汇通网2月22日讯——经过12个多小时的讨论，欧元区17国财长决定批准总额为1300亿欧元(约合1718亿美元)的第二轮希腊救助计划。此举虽能解希腊“燃眉之急”，暂时避免债务违约，但其债务风险警报仍未彻底消除。IMF的出资问题仍悬而未决，从长远来看，欧洲现实的选择是在德国的领导下继续力行财政紧缩措施。

　　希腊没有选择赖账

　　债务减记方案有望在接下来的几天启动。私人债权人将对所持约2000亿欧元的希腊国债进行53.5%的减记，减记幅度高于欧盟首脑去年10月峰会上所提出的50%，用来置换部分现有希腊国债的新国债票面利率也被再次调低。

　　此外，欧元区成员国央行有望将所持希腊国债未来可能带来的部分收入返还给希腊政府，这将使希腊的融资需求降低18亿欧元。欧元区国家还有望将其发放给希腊的第一轮救助贷款的利率从目前高于市场利率2至3个百分点降至高于市场1.5个百分点。

　　在得到第二笔救助贷款后，希腊政府将可以避免在3月份因无法偿还到期的145亿欧元(约合193亿美元)国债而宣布违约。这也是希腊在不到两年的时间内第二次接受外部救助。2010年5月，欧元区各国政府和国际货币基金组织(微博)同意向希腊发放总额为1100亿欧元(约合1459亿美元)的第一轮救助贷款。

　　整个所谓的希腊危机关键在于以下两个问题：希腊人是否勒紧裤腰带过紧日子；希腊人是否真的会遵守之前签署的财政紧缩方案。事实是希腊人不愿意面对懒人国风光不再的事实，压根就不想过紧日子。那么希腊议会通过的财政紧缩方案，就存疑了。也许希腊拿到援助款后，立即故态复萌，谁知道？欧盟伙伴国凭什么信任你？当德国财长说要监管希腊财政的时候，引发希腊总统愤怒回应。但你若真硬气，为何还要援助？希腊国债市场年收益率高达600%神话般的数字，如果没有援助，今后政府运作靠哪里来的资金维持？

　　由于希腊人一直以来的无赖表现，几乎所有人都做好了希腊违约破产的准备。为应对希腊有可能违约并脱离欧元区而草拟的计划，已经在德国出炉。鉴于希腊有可能无法偿还债务，全球主要银行正在为3月20日之后的“信用事件”——指希腊债务违约——做准备。但最后考虑到希腊破产对欧洲市场的冲击，尽管满心厌恶和不情愿，欧盟还是做好援助的准备，条件是希腊财政事实上被监管。法国主张协议覆盖所有援助金额，但各阶段援助将根据雅典的改革进度来拨付。这是因为欧元区提出了很多条件来交换援助，因此希腊几乎处于伙伴国家的监督之下。在法国和德国的要求下，欧元区还将创建一个冻结账户，转入一部分借给希腊的资金，以保证贷款优先用于偿还公共债务。

　　希腊最后关头没有将无赖进行到底，肯定同意了财政接受欧盟监管，并以此为条件接受1300亿欧元第二轮援助。“希腊省”可能是今后南欧国家主权债务危机解决的主要模式。

　　形势仍不容乐观

　　3月20日，希腊将有145亿欧元债务到期，获得第二轮救助意味着希腊可以避免在下个月出现违约。

　　但瑞士信贷资深顾问Bob Parker称，希腊在3月20日违约的可能性是降低了，但更加有趣的问题是，一年后会怎样？希腊债务占GDP比重在2020年仍将超过120%，债务问题并不会走开。未来8年希腊都有能力偿还债务吗？我们所有人都知道答案是不。

　　即使希腊得到第二轮救助贷款，考虑到希腊经济已连续四年萎缩，加之国内民众对紧缩政策和结构性改革的强烈反对以及混乱不堪的国内政局，希腊违约的长期风险依然不容低估。

　　希腊至少得经历数年甚至十多年的痛苦改革才有希望走出危机，在步出危机之前，依然有多种不确定因素，希腊局势依然十分脆弱。

　　希腊经济去年萎缩7%左右，连年衰退使其不堪重负，并不断打击投资者信心。同时，希腊需要在连年经济萎缩的情况下实施削减养老金、降低最低工资标准等改革，这些都将使希腊经济雪上加霜。此外，希腊经济不振的重要原因是自身竞争力低下，而这不是一朝一夕就能改变的。

　　希腊不利的国内政治气候也使债务违约风险很难消除，甚至还可能恶化。4月全国议会选举后，当选的新政府是否会恪守承诺，在民众强烈反对声中继续实施紧缩和结构性改革，将对希腊债务危机走势起到决定作用。如果希腊新政府像接受第一轮救助时那样再次食言，那么希腊和国际救助方之间目前尚存的一丝信任将彻底瓦解，届时欧盟等机构就可能中止救助贷款，希腊将再次面临债务违约。

