美元指数

　　宏观经济因素主导着美元走强。与美国不同的是，包括新兴市场在内的全球其他地区经济不振，同时欧债危机高烧难退，欧元前景难料，各国央行或将暂缓外汇多元化的脚步，从而为美元构成利好。此外，地缘政治因素不确定性极高。伊朗与朝鲜的核威胁不仅牵扯到国家主权，还涉及石油问题，也是致使市场避险情绪抬头的重要因素。

　　美国是十国集团(G10)国家中唯一一个不刻意压制美元升值的国家，而避险货币在"去杠杆化"的大环境中都会升值，随着新监管规定要求银行有更高的资本充足率，全球的银行将继续收缩资产负债表。欧债危机令欧元面临贬值风险，而新兴市场国家的货币也存在贬值风险。

　　美元面临的一大不利因素是预算/债务问题，它将一直成为美元的背景音。如果两党就财政问题无法达成一致，或者陷入僵局，令美国背负更为承重的负担，那么将成为美元的巨大不利因素。相反，如果美国财政问题改善，可能对美元构成支撑。

　　QE3的预期则是另一大利空美元的因素，虽然目前有经济回暖的迹象。就目前的各项经济数据及资本市场表现看，短期内推出QE3的可能性相当的小。笔者更倾向于在2012年的三季度，或四季度初推出的可能更大。

　　

　　美元指数自2008年金融危机以来宽幅震荡，完成了两次单边趋势，目前处于第三次上行浪中。除了金融危机引发的震荡，近几次震荡都是围绕着欧债危机与美国QE政策的影响。相对来说，由于欧元在美元指数中的权重最高，美元没有进一步走弱就可归因于欧元的过度走弱，而其他非美货币尤其是商品货币与日元在近几年相对美元都录得一定的涨幅。2012年上半年美元指数在欧元继续下行趋势的引导下仍将维持上落格局，预期年中可上冲至月线图的布林带上轨85-87附近.随后再次进入漫长的回调周期。对于美元的中长期走势，笔者还是比较担忧的。个人认为随着危机的深化，最终会揭开美国国债这个潘多拉魔盒。主权债务的危机，我认为对于美元来说也不能幸免。近日听闻，三大投资大师共同押注欧元资产。我想他们也是为了对冲未来美元贬值的风险吧。

　　

　　

　　欧元

　　瑞银集团(公布的数据显示，2012年第一季度，欧元区17个成员国总计将有约1570亿欧元(2030亿美元)的债务到期。而欧元区领袖们也承诺，将在今年第一季度起草控制成员国政府支出的规则。

　　欧元能否挨过这场危机的关键将取决于意大利。今年第一季度，意大利政府必须偿还530亿欧元的债务，约占欧元区第一季度到期债务总额的三分之一。如果意大利国债收益率开始上扬，可控的局势可能迅速失去控制，意大利需要时间，而欧洲也需要帮助其争取时间。”意大利必须要从1月中旬开始的第一季度实现发债约1，180亿欧元(合1，530亿美元)的目标，而西班牙需要对大约600亿欧元的债务进行再融资。法国和荷兰也将在1月份发行债券，从而考验欧元区AAA评级国家的抗风险能力。

　　目前的匈牙利的`债务危机也在不断发酵当中，德法的大中型银行都在东欧持有大量的抵押及消费贷款。一旦债务危机爆发，将对欧洲金融股及欧洲各大股指将是雪上加霜。

　　即使欧元区跨过了上述再融资障碍而没有受到严重损害，投资者也不可掉以轻心，因为3月份欧洲领导人又将召开备受瞩目的高层会议，另外今年开春希腊很可能举行大选，而法国总统选举也将在4、5月份举行，这一系列事件将验证南欧国家是否愿意进一步削减预算，以及北欧国家是否会遵守对援助计划的承诺。

　　欧元在2012年上半年继续延续跌势直至1.20的可能性非常大。主要原因有：1）欧盟内部缺乏果断政策的效应：因欧元区在作出政策回应方面犹豫不决，导致市场信心脆弱；2)欧元区经济增长明显低于预期；3)因结构上而言资本流入仍不振，且资本汇回的力道消退，欧元区资本流动疲弱。

