希腊债务重组令信用违约掉期(CDS)再度成为市场焦点。上一次信用违约掉期产品走上世界舞台时还是在2008年，当时CDS令AIG等次贷保险人濒临破产。自此，监管机构开始对CDS市场进行大规模整顿。

　　有了美国的前车之鉴，欧洲的决策者对信用违约掉期产品一直十分谨慎，努力避险主权债务违约重蹈覆辙。他们认为，自愿债务互换并不会触发大量CDS，并扰乱整个欧洲金融体系。

　　然而，随着希腊总计1300亿欧元(1720亿美元)第二轮金援计划获得欧盟领袖批准，希腊出现CDS危机的可能性已大大增强。为了获得最大程度的债务减免，希腊债务重组计划需要涵盖尽可能多的合格债券。

　　为实现这一目的，希腊可能将实施一项所谓集体行动条款(Collective Action Clause)，若这一条款确实被加入到法律之中，那么所有希腊债券持有人将被迫接受减计，而希腊债务互换也将成为“非自愿”性质，这很可能引发CDS违约风潮。

　　对于CDS是否触发，最终是由行业组织国际互换和衍生协会(International Swaps and Derivatives Association)作出判断。

　　斯坦福大学教授Darrell Durrie表示：“我几乎认定CDS违约将被触发。”

　　希腊政府周二(2月21日)表示，已经向议会递交一份法律草案，规定民间投资者在必要时必须将所持债券置换为价值较低的债券，这是此前达成的救援计划部分条件，即CAC。

　　所谓集体行动条款，即在该条款之下，所有非自愿参与债务置换的投资者都将被迫承担损失。作为援助协议的一部分，参与债务置换的希腊民间债权人将需要承受53.5%的票面价值损失，以帮助希腊减轻堆积如山一般的债务。而若自愿参与换债的民间债权人过少，集体行动条款将可能被触发。

　　据希腊财政部官员称，政府已向国会提交了强制投资者参与债券互换的集体行动条款，议会将于周四(2月23日)对此进行投票表决。该官员表示，集体行动条款的启动门槛设在66%参与率。

　　伦敦商学院(LBS)经济学教授Richard Portes认为：“CDS的本质将会遭到质疑。”

　　康涅狄格大学(the University of Connecticut)商学院副教授Walter Dolde指出：“对手方风险已成为最具威胁的放大器，有时候甚至可能引发滚雪球效应。”