品种都太大，广大中小投资者的利益并没有得到保护，中小投资者也有避险需求，我们还要推出迷你期货。所以，我们会发现去年就股指期货和股票之间的关系，从另外一个角度看，股指期货在制度设计上和股票市场是否匹配，也还有些制度性的缺陷。比如说我们现在的套保制度，机构投资者做套保，申请套保头寸是持有股票才能做股指，持有股票就买入股票，做股指必然是空头。所以，套保的机构在股指期货市场上天然就是空头。按照我们原来的设计，套保者选股和选时可以适当分离的，现在持有股票才能做股指，持有股票买了股票做股指必然空投。所以，这个制度设计是有缺陷的。涨跌停板和T+1制度其实不是股票市场的专利，是期货市场上学来的，整整20年前有的。1996年我们才开始在股票市场上实行T+1和涨跌停板，1996年12月份在朱镕基时代。当时没有股指期货，现在股指期货推出之后，股指期货是T+0，股票市场是T+1，去年股灾突出表现就是流动性危机、流动性危机，而涨跌停板制度和T+1的规则，又使得流动性危机雪上加霜，想出都出不来，所以出现了千股跌停，而且连续跌停的情况。所以，我们也呼吁股票市场和期货市场的交易规则、交易制度要相互匹配、相互平衡，才能有效地发挥它的功能、作用，才能有效地化解股票市场的系统性风险。

　　当然中国无论是股票市场还是期货市场，投资者结构也不尽合理，投资者也不够成熟，我们基本上无论期货市场还是股票市场，从数量规模上来讲，散户占大头，尽管机构投资者在十二五期间，尤其是近几年得到了大规模的发展，无论是公募基金、私募基金、对冲基金，这几年大规模发展，但是投资者结构还不尽合理。但是我反对把散户赶尽杀绝，我们保护中小投资者利益，中国的国情、中国的现实就是散户占据大头，这是客观现实，我们就要切身去保护中小投资者的利益，把散户赶尽杀绝这种想法、说法、做法是荒唐的，也是错误的也是不现实的。

　　这是我讲的第一个看点，股灾不期而至，股指期货无奈挥刀自残，所以我们呼吁要尽快恢复股指期货的新常态。

　　2，经纪业务风光不再，创新业务重担在肩。

　　期货公司、期货行业这两年大力推进创新业务，创新业务也成为许多期货公司新的利润增长点。比如去年我们看到的最新数据，行业里面的领军企业永安期货去年利润就达到4.74亿，相当不错。但是总体上来说整个行业的格局，它的业务模式、利润结构基本上还是以经纪业务加上利息收入为主，这个格局并没有彻底改变。但是经纪业务的风光，由于手续费的竞争越来越激烈，加上互联网时代，网上开户、网上交易，经纪业务风光不再，而创新业务重担在肩。去年下半年期货公司的成交量和手续费的收入下降的幅度非常大、非常明显，尤其是券商，主要靠股指期货吃饭的公司影响就更大。而创新业务现在也是稳步推进，去年这场股灾使得证监会在救市过程当中进去了两位会领导，我也为他们感到惋惜和痛心，我个人评价他们是专业水平非常高的监管干部，但是在这个关键时候犯了这样严重的错误进去了。代价是什么？代价就是使得作为监管机构的中国证监会信誉扫地。这一点我认为可能证监会存续的时间不会太长了。尽管如此，进去的那位领导这两年也在大力地推进我们的创新业务，这一点还不应该否定。在创新业务方面，尤其是我们的资产管理业务、风险管理业务，都在稳步地推进，并且持续发力，同时我们的投资咨询业务、境外代理业务，也都有可能成为我们期货公司新的利润增长点，尤其是资管业务和风险管理业务取得的进步更为明显，但同样也是受到股灾的影响。股灾的影响，使得去年下半年开始到现在为止，股指期货几乎被废掉了，与股指期货相联系的资管业务、风险管理业务几乎也处在停滞状态。我呼吁股指期货恢复新常态，也是从创新和行业的发展来看。但更重要的是股指期货的作用是避险作用，对行业发展也非常重要。