　　

　　

　　

　　欧/美自2008年金融危机以来就始终维持宽幅震荡向下，三年间已经完成了四次震荡，目前正处于第五次下行浪中。在月k线图上，近四年的走势处于布林带并围绕中轨上下震荡。MACD贴近零轴附近波动。从大周期来看，2012年欧/美不易走出1.17-1.50大波动区间。并且由于前几次震荡周期时间逐渐加长，可以预期，2012年将延续自2011下半年以来的下跌趋势，且将于第二季度至第三季度靠近布林带下轨，预期位置大约在1.20-1.24。随后将进行更长周期反弹修正。对于市场来说或许正在等待欧债危机的“雷曼时刻”来做一个ENDING。为欧债危机画上一个短暂的句号。

　　澳元

　　近三年来，该货币对始终保持强势。月k线图上，自2009年年中以来，行情稳定走在布林中轨以上，2011年的走势为先扬后抑，上半年借10月均线强势上扬，而后在近几个月进行了盘整并大幅震荡。0.9850-0.9990作为08年高点以及近三年上涨趋势的23.6%回调位，有一定的参考意义，若有效跌破该位置，则目标指向38.2%的0.9140。近几个月的大幅震荡预示着2012年上半年有明确的单边趋势，上方阻力2011年高点1.1080，目前仍在筑顶过程中。

　　

　　澳元在2011年有两个顶，一个是5.2日高点1.1010，一个是7.27日高点1.1079，这说明1.1000位置是澳元高位的风险位置，而这个澳元到达这个位置是被动的推动，这是美元相对的弱势造成的。今年3.17日澳元由于日本联合G7国家的干预出现见底有效，日元融资性恢复重新推动导致澳元5.2日见到第一个顶部，而澳日是4.8日见顶的，这说明随后的行情是因为美元弱势导致澳元的上涨，这更多的归功于美联储2011年上半年QE2执行的过程市场市场资金泛滥炒作商品泡沫行情的推动。8.2日澳元开始确认顶部的下跌是因为： 一方面7月份的欧债导火索希腊危机所引发的欧洲金融危机将可能引发全球经济二次探底危机；一方面8月2日周二澳联储继续对澳元维持利率决定之后市场认为澳元的加息周期已经结束。

　　因而过去的2011年对于澳元来说是一个构造顶部的走势，而2012年将是澳元确定顶部后如何选择下跌的走势。澳联储最后一次加息是2010年11.2日，澳联储今年第一次减息在11.1日、第二次减息在12.6日，说明澳元在2011年是消耗以往加息利好后的见顶走势，这基本面方面伴随的是全球担忧未来经济进入所谓的二次探底的忧虑，而中国方面经济增长的放慢也导致市场对于澳大利亚经济2012年可能不得不进入调整的可能性加大。

　　从欧澳盘口来看，非美之间的分化在2011年继续加强，而欧元区在2012年肯定会不得不面对的是经济衰退中去处理欧债风险，中国经济也逐步将会进入一个经济结构调整的一年，未来经济增速下降可能将是常态。过去的一年澳大利亚金属出口红火，推动澳元急剧升值，结果导致澳洲制造商的产品竞争力下降，所以一旦中国及全球需求减缓了，澳大利亚经济将不得不过一个长久的冬季。进出口贸易是汇率波动的关键基础，炒作的气氛推动了澳元过度的升值，一旦全球经济降温迅速转换为现实，对于澳大利亚经济的打击将会很大，澳元的修正走势或许很难避免。

　　

　　

　　英镑

　　

　　2011年英镑的走势总体呈现一个梯形：从2011年1月初的1.5400开始上涨在5月初涨至年内高点1.6735附近，在随后的6、7、8月份跟随着外汇市场的年中震荡惯性展开了高位（1.5800-1.6650）区间震荡；并最终在9月中打破高位箱体走势，跌至年初低点，主要原因在于美国在9月下旬否决了市场对QE3的预测，并且欧洲债务危机愈演愈烈。

　　明年英镑面临怎样的一个环境：

　　首先，经济上对欧元区的过分依赖，无疑让英国显得异常被动，而愈演愈烈的欧元区则将英国经济拖入了泥潭之中。从目前欧元区的经济状况而言看不到任何强势复苏的步伐，至少在未来一年之内看不到。

