5 月份欧洲央行[微博]议息会议后，欧央行行长德拉吉表示一旦通胀数据继续低迷，6月份会议欧央行可能会有进一步宽松的动作。自此之后，6月份欧央行货币政策的走向 就牵动着市场的心。对于欧元货币政策进一步宽松的预期，配合美国经济较好的数据，使得欧元汇率在5月份连破1.39、1.38、1.37和1.36四个关 口(图1)。

    图1 5月份以来欧央行货币政策宽松预期令欧元节节下挫

数据来源： Bloomberg，兴业银行

    不过，从欧央行今年以来的5次议息会议来看，在欧元区经济有所恢复的大背景下，欧央行对于是否要推出量化宽松这样的猛药来对抗通胀低迷始终是犹豫不决。欧央 行似乎寄希望于其口头干预令欧元汇率走软从而推升通胀水平。之所以市场谈到“通缩”而色变，主要还是从日本经济“失落的十年”历史中看到日本经济增长低迷 与通缩并存，市场和货币政策制订者害怕的是通缩引发的经济萎靡而不是通缩现象本身。因此，欧央行并不十分情愿在经济复苏前景并不暗淡的情况下贸然推出将来 可能会令通胀飙升的量化宽松政策。然而，欧元区通胀水平自去年10月份以来已经连续7个月小于1%，这“不争气”的通胀数据又使得欧央行面临着巨大的压 力。于是，我们看到在最近几次欧央行议息会议后，欧央行行长德拉吉频频指出欧元汇率太强令欧元区通胀低迷，似乎寄希望于“宽松政策暗示”、“欧元太强暗 示”等口头干预方式令欧元汇率趋弱从而缓解欧元区通胀低迷的压力。

    根据彭博的调查，欧美金融机构普遍预期 6月3日出炉的欧元区5月CPI同比为0.7%，与上月持平，据此预期6月5日的欧央行议息会议至少会降息10-15个基点，将欧元基准利率从0.25% 下降至0.10-0.15%。截至5月30日，参与彭博调查的欧美金融机构普遍预期5月份欧元区CPI同比为0.7%。因此，基于这样的通胀预期，参与彭 博调查的欧美日金融机构大多都预计欧央行会降息10-15个基点，仅有少数机构预测欧央行会维持利率政策不变(表1)。

     表3 参与彭博调查的主要欧美金融机构6月欧央行议息会议的预测(%)

数据来源： Bloomberg，兴业银行

    从我们监测的能源价格走势来看，5月份能源价格的上扬将推动5月欧元区CPI较4月份上升，我们预测5月份欧元区CPI同比在0.9-1%左右，从与欧元区 CPI走势密切相关的能源价格来看，5月份北海布伦特原油美元价格整体上扬这意味着欧元区CPI同比5月较4月上扬应该是大概率事件(图2)。同时，从与 欧元区CPI同比趋势一致的北海布伦特原油欧元价格来看，5月份北海布伦特原油欧元价格同比为4.52%，较4月份的0.17%大大增加，由此我们预测欧 元区CPI同比应在0.9-1.0%之间。

    因此，面对最近两个月连续上扬的通胀，本就无心进一步宽松的欧 央行推出欧洲版量化宽松的可能性较低，欧央行6月份很可能会降息10-15个基点来表示抗通缩的决心或者出乎市场意料维持现有货币政策不变。如果欧央行降 息，对于欧元会有短线的打压，但是考虑到欧元降息已经体现在前期的欧元走弱中，对于欧元汇率影响有限；如果欧央行维持现有货币政策不变，那么投资者应密切 关注欧元宽松预期落空而引发的欧元和黄金的强劲反弹，欧元或借此机会向上冲击1.37关口而黄金或发力冲击1290-1300美元/盎司一线。

    图2 5月份以来北海布伦特原油价格上扬有助于5月欧元区CPI的上升(美元/桶)

数据来源： Bloomberg，兴业银行

    图3 5月北海布伦特原油欧元价格同比较4月大福上升，指向欧元区CPI的回升

数据来源： Bloomberg，兴业银行