期待更多央行重回降息俱乐部

2015年01月24日 04:59  证券时报网  收藏本文     

  在1月22日欧洲央行[微博]采取1万亿QE前后,诸如瑞士、丹麦、加拿大等不少央行纷纷降息应对,那么这些国家降息的原因和市场影响如何?

  继1月15日瑞士央行将银行间Libor目标利率下调至-0.75%后,丹麦央行在19日和22日连续将存款利率从-0.05%下调至-0.35%。此后,土耳其、加拿大央行也下调利率和至7.75%。我们理解各国央行下调利率原因在于以下几点。

  首先,油价大幅回落降低了各国通胀压力。自2014年三季度末国际油价从94.5美元大幅回落到至47美元,跌幅达到50%。油价下跌对各国、尤其是原油进口国有“减税”作用,从花旗通胀意外指数来看,G10、新兴市场的该指数分别回落至-12.3和-14.7,这为各国降息提供了空间。

  其次,各国需要平衡利率、汇率政策,应对经济环境的变化。2015年初IMF[微博]下调了全球经济增长预测,相比2014年的3.8%下调至3.5%,显示各国经济下行风险依然较多,这需要较低的利率促进国内增长。降息可以缓解汇率高估压力,也增加国内政策的灵活性,这一点对于加拿大最为重要。加拿大是G7国家中最大的原油出口国,原油出口占比达到18%,油价下跌和汇率高估均不利于出口,并拉低经济增长。一方面,我们测算油价每下跌1%对应GDP下滑0.03个百分点,另一方面,仅就贸易余额看,由于加元对美元升值有限,但新兴市场货币、欧元对美元大幅贬值,我们发现加拿大对美国的贸易顺差大幅收窄至32亿加元,对中国贸易逆差扩大至145亿加元。因此加拿大需要低息、弱汇率的组合来拉动经济增长。

  最后,资金跨境流动的外溢性也是各国央行关注的焦点,这在欧元区尤其如此。2008年以后欧元区内存款下滑是趋势性的,整体欧元区存款增速从11.7%大幅下降至2014年11月的1.2%。从资金流向来看,大致经历两个阶段:第一阶段,希腊、西班牙等欧洲边缘国家银行业风险增加,2008年至2012年7月间存款从边缘国家转至核心国家;第二阶段随2011年10月后欧洲央行不断降低存款利率,并在2014年6月起开始实现负利率政策,存款加速流出欧元区,金融机构的信贷投放也偏向区外国家。从数据来看,欧元区外国家的贷款占比在2014年10月达到26.7%,相比2012年7月采取零利率之初增加了1.36个百分点,西班牙的贷款下降最为明显,其占欧元区总贷款占比从17.5%下降至14%,这意味着欧洲央行的宽松政策对区内信贷条件改善有限。

  但是欧洲央行这些诸如LTRO、QE的宽松政策释放流动性通过跨境资本流动给非欧元区国家造成很大压力,如欧元贬值造成各国汇率高估、高息国家存款增长过快,信贷条件较宽松增加资产价格泡沫风险。我们以瑞士、丹麦为例进行简要分析。

  从瑞士来看,迫使瑞士央行(SNB)进行降息和升值的原因在以下几点:其一,为维持与欧元高估的汇率,瑞士央行需要回收外币,增加外储累积,截至2014年三季度瑞士央行的欧元储备价值高达4710亿瑞士法郎,占比达45%。2014年下半年起,欧元持续贬值了20%,外储持续缩水增加SNB实行盯住汇率压力;其二,由于瑞士国内利率相对较高,欧元区资金流入使得信贷条件宽松,推高了房地产价格。相比2011年底,2014年9月瑞士房价上涨了9.2%。为了对冲外部资金流入压力,减缓外储和资产价格压力,瑞士央行被迫放弃与欧元的汇率下限并下调利率。丹麦的情况也较为相近,其国内来自欧元区金融机构存款从2012年7月后持续下行,同期本国居民在非欧元区金融机构存款大幅增加,这迫使丹麦央行降息来进行平衡。

  各国降息后的经济前景可能并不相同,我们相对看好加拿大、丹麦的经济增长,但对于瑞士的增长前景看法谨慎。

  从政策搭配来看,对于经济走弱的经济体,采用降息和促进汇率贬值的政策会有较好效果。加拿大三季度GDP环比折年增幅下滑至2.8%,相比二季度的3.6%回落明显。加元兑美元贬值、降息的影响均对经济影响正面。从丹麦来看,二、三季度的单季GDP环比增速仅为0.1%和0.4%,因此宽松的政策对提振丹麦经济也是必要的。

  但降息可能增加瑞士经济过热和资产价格泡沫压力。一方面,瑞士经济在二、三季度有所加速,从0.3%增加至0.6%;另一方面,在2009年后,低利率使抵押贷款存量增长了25%,高贷款收入比增加地产泡沫风险,因此负利率可能未必是好的政策组合。同时,由于瑞士法郎升值在外汇市场造成了“黑天鹅事件”,这使瑞士央行信誉可能受损,这可能在较长时间影响投资者对于瑞士金融市场的信心。

  各国央行降息将使全球流动性得到提振,由于欧元区外国家降息减缓欧元区内银行存款流失压力,加上欧洲央行1万亿的资产购买计划,我们最为看好欧洲金融股表现。此外政策组合对于经济提振较多的加拿大标普/TSX指数也有望上行。瑞士股票市场表现可能差强人意,因政策组合对经济改善帮助有限,且金融市场不稳定因素仍多。(作者系浦发银行研究员)

新浪声明:此消息系转载自新浪合作媒体,新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

文章关键词: 欧元区央行降息

分享到:
收藏  |  保存  |  打印  |  关闭

已收藏!

您可通过新浪首页(www.sina.com.cn)顶部 “我的收藏”, 查看所有收藏过的文章。

知道了

0
猜你喜欢

看过本文的人还看过

收藏成功 查看我的收藏
  • 新闻中国300多名恐怖分子经东南亚参加IS
  • 体育NBA-哈登33+10绝杀太阳 科比恐赛季报销
  • 娱乐周杰伦好友呛罗志祥:自曝昆凌情书恰当么
  • 财经楼忠福弟弟曾暗示吴英交保护费
  • 科技谷歌安全团队公布苹果OS X高危漏洞
  • 博客陈赫回应隐瞒离婚:我错了
  • 读书优劣悬殊:抗美援朝敌我装备差距有多大
  • 教育孙女数学考91分 父母点赞奶奶怒斥不负责
  • 如松:欧版QE意味着新鸦片战争
  • 易宪容:李嘉诚为何要千亿收购英国O2
  • 徐斌:服药裸奔 全球经济走向灭亡路
  • 林采宜:GDP高速增长的时代结束了
  • 清议:关于人口拐点的幼稚论
  • 杨红旭:八张嘴决定2015年房价走向
  • 任志强:房地产下一个高峰在哪儿?
  • Value:中国人口危机开始爆发
  • 李迅雷:多买金融资产 熬出来的牛市
  • 慕容小散:持股就像穿秋裤