这场危机以美国开始，欧债为中场节目，最终可能以新兴市场泡沫破裂作为结局。当哪一天QE退出提上日程，受伤最深的不是美国、欧洲或日本，而是新兴市场。”

　　货币战争新元年

　　对于亚洲等新兴经济体而言，无休止的量化宽松政策可能带来诸多风险，资产泡沫、通胀乃至金融市场的稳定。《纽约时报》日前撰文指出，西方大量印钞所导致的热钱涌入，为亚洲经济前景蒙上阴影，这本身就足以成为2013年威胁全球经济增长的一大不确定因素。

　　⊙记者 朱周良 ○编辑 梁伟

　　在“世界末日”前两天，女总裁拉加德[微博]领导的国际货币基金组织[微博]（IMF）罕见地闹起了内讧。

　　IMF下属的独立评估办公室本月19日发布了一份报告，炮轰IMF一直以来就知道无端指责新兴经济体过多累积外汇储备，而不去认真调查促使各国储备黄金和外汇的原因，特别是各国对于日益庞大的国际资本流动（俗称“热钱”）的担忧。这让拉加德和其他IMF高管人士非常恼火。

　　IMF的内讧绝非独立事件，尤其是在当前的特定时期。

　　QE“无上限”

　　以美联储为代表，今年，欧元区、英国、日本和美国在内的发达经济体几乎无一例外祭出了量化宽松措施，而且大多都不止一次。

　　在美国、日本，当局更是想出了“无上限”的QE。本月，美联储推出了所谓的QE4，而面临政治压力的日本央行干脆搞起了“QEX”！

　　展望2013年，QE竞赛似乎还看不到头。在最近发布的《2013年世界经济形势与展望》中，联合国[微博]的经济专家们警告说，世界经济仍处在另一次大衰退的边缘，欧元危机激化、美国财政悬崖以及中国经济“硬着陆”等风险中的任何一个，都有可能导致全球经济萧条，并以1%至3%的速度衰退。

　　可以预见，2013年依然会是一个流动性极度宽松的年份。汇丰全球首席经济学家斯蒂芬·金恩指出，新一轮的全球量化宽松，正在威胁到金融稳定。汇丰特别提醒亚洲经济体注意日本政策的外溢效应。主张激进货币政策的安倍晋三即将成为日本新首相，明年日本央行可能被迫实施更高的通胀目标，进一步加大宽松力度。

　　新兴市场“早晚有一劫”

　　分析人士注意到，当前亚洲可能正在回到2010年的局面，资金正在大量涌入新兴亚洲。而野村的亚洲经济学家苏博文也指出，就净资本流入而言，亚洲明年可能迎来“丰收年”。

　　根据野村编制的一个压力衡量指标，最近几个月亚洲资金流入的压力已出现上升。目前的指标虽低于2010年的高峰，但却达到了2011年5月之后的最高位。

　　大量“热钱”涌入，已经给亚洲亮起了风险预警的“黄灯”。以房地产为例，亚洲很多经济体的房价再度大幅上涨，韩元等亚洲货币也持续升值。对于中国香港等地的房价泡沫风险，IMF已提出了公开警告。

　　政策当局则已在开始着手应对潜在风险。韩国上月宣布了一项限制银行持有外汇债务的措施，旨在增加该国在资本流向突然逆转时的抗风险能力。香港则引入了一项限制本港居民购楼的新税种。

　　回到本文开头的IMF闹剧，事实上，随着近年来QE政策导致国际资本流动大幅增长，一直反对新兴经济体干预热钱的IMF也在悄然改变立场。在本月初的一份报告中，IMF公开表示，支持成员国“在特定情况下”采取措施管控跨境资本流动，即热钱。

　　在西方“无限QE”的大背景下，货币战争再次成为热门话题。有意思的是，这一次提出这个词的不再是巴西这样的新兴经济体，而是出自QE的制造者之一——英国。

　　即将卸任的英国央行行长金恩本月公开表示，对于包括英国在内的西方国家而言，继续加大QE刺激经济的效果已经非常有限。反倒是，这样可能会激发明年全球爆发全面的货币战争。在美国、日本争相通过QE贬值本币的背景下，其他国家也不得不采取相应措施影响汇率，以免失去出口优势。

　　中国香港金管局总裁陈德霖最近忧心忡忡地指出，QE或许可以达到预期的刺激经济复苏的效果，但这一非常规手段也有可能引发令人担心的后果，即QE会扰乱发达国家在危机之后本应经历的减债过程，最终导致资产价格大幅下滑和持续波动。

　　这样的负面影响最终可能在新兴市场体现最为明显。瑞士信贷经济学家陶冬认为，新兴市场“早晚有一劫”，当哪一天QE退出提上日程，受伤最深的不是美国、欧洲或日本，而是新兴市场。“这场危机以美国开始，欧债为中场节目，最终可能以新兴市场泡沫破裂作为完美结局。”