　　其次，从目前英国经济的走势来看，虽然一直处于积极复苏的步伐，但绝对还不能看到它彻底走出颓势的迹象，尤其是2012年伦敦奥运会这个强大的经济枷锁--最近二十年来，凡是举办奥运会的国家，无一例外地受到强大经济支出的压制，英国经济目前处于"走钢丝"阶段，奥运会的举办实际上是在给这个走在钢丝上的国家的肩膀上再增加了一副重担，能否保持平衡走完这根钢丝，是非常令人担忧的。

　　因此。逐渐乐观的经济数据，不能掩盖英国内部的动乱，更不能排除奥运效益（奥运会庞大的工程，促进了诸多国内需求，奥运结束之后呢？），或许过去的2011年会是英镑在这次全球金融危机中最后的繁华，最后的挣扎。

　　从镑美的月线走势可以清晰地看到磅美下方月线支撑非常强劲，自08年次贷危机低点1.3500开始构筑趋势支撑，第二次低点是2010年6月份的全球金融危机，目前面临第三次低点。后市英镑进一步下跌将是大概率事件。

　　

　　

　　因此对于2012年的英镑走势，在时间上，我们重点关注三个时间段：第一，3、4、5月份的震荡下跌走势（中等幅度）；第二，6，、7、8月份的震荡上行走势（小幅度）；第三，三季度以后的走势必须得视美元走势而定；在空间上重点关注两个价位：上方1.6100，中间1.5270支撑，下方1。5050，1.4500区域的支撑力度

　　

　　日元

　　

　　多事之秋的年代，日元以其传统的避险价值君临天下。在经历去年势如破竹的大涨之后，尽管今年涨势略有放缓，但不断刷新历史高点的英姿以及不确定性笼罩的宏观市场环境为其在新的一年百尺竿头更进一步奠定了基础。

　　美国财政部在2011年末在向国会提交的外汇市场报告中批评了日本过去6个月中的日元走强干预措施，称日元干预措施是不必要的，并认为日本应该采取基本而且彻底的措施来促进其国内经济的活力、提高日本企业的竞争力与增长潜力，而非通过汇率干预措施来抑制国内的强势日元忧虑。

　　在3月11日发生地震与海啸之后，美国和其他七国集团(G7)国家协助日本政府进行联合干预，以稳定日元汇率。但是，从今年8月份开始并延续至11月份的日元走强干预措施是不正当的，美国和欧洲央行(ECB)不再支持日本近期更多的干预行动。

　　日本当局的更多汇市干预举措将不会得到支持，更不用说联合干预的可能性了。而日本单方面汇市干预的效果市场早已有目共睹，可能只能起到缓兵之计的效果。那么，在明年宏观市场不确定性依然难以消除的前提之下，美元/日元将奔着更低的纪录而去。

　　日本财务省数据显示，在截至11月28日的一年中，日本官方今年出手了至少14.3万亿日元(1，830亿美元)来限制日元升势，其干预规模相比2010年2.1万亿日元高出7倍，而日本财务大臣安住淳(JunAzumi)还承诺会采取更多举措。

　　

　　

　　日债危机是日元上行的不定因素，不过目前作出这个定论为时尚早。无论如何，日本过于庞大的债务规模迟早会有爆发的一天。而这一天的来临，则将是日元避险光环烟消云散的时刻。

　　据统计，日本债务占国内生产总值(GDP)比例高达200%，甚至超过意大利和西班牙。该国债务局势迟迟不见爆发的关键一点即是，日本主权债务中的95%为国内投资者持有，因此，日本财政状况虽然恶化，但政府债券市场仍相对稳定。

　　日本国家债务在短期内看似无危机之险，但庞大的数额已对政府形成心理重压。随着欧元区主权债务危机的愈演愈烈，意大利和其他欧元区成员国债务问题越来越难以解决，其他债务市场也将开始受到殃及，当然也包括日本的。与此同时，日本原先强大的家庭储蓄出现剧减，现在已经逼近临界点。

　　对于2012年日元的走势我们还是保持谨慎乐观的态度，预计2012年上半年日元还将保持相对强势的态势，中期目标指向75，73。

　　