　　3，融资渠道日趋多元，股债融资齐头并进。新三板成为股权融资主要渠道，目前已有创元期货、永安期货、海航东银期货、华龙期货、天风期货五家公司挂牌新三板。港股、A股是股权融资的又一重要途径，2015年鲁证期货和弘业期货先后在港交所上市。另外，债务融资，次级债的融资是补充资本金的有效手段，次级债的发行比较简单、周期比较短、效率比较高，而且不会影响公司的股权结构和决策，所以很多公司都已经通过次级债的形式来补充资本金。华泰期货去年做了有益的尝试。

　　4，商品期货日趋完善，金融期货创新加快。

　　去年十二五期间上市期货品种相对比较少的一年，当然跟股灾有很大的关系。上半年商品期货就上了两个品种，上期所上了锡和镍，这两个期货品种上市使得上海期货交易所有色金属的系列非常完整，除了前面已经上市的铜、铝、铅、锌，6大品种基本上把有色金属大的品种产业链拉通了，这样有色金属指数的推出以及有色金属指数的上市交易就具备了条件。

　　金融期货的创新也在提速，去年中金所上半年创新步伐还是比较快的，推出了三个品种，除了上证50和中证500，还推出了10年期的国债，原来主要是沪深300一个“独生子女”，后来加了国债，国债推出一直不太活跃，去年品种一下子增加到5个。

　　5，ETF期权先行先试，期权市场含苞待放。

　　期货市场已经呼吁了很多年期权，包括中金所的股指期权，包括三家交易所的商品期权，仿真交易、模拟交易已经做了很多轮，原指望去年可以推出，去年监管部门做出决策，先推上交所的50ETF期权。当时我还写了一篇文章，在国际的与股票和股指市场相配套的期权产品，是股指期权唱主角，ETF期权是配角，而我们国家先行先试，也不是不可以，当时我提了一个意见，先行先试就会有路径依赖，只许成功，不许失败。如果失败了，后面期权产品的推出将会搁置多少年都难以预期。去年推出50ETF期权，推出以后不太活跃，什么时候活跃的？去年下半年股灾之后，股指期货几乎被废掉之后，突然ETF期权异军突起，活跃了。道理很简单，ETF期权首先一个功能也是避险，现在避险最重要的工具被废掉了、休克了，ETF期权就脱颖而出。所以，我们可以看到股票市场上避险的需求是很强烈的，所以说ETF期权这样一个原来作用没有股指期货、股指期权那么重要的，现在都大显神威。所以，我们期待着2016年能够推出一系列的期权产品，我估计沪深300股指期权在今年推希望不大，但商品期权希望尽快推。

　　6，保险与期货相联姻，初步探索服务三农。

　　7，期货公司接连触网，跨界融合渐成常态。

　　中国证券市场、期货市场已经大规模进入互联网时代，去年开始网上开户，包括移动终端的开户功能、线上交易、线下资源的线上融合等等这些去年已经成为一种常态。所以，互联网时代为期货行业跨界融合提供了很好的机遇，通过互联网思维，跳出期货看期货，跳出期货做期货，重新打造现油市场的运行模式，实现不同市场、不同行业之间的跨界与融合，助力期货公司做强、做大、做优。

　　8，大宗商品跌跌不休也是一个常态，我在2012年第一次讲过这个观点，叫大宗商品逢高做空，2012年发现大宗商品进入下行通道，定价格局的悄然生变。原因何在？需求不振，供给过盛，美元强势，三大要素构成了2015年大宗商品市场维持频跌格局不变的主要原因。而需求不振的情况下，供给侧还在不停地增加供给，原油如此，铁矿石也如此，大宗商品都如此。我们现在农产品情况也如此，农产品是一个可再生的资源，矿产品是地里挖出来不可再生的。农产品市场我们也发现这几年有一种有意思的奇特的现象，叫“洋粮入市，国粮入库”，这种困局怎么来解决。所以，大宗商品在2015年是这种格局，2016年可能还会维持这种格局，跌的格局在短期内难以改变。定价的格局在悄然生变，今天在北京成立的亚投行，全称叫亚洲基础设施开发投资银行，这是为一带一路服务的，定价格局，一带一路的战略里就含有大宗商品定价格局改变的战略用意。

