今后，我国经常项目顺差、资本项目逆差的国际收支平衡格局有可能常态化，经常项目顺差越大则资本净流出规模越高

　　■　国家外汇管理局国际收支司司长  管  涛

　　从今年前三季度国际收支主要数据看，“国际收支状况继续改善”这项宏观调控目标已基本达成，经常项目顺差、资本项目逆差正成为我国国际收支平衡格局的新常态。

　　前三季度我国国际收支状况进一步趋向基本平衡

　　经常项目收支继续保持基本平衡。第三季度，经常项目顺差706亿美元。前三季度，累计顺差1478亿美元，同比增长4.7%，与同期GDP之比为2.6%，较2007年的峰值回落了7.5个百分点(见图1)，继续保持在国际公认的合理水平之内。

　　资本项目(含误差与遗漏)呈现净流出。继第二季度之后，第三季度资本项目再度逆差710亿美元。前三季度，累计逆差854亿美元，上年同期为顺差2341亿美元(见图2)。

　　外汇储备增长大幅放缓。第三季度，国际收支口径的外汇储备资产(剔除汇率、价格等非交易价值变动影响)仅增加3亿美元。前三季度，累计增加640亿美元，同比少增83%，与同期GDP之比为1.1%，较2007年的峰值回落了12.1个百分点(见图1)。

　　国内外汇供求缺口大幅收窄。前三季度，银行代客结汇同比下降6.1%，售汇增长33.4%，结售汇顺差301亿美元，同比下降92.1%；银行代客跨境收入同比增长10.4%，支出增长23.4%，跨境收付顺差790亿美元，同比下降68.1%。

　　人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。截至2012年9月末，人民币汇率中间价收在6.3410元人民币兑1美元，较上年末略贬401个基点。但根据国际清算银行的数据测算，2012年前三季度，人民币名义和实际有效汇率分别升值0.2%和贬值0.2%。2012年，人民币汇率弹性进一步增加。特别是扩大汇率浮动区间以后，人民币汇率基本由市场供求决定。4月16日～9月28日，人民币对美元交易价日间平均波幅较上年全年扩大近300个基点。同时，离岸(CNH)与在岸(CNY)人民币汇率差价明显收窄，人民币汇率反映了当前市场自主平衡下的出清水平。境内外远期汇价主要体现本外币利率差异，又表明人民币汇率预期也基本稳定(见图3和图4)。

　　“藏汇于民”与债务去杠杆化推动我国国际收支状况继续改善

　　资本项目逆差冲减经常项目顺差，是导致今年前三季度我国国际收支总顺差大幅减少的重要原因。而资本项目逆差主要反映了受国内与国际、市场与政策因素影响，境内主体财务运作方式由“资产本币化、负债外币化”转向“资产外币化、负债本币化”的变化。目前来看，今年我国资本项目逆差主要表现为三大特点：

　　一是反映了对外资产从央行转向境内机构和个人分散持有的过程。前三季度，企业等市场主体在银行的外汇存款余额增加1388亿美元，银行自身增持外汇头寸120多亿美元，除部分发放境内外汇贷款外，其余由银行用于境外放款和投资。

　　二是显示了国内企业“走出去”的步伐加快。前三季度，我国非金融部门对外直接投资525亿美元，同比增长29%。

　　三是体现了境内企业对外负债的有序减少。过去几年，国内企业进口通过海外代付等方式尽量延迟付汇，在贸易项下积累了大量美元空头。汇率双向波动后开始调整原有的负债外币化策略，尤其是2012年第三季度在相关政策规范下，企业进口由境外银行提供代付的负债余额下降400多亿美元。在债务去杠杆化过程中，我国并未出现许多新兴市场国家常见的外汇偿付困难。

　　经常项目顺差、资本项目逆差

　　成为我国国际收支平衡的新常态

　　随着人民币汇率趋于均衡合理水平，我国国际收支状况正进入一个新的发展阶段，我们不能再用老眼光、老方法看待和分析问题。现在仍有不少人热衷于用外汇储备变动扣减贸易、直接投资等项目来估算中国热钱流动的方向和规模，把资本项目逆差等同于资本外逃，这种方法在新环境下可能会出现根本性失灵。