　　加元

　　

　　加拿大2011年下半年的经济增长好于央行自身的预期，但是随着外部环境的日益恶化，央行现在预计国内经济增长将进一步放缓，而这也将推低通胀水平。

　　从近几个月加拿大央行的声明中可以看出，加拿大央行并不认为有需要提供进一步的刺激。然而，加拿大央行在很长一段时间都对家庭债务的不断攀升表达了担忧。

　　即使是在担忧家庭债务水平的情况下，加拿大央行似乎认定经济不再需要进一步的货币宽松举措，但是鉴于目前外部环境的恶化程度，该行认为政策正常化也不太短期议程之内。因此，可以预计加拿大央行在2012年都将维持利率水平不变。

　　但同时，2011年四季度加拿大国内生产总值(GDP)增速将放缓至1.7%，因为在三季度推动经济发展的因素将成为四季度的拖累。

　　

　　自09年金融危机得到缓解以来，加元就一直保持着相对美元的升势，直到11年7月份随着欧债危机恶化，美元指数走高导致美元兑加元大幅反弹。相对其他货币，加元的走势一直不温不火，很多时候都跟随美元波动，但11年7月的反弹打破两年多的下跌趋势。在月k线图上，10月均线与布林中轨渐行靠拢，有进一步形成金叉之势。虽然美元指数在2012年将经历大幅震荡，但我们预计美元/加元的波动幅度加大的可能性不大，预期波动区间在0.9400-1.0800之间。

　　

　　

　　黄金

　　2011年黄金走势回顾：

　　第一阶段：年初低点至5月2日第一个高点1576；受美国QE2影响，金价自2010年年底的1430美元盎司左右下落到2011年1月27日的1308美元盎司，这一调整仅仅是下落8.5％左右，但却为大资金找到年内最好的中长线入场点。西亚北非动荡、本欧洲问题国家的主权信用被不断降级，本拉登被击毙，看似“黄金之外”的花边新闻一个接一个，黄金却从1308冲到的5月2日第一个高点1576，涨幅已经达到了20.4%。

　　第二阶段：7月至9月初的急速上攻；导火索显然是在金融危机爆发后3年后，标准普尔8月5日调降美国AAA的主权债信评级再度引发金融市场轩然大波，美债危机的破坏力似乎更大。由于欧美债务危机所造成的纸币信心下降促使人们涌入金市避险，黄金接连跨越重要心理大关，本轮急速上攻的启动点7月1日的1478到9月6日升至1920.78美元的纪录新高，涨幅达29.9％，如果从年初的1308算起，累计上涨超过612美元，涨幅达46.9%。

　　第三阶段：第4季度市场充斥着欧债带来的恐惧，金价遭遇崩盘；在9月6日开始的三周的时间内自1921美元/盎司上方的纪录高位暴跌至1532美元/盎司的低位，跌幅达20.2%。之后欧债危机持续深化，看不到结束的迹象。为了防止危机的蔓延，欧洲需要“创造新债还旧债”，实际上是“用金钱买时间”，争取把还旧债拖到经济复苏之后，但是创造新债的资金来源已经越来越枯竭。在资金枯竭，流动性紧缩压力越来越大的情况下，人们倾向卖出已经积累了丰厚收益的黄金，换取手头急缺的现金。2011年第4季度，在政府倒台、政治动荡、债务危机以及战乱不停的情况下，黄金既体现“最后避险港”的特性，也体现随风险资产大起大落的特性，这让黄金充满投资的魅力和投机的凶险。虽然，现货黄金今年累计涨幅仍超过10％，维持在近10年黄金年平均收益率附近的水平，是黄金的第11个牛市。相比其他金融资产，在过去的10年中，黄金超过18％的年平均收益率依然“傲视群雄”。

　　2012年，对于全球各大经济体而言，主题是继续执行超低利率和量化宽松政策，不管是解决经济复苏问题还是债务危机问题。

　　2011年全球各主要央行中，有三家大型央行相继启动降息周期，分别为欧洲央行，澳洲联储和中国央行（中国央行更主要是降存准），其他各主要央行维持利率不变，不过鉴于当前全球经济前景低迷和欧美债务危机持续 ，无论是发达国家还是新兴市场的行动，都符合近期全球货币政策立场“再宽松”的整体趋势。随着全球经济前景急转直下，全球央行“放闸泄洪”的趋势很可能在2012年得以持续。而这或许是推升黄金的另一个契机。