　　据希腊媒体上周末援引当地民调机构的调查数据报道，由于支持国际救助方提出的新一轮贷款条件，希腊最有希望在选举中获胜的新民主党的民意支持率近日迅速下降，而反对救助条件的小党派支持率则在上升。新民主党领导人萨马拉斯日前承诺，议会选举获胜后将同国际救助方重新展开谈判。

　　与此同时，作为救助贷款的主要出资方，德国、芬兰、荷兰等国政府在救助希腊问题上也面临着巨大压力。以德国为例，由于选民对政府处理欧债危机不满，总理默克尔所在的基民盟在去年的数次地方选举中落败。芬兰、荷兰等北欧国家政府官员近日也放出“不怕希腊违约”的狠话。这些国家的议会将在近期对救助协议进行表决。

　　欧元/美元今天三次尝试上攻1.33，但每次都以失败告终。这表明多头力竭，不足以将欧元/美元推向下个主要障碍1.35。外汇市场风险最大的货币今天处境艰难。澳元/美元交易于1.07下方；澳元/日元同样走软。风险的短线买需正在减弱。这可能是因为投资者获利了结并观察达成协议的影响。所以回调是非常正常的。但如果欧元/美元有效跌破1.32、澳元/美元收盘失守1.06以及Eurostoxx 5下破2500点，则基本面有所改变并打压市场信心。

　　IMF援助金额存疑

　　在经历了连续五年的经济衰退后，希腊目前债务占GDP比重超过160%。欧元区领导人和IMF去年为希腊定下的目标是，在2020年前将这一比重降低至120%。

　　但IMF在上周发给欧元区领导人的一份报告中预计，希腊到2020年债务占GDP比重仍将高达129%，超过他们的目标。

　　希腊债务状况比预期更糟糕让IMF对参与希腊救助的热情降低。

　　据消息人士称，IMF对第二轮希腊救助的资金贡献可能只有130亿欧元，为救助总金额的十分之一。

　　而在之前对爱尔兰、葡萄牙以及希腊第一轮救助中，IMF都承担了三分之一的救助成本。IMF贡献减少，意味着其他债权人可能需要为救助希腊承担更多成本。

　　IMF在报告中提出了四个帮助希腊将债务GDP比重降至120%的方法：允许希腊重组对私人债权人的累计利率；降低希腊第一轮救助贷款的利息；对欧元区各央行的希腊债务持仓实施减记；将欧洲央行的希腊利息收入通过欧元区政府还给希腊。

　　此外，近日日本财务大臣安住淳在与中国国务院副总理王岐山会见后表示，中日两国准备为IMF提供更多资金支持，以帮助欧盟应对债务危机。

　　不过，当前欧债危机越发增厚的风险敞口，注资IMF显得杯水车薪。事实上，注资IMF更多是欧盟建议下的一种变相杠杆操作，即欧盟通过向IMF按份额注资以撬动其他成员国按份额注资以提高IMF向欧元区的放贷能力。不过其杠杆率并不足以满足欧盟对纾困资金的饥渴程度。为此，欧盟希望IMF另起炉灶地在注资之外提供新的融资安排，如在IMF旗下设立SPV，以吸引中日等注资帮助欧盟应对危机，从而以达到既符合中日等呼吁的基于IMF框架下的诉求，又使IMF提供更灵活的非常规融资通道。

　　欧洲央行的作用

　　作为希腊救助方案的一部分，希腊计划在下个月与私人债权人交换2000亿债券，此举可为希腊减轻1000亿欧元的债务负担。

　　在此过程中，私人债权人将承担大约70%的损失。而得到的回报是10%-15%的现金“好处费”，并交换利息为3.75%的30年期债券。

　　但更重要的是，欧洲央行和欧元区各国央行也需要为希腊第二轮救助共同承担成本。为避免在债务重组中承担损失，希腊最大的债权人之一欧洲央行上周五已经完成了债券交换。

　　欧洲央行行长德拉基在本月初的新闻发布会上曾暗示，欧洲央行可以放弃其400亿欧元希腊债务持仓的利润。

　　德拉基说，如果欧洲央行出售债券并出现亏损，这就属于“货币融资”，违反欧盟法律，“但如果欧洲央行将利润分配给成员国，这就不是货币融资。”

　　如果欧洲央行将其400亿欧元的希腊债持有到期，大约可获得550亿欧元的本金和利息。但如果欧洲央行放弃利润，此举可帮助希腊减少150亿欧元债务负担。

　　据路透社周一发布的一份研究报告显示，欧洲央行将在下周通过其三年期再融资操作以极低的利率向欧洲银行提供近5000亿欧元的贷款，尽管有迹象显示欧洲金融机构已经拥有足够的流动性。

