日本形势危急
上周日本公布大量经济数据之后，内阁将在下周一公布第三季度GDP。上周数据显示日本经济更加疲弱，表明该国正竭力走向增长和通胀。终止，机械工具订单在10月份进一步萎缩，年率降幅从9月的19.1%扩大至23.1%，同时机械订单(私人资本支出的衡量指标)自4月增税以来继续反弹，9月份月率增长7.5%，高于预期值3.1%，前值为萎缩5.7%。另外，10月PPI意外下降，月率下降3.8%，预期值为下降3.5%，但略高于前值-4.0%。最后，9月工业产出增长1.1%，较初次预期值1%略为上升。
总体上日本仍在努力让投资者相信该国经济正常且值得中长期投资，--日本第三季度GDP有望继第二季度年率萎缩0.3%之后，出现0.1%的季率降幅。目前为止日元兑其他找货币基本持稳，这得益于央行行长黑田东彦通过过于乐观的言论持续支持日元。不过我们相信这种状况不可能持续很久，日本央行将被迫在接下来的几个月扩大量化和质化宽松计划。日本央行已经修正了通胀预测，将2%的通胀目标日期推迟6个月--至2016年10月至2017年3月之间。从我们角度看，日元开始再次贬值只是时间问题，尤其是兑美元，因为货币政策分化将打击日元的基础。所有人都在等待美联储采取行动，日本央行也不例外。
美国：12月升息预期重新成为焦点
前一周公布的就业报告显示美国新增就业人数达到27.1万，远远高于市场预期值18.5万。由于市场此前预计数据可能像9月一样疲弱，因此强劲数据公布之后美元大涨。显然就业数据改善是美联储希望看到的，因为根据菲利普曲线理论这会推动通胀上升。即便如此，美联储表示通胀水平对于升息而言过低。此外美联储还处于观望状态，每次都希望CPI数据都能涨向2%的目标。然而通胀目前为止并未上升，虽然失业率保持在5%左右。因此，市场确实期待意外上升的非农数据。据彭博社报道，12月升息概率上升至68%左右。同时，旧金山联储主席威廉姆斯在一周前发表讲话时称升息可能是合适的下一步行动。他还表示有些状况看起来更加需要警惕，因为这表明美联储可能已经失去了对局势的掌控。"我认为(状况)需要警惕，有些问题已经超出了模型，我们对此可能并不了解，而且没有想到"。
不过根据威廉姆斯的说法，如果接下来公布一系列利好数据将足以符合美联储的预测，并会结束2008年年底以来的零利率政策。然而威廉姆斯也确认对当前低通胀的担忧。此外，全球前景仍旧充满不确定性，尤其是全球经济增长可能对美国经济造成更显著的影响。同时，美元在升息预期推动下大涨，欧元兑美元目前保持在1.0800下方。我们认为市场对的升息预测过于乐观，并预计欧元将回调向1.0900。
瑞士央行准备行动
外汇市场并没有帮助瑞士央行解决瑞郎过高的问题。在瑞郎兑美元贬值的同时，却在兑欧元升值。不过对于瑞士央行而言瑞郎兑欧元才是关键所在。瑞士央行发现瑞士经济正陷入经济全面恶化和通缩的状态，需要瑞郎对主要贸易伙伴货币贬值以维持出口竞争力。近期瑞郎贬值带来数据小幅回升，但现在已经反转。欧洲央行行长德拉基的温和言论明显报名12月至少会公开讨论扩大QE的事宜。然而采取实质性行动的可能性很高。我们预计不仅会延长资产购买的时间，还会调降存款利率。欧洲降息将对流入瑞士的资本造成直接影响。尽管通胀预期下调，但9月瑞士央行没有降息，维持利率下限在-0.75%，而是选择等待对欧洲央行潜在的政策作出回应。对于欧洲央行的进一步宽松和瑞郎的上涨，瑞士央行有两个对应主要手段。
该央行可以进一步调降利率(首先是收紧当前存款利率的漏洞)和/或直接干预外汇市场。瑞士央行永远不会完全放弃外汇购买，但大规模干预外汇的可能性仍旧较低，因为瑞士央行的资产负债表已经扩大到难以平复的水平。瑞士政策制定者最近几周的言论强调即期存款负利率作为政策工具的重要性。瑞士央行行长在11月3日程负利率将是"遏制瑞郎上涨压力的"主要货币政策。瑞士央行仍旧脆弱表明瑞士央行将阻止瑞郎对欧元进一步升值。考虑到有明显证据显示该央行会竭尽可能的对瑞郎多头给予打击，随着12月的来临，瑞郎交易者应该注意潜在的激进行动。
中国央行：刺激政策的滞后效应
中国经济仍旧陷入泥潭，中国央行的巨量刺激还需一段时间才能对实体经济带来影响。上周公布的CPI数据显示通胀压力还未上升，年率增长1.3%，低于预期值1.5%和前值1.6%，表明中国央行还有进一步宽松空间，尤其是考虑到中国央行通胀目标为4%的事实。
上周公布的数据表明尚未达到底部。工业产出增幅在10月份连续第三个月下滑，增长5.6%，低于预期值5.8%。不过零售销售略为高于预期，年率达到11%，高于预期值10.9%。消费支出看起来非常活跃，即便是在夏季混乱时期也保持强劲。由于中国希望降低对西方需求的依赖，因此需要更强的内需来抵消适应"新常态"过程中的增长放缓。
美元兑人民币上周五中间价定在6.3655，盘中最高触及6.3758。由于希望建立储备货币的姿态，中国央行并未倾向于通过中间价令人民币贬值，因此该央行可能会通过更为传统的方式来进一步支持中国经济。我们因此预计中国央行会进一步调降准备金率和1年期贷款利率。
俄罗斯经济继续萎缩
继前一季度下降4.6%之后，俄罗斯第三季度GDP年率下降4.1%。此数据只是一个先期数据，因为GDP初值将于12月公布。我们明显对该季度并没有很高的预期，因为持续的低油价仍旧对俄罗斯收入带来压力。由于油价持稳于42美元下方，该状况短期内不会改变。还需要注意的是油价和卢布价格之间的关联性从未达到现在的高度。此外，目前美元兑卢布汇价略高于65。该货币对仍旧受到前一周五非农数据、美国12月升息预期和低商品价格的推动。
从当月的角度看，我们注意到俄罗斯经济数据正在改善，尤其是制造业PMI、工业产出和总体情绪。我们也看到资本投资的萎缩减退。不过零售销售和薪资仍在下挫。例如，最新数据显示10月零售销售月率下降10%。尽管出现复苏的迹象，但该经济体的消费方面仍旧面临困境。
不过俄罗斯不仅经济痛苦不堪，而且通胀也值得担忧。上周公布的俄罗斯消费者物价指数连续第5周上升，增幅为0.2%。通胀并没有显示减速的迹象。年度CPI可能会达到15%左右，这严重限制了俄罗斯央行的降息空间。面对极差的增长前景和高通胀，俄罗斯正在竭力挣扎。我们相信12月会议上将保持11%的利率不变。
瑞讯银行
2015-11-16
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