　　2015年的情况简单给大家做了梳理，2016年十三五的开局之年，我们对2016年期货市场的十大看点做一个展望、预期、分析。

　　1，熔断机制水土不服，疏堵并举，化解风险。

　　去年的股灾突出的表现是一种流动性危机，熔断是不是会进一步去加剧这种流动性危机？进一步地加剧流动性的困境？其实我也不太情绪地说，其实我是国内比较早的研究熔断机制的，2007年7月份我就发过一篇文章，《股指期货熔断机制的国别比较》，在期货日报发表了整版文章，当时我就觉得熔断可能不太适合于中国，因为中国有涨跌停板。大家想想看，涨跌停板是不是也是熔断？涨跌停板是熔而不断，我们这个5%、7%是熔而断。国外设立熔断制度的时候，是没有涨跌停板，美国是87年股灾之后，88年第一次实行熔断，而在2012年做了重新修定，设了7%、13%和20%的阀值。只向下熔断，不向上熔断。很有意思的是2012年设立这3个熔断的阀值之后，美国从来没有启用过，起到警示作用，起到一个冷静思考、冷静期的作用。美国的熔断制度是建立在没有涨跌停板的基础之上，中国有涨跌停板，再加上熔断岂不是画蛇添足、叠床架屋？证监会的新闻发言人在上周取消熔断的时候，又是半夜鸡叫，也提到一点“熔断不是这次股市大跌的主因”，但我个人评价，即使不是主因，也是诱因，加大了市场的恐惧心理。所以，我评价熔断机制诱发了二次股灾，可以称作2016年的第一只黑天鹅。所以，警钟长鸣，认真梳理救市的经验教训，建立市场健康运行的长效机制势在必行。所以我们提出恢复股票市场的T+0。当时我就在熔断取消的那天晚上的下午写了一篇文章，当时我就提出了一个观点，如果暂无可能取消涨跌停板，应该果断地暂停熔断。

　　2，混业监管呼声渐高，“超级监管者”提上日程。

　　当然打破一行三会分业监管的模式而建立一个混业监管，把一行三会合并起来的新的监管体制、监管模式呼声越来越高，这个呼声由来已久，自从三会建立起来之后这种呼声就有，股灾之后这种呼声越来越高，看来快了。“超级监管者”提上日程，以功能监管为方向，以宏观审慎为核心，以微观监管为重点，建立适应现代金融市场发展的监管体系，提升监管效率、守住系统风险。

　　3，注册制助推股市健康运行，股指期货净待刑满释放。大家可能问股指期货究竟什么时候有可能恢复新常态？我估计至少要到今年年终之后，而且不可能是一步到位，逐步逐步的。为什么呢？证监会也表示3月1号以后逐步推出注册制，不是3月1号就推出注册制了，是逐步逐步。根据国际上尤其是中国台湾的经验，注册制推出3、4个月之后股市才能企稳上扬。所以，注册制其实今年股市开局不利，跟注册制3月1号启动这个信息也有很大的关系，被普遍认为是一个利空。所以，股指期货可能在注册制推出之后恢复常态才有可能，照此推算，股指期货的刑期可能会持续到今年的年中，下半年恢复新常态才有可能。

　　4，吹响供给侧改革号角，场内期货功夫在场外。

　　美林时钟理论，股票、债券、大宗商品、现金随着经济周期的波动而滚动，而在经济过热的时候，大宗商品的收益排在四类资产之首，而在衰退和复苏的阶段，大宗商品的收益排在四类资产之尾。现在我们大概就处在衰退之际和复苏的前夕。2016年中国经济乃至于全球经济还处在L型的探底过程当中，今年还都在探底，底在何方，待会儿常青教授会给大家介绍关于金融周期的问题，他有一些很有意思的观点，跟我这里的提法可能不谋而合。“美林时钟”挺有意思，对于我们做大宗商品、股票、债券和现金的配置挺有意思。