　　路透社对超过60位经济学家进行的调查发现，经济学家们平均预期欧洲央行将在2月29日，在其第二个三年期再融资操作中以1%的利率发放4920亿欧元(约合6476亿美元)的贷款。经济学家的预期范围为2000亿欧元至1万亿欧元。

　　另外，路透社还在一项独立的调查中对29个货币市场交易商进行了调查，交易商们平均预期欧洲央行此次将发放4700亿欧元的贷款，预期范围为2000亿欧元至7500亿欧元。

　　上述两个预期都与欧洲央行在去年12月份进行的第一次三年期再融资操作提供的贷款额度相同，去年欧央行共提供了4890亿欧元的三年期贷款。第一次操作注入的流动性已经缓解了欧元区政府债务市场的压力，并帮助降低了西班牙和意大利等国的借贷成本。分析师和交易商们都认为本次再融资操作更像是一个保险政策，在接受调查的63位分析师中仅有15人认为银行是因为它们真的需要现金而投标。

　　德国领头紧缩仍是救治危机根本

　　由于27个欧盟国家中有25个国家领袖都认可了德国要求的财政和预算纪律协议，让德国总理默克尔看起来更像一个欧洲领导人。对外界而言，有人有能力代表欧洲承诺前景并让世界安心，当然是受欢迎的。

　　陷入债务困境的众欧盟国家接受了德国要求的财政纪律规则，最直接的作用是为欧洲央行更多的介入欧洲市场提供了政治环境。不过，仅有其他国家的财政纪律和裁赤紧缩、没有德国的更大力度的财政盈余转移的话，显然不足以解决欧元区的真实内部矛盾，尤其是单一货币下的经济实力差距以及外围国家缺乏经济调整工具的问题。在欧盟内部，至今也仍然有人怀疑，德国会否在掌握了欧盟的实际领导权和最高话语权后，真正承担起一个领导者必须承担的责任，向欧洲救援机制注入足够的财政资源，来回应那些已经在以德国马首是瞻的欧盟国家民众。在出口上已经严重依赖德国的捷克对德国的财纪条款投出反对票，正是要提醒德国，当德国对其他欧盟国家的主权事务提出要求时，人们不会仅因为德国经济最大就接受一个没有权责对应的德国条款。

　　欧盟要进一步整合才能化解既存的种种矛盾，而德国也确实是一个理想的欧洲领导者候选人。欧盟的主席国是轮值的，但欧洲央行的组织章程决定了德国事实上是货币同盟的央行政策主宰者。当前葡萄牙和希腊的处境仍然困难，那些接受了财政紧缩条款的南欧国家民众，也不确定当前这种痛苦模式将会带来收获。德国的默克尔应该更加成熟，承担起领导欧盟和保护欧盟及所有欧盟民众的责任。

　　做为全球第四大经济体、第二大出口国的德国，其经济强劲表现能够长期持续的原因，除了其国内的各种实力因素，很大一部分还要归功于欧元区外围国家帮德国拉低了汇率，让德国在欧盟区内外的出口占足优惠。如果德国在各国认可了新的财政纪律条款后，仍然不愿承担一个领导者应该承担的责任，那么德国就是唯一一个需要被集体裁定退出欧元的国家，而且它的退出成本对欧盟最小，也不会伤害欧元。欧元国家经济地理互补性很强，各有所长。德国退出后，2012选出的新法国总统可以协调各国改写欧洲央行章程，并采取欧元贬值的方法来提升出口竞争力，再辅以IMF组织的国际贷款，没有德国的欧元区经济复苏要经历的痛苦程度反而要小些。法国社会党的总统候选人已经表示当选后要呼吁改写欧洲央行的规则，而这促使默克尔公开表示要支持萨科奇竞选连任。

　　不过知名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者保罗·克鲁格曼20日指出，欧洲经济出现衰退迹象，紧缩的经济政策并未取得预期效果，解决欧债危机不能仅仅依靠紧缩的经济政策。

　　克鲁格曼表示，赞成采取紧缩经济政策的理念在2010年初被欧洲各国奉为圭臬。该理念认为，即便一国的失业率高企，政策当局也应当坚持削减开支的举措，以此来换取市场信心提振，从而增加消费和企业投资需求增长，不采取紧缩经济政策的国家将面临资本外流、利率高攀的风险。

　　克鲁格曼强调，事实证明，在采取严厉紧缩经济政策的欧洲国家，市场信心并未提振，私人投资也无起色，这些国家的国债收益率在资本市场上依旧居高不下。