　　这还只是对利率水平的推测，量化宽松呢？美国还搞不搞QE3就暂且不提了，不容易揣测的事情就姑且认为它不会发生。欧洲为了救欧债问题可就热闹了。为了拯救欧债危机，我们已经多次听说了欧洲金融稳定基金（EFSF）有4400亿欧元，至于要再把这4400亿欧元搞成几倍的杠杆化先姑且不论；再加上德国人提议的、2012年就打算开始运转的欧洲永久稳定机制（ESM）也有5000亿欧元的规模。欧元流动性这样泛滥下去，而货币互换协议如果造成美元流动性也跟着一起泛滥，那将只能对黄金和各种大宗商品形成利好。

　　对美欧在2012年的货币政策预期可以这样归结为：不管美国还是欧洲，超低利率政策还将延续，2012年内没有升息的可能；量化宽松政策也将继续执行，但主要是为了解决欧债危机问题，其次是应对经济复苏缓慢问题；缓解债务危机（不管是欧洲还是美国）的主要方法依然是借新债还旧债的流动性解决方法，而不是严厉的财政紧缩政策，只是在借新债时把债务利息尽可能压低。很明显，欧美主力市场的2012年的货币政策预期明显支持金价继续上涨。

　　继续回调：技术角度的可能性：金价在2011年9月26日跌到1532的低点以后，到年底3个月的时间最高震荡至1800附近，年底最低甚至破掉了1532的前低而到了1521附近，根据跌破前低颈线就还要继续下行的法则，这一结果让人相当郁闷。因为1500整数关口守不住已经成为大概率事件。

　　有几个重要数据：如果计算2008年低点681至2011年高点1921之间的金价涨势，那么它的23.6%回调位在1631，38.2%回调位在1447，50%的回调位在1300，61.8%的回调位在1155，2011年的收官金价1562正好在1631和1447之间。

　　但是即便金价回调至1300美元/盎司以下，也不必过度惊慌失措，因为这依旧没有破坏黄金的长期上行趋势。253到1921的38.2%回调位1287会产生支撑作用，而且金价越低支撑能力越强。从整体上考虑，2012年第一第二季度，金价即便以最大的力度回调，也很难跌破1300关口。因为2010年南非金矿的生产成本已经在857美元/盎司了，其他各国品味稍低的金矿开采成本实际在1000美元/盎司附近，如果金价真跌到1100--1300美元盎司，开采黄金就和从事一般工业生产的毛收益差不多了，黄金行业将失去高利润行业的特性，这或许是许多人不能接受的。

　　总结来看，金价在2012年第一第二季度，受制于在2011年第四季度被严重破坏的技术面，金价确实面临力度较大的回调或是宽区间大幅震荡。较乐观的下跌幅度是跌到1450一线基本企稳开始震荡；较悲观的看法是金价反复震荡下行，到2012年6月底还未走出低谷并短暂跌破1300关口，触及1280甚至1260附近。但这种可能性很小。

　　

　　总结：

　　对于2012年，我们的看法是。今年将是未来走势行情承前启后的一年。很多交易品种很有可能在2012年中后期或2013年初迎来阶段性的高低或低点。对于美元来说，目前长期看涨的观点很多。但我们的预计还是相对悲观的，谨慎的。在2012年的前两个季度，美元将保持强劲的升势。但随着美元的上涨，资产价格的下跌，最终QE3的推出将是大概率事件。2012年是选举年，我们预计奥巴马将再次连任美国总统的概率大，那么在货币政策和财政政策上还将延续之前的老的办法。说白了就是政府举债，百姓消费。随着各国的债务水平不断高涨，全球经增长的迟滞，及未来来势凶猛的通货膨胀。这样的寅吃卯粮的经济政策终将无以为继。最终美国国债的国家主权债务危机或将不可避免。或许2012将是个转折点。

　　作者：FX168特约分析师叶巍，华烨