　　一方面，在汇率基本由市场供求决定、外汇储备变动基本归零的情况下，经常项目顺差必然对应着资本项目逆差。也就是说，我国通过贸易等交易获得的顺差，不再对应于央行外汇储备的增加，而转为境内机构和个人分散持有，这部分对外资产必然由其以对外投资、借贷和存放等方式在境外运用。今后，我国经常项目顺差、资本项目逆差的国际收支平衡格局有可能常态化，经常项目顺差越大则资本净流出规模越高(见公式2)。若仍以储备变动为基准评估热钱流出入状况，则会把境内主体合法的对外投资都混为资本外逃。

　　经常项目差额+资本项目差额=储备资产变动     (公式1)

　　若储备资产变动=0，则资本项目差额=-经常项目差额    (公式2)

　　另一方面，用外汇储备变动加减一些项目评估热钱流动状况是“贴标签”的方式，容易产生系统性偏差：评估流入压力时会将合法的资金流入归为热钱流入，评估流出压力时又会将合法的资金流出归为资本外逃。而如果考虑所有合理、合法的交易，实际上就是针对国际收支平衡表的分析，即平衡表中的“资本和金融项目”，这也是国际通行的分析方法。以外汇储备变动为基准已不能准确评估我国跨境资本流动状况。按此口径，过去四个季度，我国资本净外流(含误差与遗漏)达1300多亿美元，而非市场上估算的两三千亿美元的规模。但资本项目逆差与经常项目顺差相抵后，同期我国国际收支总体仍然顺差，国际收支口径的外汇储备资产净增756亿美元。

　　综上，现阶段我国资本项目逆差是正常的，也是我们所期望的。这有利于“减顺差、促平衡”，提高宏观调控有效性；有利于藏汇于民，分散投资风险，提高外汇资源利用效率；有利于化解人民币汇率升值预期，缓解国际压力。相对于我国庞大的外汇储备规模、持续的货物贸易顺差、直接投资为主的资本流动结构，资本净流出也是我们能够承受的，对其风险要密切关注、坚守底线，但不必过分渲染、谈虎色变。

　　毋庸讳言，违法违规的资本外逃，中国现在有，过去人民币汇率升值预期时也有，但这并非中国跨境资本流动的主流。同时，资本外逃不仅中国有，美国也有，管理资本外逃是一个世界性的难题。管理资本外逃应该疏堵并举：对于其中的合理成分，需要通过深化改革、扩大开放，因势利导，变暗为明；对于其中的非法成分，则要继续通过加强部门配合、国际协作，形成监管合力，保持严厉打击的高压态势。

　　未来我国国际收支仍有望在震荡中保持基本平衡

　　从国内看，2012年第三季度尤其9月份的诸多数据显示中国经济出现筑底企稳迹象，这有助于提振市场信心，稳定跨境资本流动。随着国内经济转型和结构调整进一步推进，稳外需、扩内需的政策效用逐步发挥，有利于从根本上促进国际收支基本平衡。

　　从国际看，全球宏观政策再度倾向稳增长，这有助于防止世界经济进一步下滑，稳定我国的外需市场环境。美日欧共同实施扩张性货币政策，将增加全球流动性，提高市场投资风险偏好，刺激国际资本流入包括中国在内的新兴市场。

　　但是，美国财政悬崖、欧债危机、全球金融去杠杆化、世界经济复苏放缓、国内经济回升趋势等诸多不确定因素依然存在，市场避险情绪的剧烈波动可能加剧未来我国跨境资本流动的振荡，甚至不排除出现阶段性的国际收支逆差、外汇储备减少。但不论我国国际收支顺差还是逆差、外汇储备增加还是减少，在国内外经济基本面因素不发生巨变的情况下，其规模均不会太大，也都属于国际收支基本平衡的范畴。(本文系作者个人观点，不代表供职单位意见)