　　为什么说场内期货功夫在场外呢？期货高高在上、曲高和寡。今年的五大经济任务“三去、一降、一补”，强调通过供给侧改革，从供给生产端入手，解放生产力，提高全要素生产率，有效改善我们过程的供需错配问题，提升有效需求，进而达到去产能、去库存之目的。期货里所涉及的大宗商品包括农产品，几乎都在供给侧，而且几乎都是产能过剩，库存积压严重。原油价格跌破30，我不知道做能源研究的研究员有没有具体的数据，我们现在国家的石油储备、原油储备，储备的成本是多少，大多数都是在100美金一桶左右买的，储备成本极高。现在包括原油在内，现在便宜了，30美金一桶，为什么不买？库也满了。农产品也是这样，洋粮入市，国粮入库，以最低保护价、目标价格等等这些价格，不仅仅是粮食，棉花、糖等等现在库里都满了。放下身段接地气，期货交易所可以降低交割门槛，提供更优质的仓单服务，加速实现场内与场外的联通，期货与现货的对接，线上与限下互动，发挥期货市场的功能，进而服务企业更好地疏解库存。期货公司有项重要的创新业务就是风险管理业务，要精耕细作，以仓单服务、合作套保、定价服务、基差交易、做市业务这些基础业务为核心，建立完善的风险管理服务体系，为现货客户提供能与场内期货市场产品充分对接的个性化的风险管理工具，降低占也客户去库存的风险。期货市场将来还要发挥它的定价功能，形成反映市场真实需求的现货价格，通过价格机制的作用，促进去产能、去库存。同时还要发挥普惠金融的作用，通过供应链金融降低企业的融资成本，解决企业融资难、融资贵的问题，提高企业抗风险能力和盈利能力。

　　这两年场外的大宗商品市场发展也是如火如荼，当然良莠不齐，风险事件频发，去年由于股灾，把泛亚事件的风险多少掩盖了，泛亚事件风险并没有完结。去年场外大宗商品市场上，除了泛亚事件之外，还有贵金属、原油这些非法期货的交易方式也坑害了很作交易者，今年有一个不好的预感，已经转战到邮币卡市场，邮币卡市场今年要出事，邮币卡市场很火，我昨天在一个场合警告市场的投资者和市场的主办方，今年要警惕这种风险，今年黑天鹅可能会比去年还要多。从正面意义上说，大宗商品市场部要热衷于去往期货市场方向发展，立足现货、提升现货、服务现货、回归现货，大宗商品市场的当务之急是帮企业把东西卖出去，这是当务之急，这就是供给侧改革。

　　5，人民币入篮SDR，期货市场机遇凸现。去年11月30日人民币成功加入SDR，权重占到10.92%。有人嫌低，我觉得挺好，因为仅次于美元、欧元，占第三位，挺好。可能跟这个因素也有关系，所以人民币去年年底、今年年初大幅度贬值。大幅度贬值还有一个原因，美元从去年开始升值的预期、美联储加息的预期和美国经济复苏好于我们预期的预期，这三个预期几乎全部兑现，所以美元升值，美联储加息，这样就加速了人民币的贬值。

　　人民币加入SDR，很大程度上对于助力中国期货市场国际化，助力人民币作为定价货币起到非常重要的作用。大宗商品定价权这个概念，我如果说得不错，国内大概在座的常青教授是第一个提出大宗商品定价权以及大宗商品定价中心的概念。我今天有一个观点，大宗商品的定价权，以人民币作为定价货币就是大宗商品定价权，价格高低不重要，价格高低是市场供求关系决定的，而以人民币作为定价货币就是大宗商品定价权。所以，人民币加入SDR对于提升人民币作为一个全球大宗商品的定价货币，因为至少在一揽子里面，一揽子以美元为主，但是一篮子货币里面人民币占10.92%，全球大宗商品定价一篮子货币当中占有一席之地。

　　6，一带一路打开想象空间，期货市场需要适时谋变。我前年写了一篇文章，一带一路战略一箭三雕。第一，向外转移过剩产能，并且这个过程也促进了中国从一个商品输出大国转型为资本输出大国。第二，一带一路沿线国家几乎都是资源型国家，几乎还都不是美国势力范围的国家。所以，通过路通、心通、规则通，我们可以把这些沿线我们稀缺的资源，有效地掌控在我们手里。我们讲石油安全、粮食安全、资源安全、金融安全，什么叫安全体系？安全体系我概括为十个字，叫资源可控制、价格可承受。所以，一带一路建设具有这个含义，具有这个用意，就是有效地去掌控这些稀缺资源。而且一带一路，丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路，我个人认为海上丝绸之路占的意义更大，我又把一带一路战略用另外8个字概括，叫“巩固陆权，拓展海权”。通过路通、心通、规则通，一箭三雕的三雕是让人民币也走出去，让人民币也成为定价货币。我们现在正处在什么时代？正处在后布雷顿森林体系时代，全球货币体系和全球贸易规则体系重构的时代。大宗商品价格在上涨的过程中我们无力改变定价规则，因为大家多抢、大家都买。现在大宗商品价格在下跌过程当中，不仅大宗商品价格下跌，所有的产品价格都在下跌，下游的消费品的价格也在下跌，大宗商品价格在下跌的过程当中恰好是重新建立新的定价规则，重新建立新的贸易规则的绝佳时机，这时中国就应该挺身而出，时机成熟了，一带一路的战略实际上就有这个用意。一带一路战略和今天成立的亚投行就是干这个事，让人民币走出去，并且成为区域性的定价货币，这就是大宗商品定价权。这个意义非常重要，我去年发了一篇文章《一带一路战略与大宗商品定价权》。当然期货市场还需要适时谋变，一个是双向拓展完善期货品种体系，横向来说推出为沿线国家服务的商品期货以及直接汇率期货，我们现在交叉汇率中金所正在仿真交易，还可以推出直接汇率期货。纵向去挖掘已有的期货品种、期货合约，通过交割交易机制的创新，将合约做特、做强。从期货公司和投资者的角度来说，双向开放，完善投资者结构，期货公司和投资者走出去，学习多元管理经营模式，获取境外资源，吸纳高端人才，借鉴境外成熟期货市场的经验，注重期货产品的内外对接，增强期货价格的内外连动。

