□韩会师

　　近期，希腊大选乱局导致的退出风险致使欧元持续承压，然而希腊退出真如某些舆论所言是欧元区崩溃的开始吗？笔者对此不敢苟同。

　　希腊退出是否会引起重债国的连锁反应取决于希腊的退出成本，若希腊退出后能够通过赖账甩掉包袱，且通过德拉克马大幅贬值刺激经济发展，那么其他重债国有可能群起效仿，但这种情况很难出现。

　　首先，如果希腊赖账，其外援必然立即断绝，虽然赖账可以将历史债务清零，但旧有的财政框架很快就会积累起新的债务负担；其次，即使希腊赖账，赖的也只能是政府债务，私人部门的债务一旦大规模违约，希腊就会成为经济上的孤岛，对外经济交往的中断完全可能将希腊经济打回到中世纪；再次，假如希腊不赖帐，目前希腊政府和私人部门的债务大都以欧元和美元计价，德拉克马的大幅贬值并不会对其债务负担起到缓解作用，反而会加剧资本外逃，进而给偿债和经济复苏带来更大的困难。总之，希腊退出很难起到示范作用。

　　再从政治上看，除非欧元区核心国无意维持欧元区的存续，否则核心国家绝对不能容忍希腊低成本退出，承受煎熬之痛的希腊才能让其他重债国引以为戒。断绝侥幸之心以后，重债国的改革才可能持续推进，而这将对欧元区的稳定构成长期支撑。当然，暂时的市场混乱是难以避免的。

　　假如希腊退出，另一股可能保护欧元区不至于陷入崩溃的力量可能来自美国。尽管是美国人最早点燃了欧债危机的烽火，但“乱”而不“倒”的欧元区却是目前最符合美国利益的。

　　在欧债危机波澜不断的大背景下，美国自身严峻的债务问题被成功地隐藏在媒体聚光灯之外，全球资本在无处可逃的窘境中被迫扑向美债，将其收益率长期压制在历史地位。目前美国10年期国债收益率不足2%，5年期国债收益率更是不足1%。根据IMF的估算，未来5年，最乐观的情况下，美国CPI年度同比涨幅不会低于1.7%，而全球CPI年度同比涨幅不会低于3.3%，这意味着全球资本飞蛾扑火般地追捧美债是一场早已注定的悲剧。

　　根据最新的IMF《世界经济展望》数据库，2012年美国政府的总融资需求约12614亿美元，虽然较2011年的14433亿美元明显降低，但占GDP的比重仍高达8.1%。不仅如此，未来5年，美国政府平均年融资需求大约在8700亿美元左右。持续的高融资将导致美国政府债务总额持续攀升，2012年底美国政府债务总额约为16.6万亿美元，占GDP的107%，而2017年将达到22.3万亿美元，占GDP的113%。此外，不要忘记，这所有的预测数字都是建立在美国经济能够比较稳定地复苏，且美国政府能够有力执行一系列财政赤字削减计划基础之上的，一旦经济复苏受阻或赤字压缩不力，美国政府的债务负担将更加沉重。

　　一旦欧洲彻底陷入混乱，失去挡箭牌的美国债务问题很可能马上进入舆论风暴眼，美国政府的融资规模和融资成本都可能立即面临上升压力。首先，投资者要求更高风险溢价的利益诉求将对美债收益率造成上行压力；其次，欧洲市场混乱将直接影响美国对欧洲的贸易和投资，加大美国的复苏难度和税收压力，进而增大政府债务融资需求；再次，欧洲市场的萎缩一定会对包括中国在内的出口国构成负面冲击，这些国家出口收入的下滑将降低其对美债的投资能力。除非美联储大举入市收购，否则美国国债收益率必定迅速上行。其实，美联储的介入也只是救急不救穷的权宜之计，因为庞大的资金释放必然增大未来的通胀压力，这会使得全球资本在投资美债问题上更加慎重。

　　对复苏步伐仍不稳健的美国而言，避免欧洲陷入崩溃是符合其利益的选择。即使希腊退出，欧元区和美国主导的IMF仍有足够的力量通过加大ESM等防火墙的厚度以稳定市场，因此，希腊退出很难对欧元形成长期压力。(作者单位：中国建设银行(微博) 本文仅代表作者个人观点)