戴金鸿

　　美元指数高企，虽然市场一直畅谈美国经济复苏背后的逻辑性，但是不得不提的是，这也无疑之中加大了外围市场，尤其是新兴市场的风险。

　　12月7日，国际清算银行(BankforInternationalSettlements,BIS)在其季度报告中指出，美元持续反弹可能损害某些企业的信用度，从而暴露出新兴市场的金融脆弱性。

　　BIS指出，新兴市场中的企业通过发行美元证券大举借款的情况十分严重。BIS表示，新兴市场借款人总共发行约2.6万亿美元的国际债务证券，其中四分之三以美元计价。同时，跨国银行向新兴市场经济体发放的跨境贷款在2014年年中总计达到3.1万亿美元，这些贷款大部分以美元计价。

　　“在我看来，这些情况突显了隐藏在市场兴旺表象下的脆弱性——我甚至敢说是愈演愈烈的脆弱性。”国际清算银行经济学家克劳迪奥·博里奥(ClaudioBorio)表示。

　　博里奥称：“如果作为国际主要货币的美元继续走高，就有可能加大(新兴市场)债务负担，从而暴露出货币和资金错配现象。如果美国利率正常化，财务状况收紧只会恶化。”

　　其实随着美联储正式退出量化宽松(QE)政策日益临近，新兴市场就已经展开一波调整。从数据来看，年初至今，MSCI新兴市场指数已经从上涨转为下跌，其中个别地域市场跌幅甚至接近30%。

　　与此同时，国际清算银行在其报告中举例说称，中国公司在海外市场发行大量美元计价的债券，而非中国公司占据了离岸人民币债券发行市场的相当比例。多数时候，这些非中国公司通过掉期交易将人民币兑换成美元，这样它们可以通过掉期市场的优势利用美元以更低的成本发行美元债券来进行融资操作。

　　数据显示，截至今年9月，中国公司发行的G3债券(以美元、欧元或日元计价的债券)总量已经达到665亿美元，而去年全年这一数值仅为590亿美元。

　　Dealogic称，中国国内企业的G3债券发行量在亚洲(除日本以外)G3债券市场上所占比例已经达到43%，而五年以前这一占比只有3%。

　　分析人士指出，中国国内监管机构逐步放宽企业在离岸市场上发行债券并将资本转入国内市场的相关规定，加之如今全球市场中日本、欧洲以及美国的极低利率水平，这些都促使中国企业赴海外市场发行债券融资。

　　尽管市场认为美元指数上涨会造成发行美元债券企业偿债压力加大，但是上述分析人士却指出，从逻辑上来讲这一点是讲得通的，但是并不符合美元对人民币汇率的实际情况。今年绝大多数时间人民币甚至一直处于升值时期，同时根据债券发行期的不同，这些短期内并不会反映到企业偿债能力上来。

　　至于美元后期走势，福汇集团(FXCM)上海外汇咨询中心分析师汪嗣君在接受《第一财经日报》记者采访时表示，尽管美元强势不改，但是短期对美元持看空态度。随着年关将近，交易员都需要平掉手中的获利单，因为年初美元走势基本定论，加之年中之后的美元走势，交易员多数都是做多美元相关产品，这也就导致交易员手中持多头仓位较重。而年底业绩清点，交易员多数会将手中仓位平仓，这样短时间内的大量多头平仓势必会引起美元短期回落。

　　汪嗣君指出，如果美元指数连续三天无法成功冲击90，那么即证明多头无力延续强势，回调概率将大大提高。