　　7，三大短板制约期货市场，国际化之路任重道远。交易所的问题真的很多，我们中国的期货交易所是官办的，包括证券交易所是管办不分，证监会办的，也是证监会管的，而且交易所承载了许多监管职责，所以，交易所要实行管办分离。期货公司也面临着挑战。投资者散户占主导的格局下，投资者在资金实力、投资理念、交易策略、风险管理等方面与国外投资者也有差距。怎么办？四策并举推进期货市场国际化。第一，进一步推进管理体制的改革和法规建设，与国际通行惯例、规则接轨。第二，推动期货交易所体制改革，实现管办分离，以产品创新为端口、优化制度设计、降低交易成本，进而打造服务型国际化交易平台。第三，期货公司内外兼修，于内借助业务创新和产品创新强筋健骨，对外，拓展境外渠道走出去，打造期货行业的升级版。第四，着力培育机构投资者，打造既懂期货又懂现货，既懂商品又懂金融，既懂场内又懂场外，既懂境内又懂境外的复合型人才。

　　8，原油期货先行先试，铁矿石PTA紧随其后。就是期货品种的国际化。

　　原油期货2014年就被批准了，2015年没上，由于股灾的影响，2016年不能再搁置。我这里看到场外的大宗市场上的的原油类似于期货的原油，风险事件跌起，正门为什么不开呢？这么好的一个品种，在原油价格持续下跌过程当中，恰好是重新建立新的定价规则体系的绝佳时机，这时错过这个时机，下次就晚了。所以，今年尽快推出，机不可失，时不再来。所以，原油期货的推出我认为今年应该是板上钉钉。在原油期货之后，我们的铁矿石期货、PTA期货也在探索国际化的路径。所以，我们通过期货品种的国际化来助力把中国因素转化为中国力量。

　　9，金融期货创新提速，利率外汇携手并进。

　　现在中期、长期、十年期的国债期货都有了，短期还没有，我认为短期利率期货品种推出的时机、条件也完全成熟，而且需求更迫切。所以，我们推出短期利率期货品种，有助于完善我们国家国债期货品种、里需期货品种的品种体系，实现短中长期的负债。一年期以内的国债收益反映的是市场资金实际的紧缺状况，可以作为财政政策、货币政策的参考，需求非常迫切。从外汇期货来说，需求就更迫切了，现在在中国已经广泛存在的那些黄牛、汇民炒汇的现象，合理吗？当然是合理的，20年前外汇是稀缺资源，20年后的今天外汇已经不再是稀缺资源，为什么黄牛还炒汇？汇率有波动才炒，不涨也不跌，固定汇率就不炒了，多疑我们要满足广大汇民的投资需求和避险需求，尽快推出外汇期权。需求非常迫切。

　　10，商品期货加速落地，股指期权静候佳音。

　　今年希望我们尽快推出商品期权，商品期货配套，它的避险功能、投资组合的功能、价格发现的功能、资产配置的功能将会发挥得更加充分，需求非常旺盛。当然我们为三农服务也需要期权这样的产品，在去产能、去库存的背景下，商品期权有望在2016年推出。股指期权我们也是千呼万唤，估计今年出来有难度，我们先期盼着股指期货恢复新常态。

　　谢谢大家！