◎ 《红周刊》记者 张宇

　　3月CPI很可能破5%，“舒服”的负利率或将不再。在此背景下，尤其是在存款准备金率连续9次上调已至20%、PMI指数3月环比回升的情况下，加息可能随时而至。与此同时，新兴经济体普遍存在的高通胀已蔓延至欧元区，对欧元区加息的猜测近期也不绝于耳，是否会引起热钱的回流。困扰股市的流动性之惑何解？

　　CPI创新高倒逼央行出手

　　尽管央行副行长易纲(专栏)近期宣称“目前中国的利率处于蛮舒服的水平”，而M2、M1同比增速双双回落也显示出调控效果明显，不过，从《红周刊》采访的多家银行、券商机构来看，近期加息预期依然非常强烈——持续高涨的通胀压力令管理层头疼，尤其是3月份CPI很可能继续冲高。

　　机构预测3月份CPI大约落在5.3%左右，预测结果最低的中国银行国际金融研究所，也预计将达到5.0%，超出2月份4.9%的水平，而机构预测的上限甚至高达5.9%。从已公布的数据来看，最为纠结的是农业部和商务部监测的食品价格走势，竟然出现了严重的分歧——前者监测数据显示农产品批发价格环比有所回落，而后者则表明食用农产品维持小幅上涨，本刊记者在农贸市场走访发现，除了猪肉坚挺外，鸡蛋、蔬菜价格的确出现了回落，这与菜篮子指数回落到185附近也相符合，或将拉低食品类CPI的环比涨幅。然而，房地产调控的深入强化了房租上涨的趋势，非食品类CPI上涨的不利影响将逐步显现出来。

　　从上游的传导来看，虽然PPI、3月份PMI购进价格短期内均出现了一定的回落，但这主要是因为日本地震使其对包括原油、煤炭、有色金属在内的国际大宗商品需求短时间内迅速减少所致，考虑到3季度日本大举重建时对大宗商品的需求，交通银行高级宏观分析师唐建伟对《红周刊》说，“原油、农产品等国际大宗商品仍将维持高位震荡上行。随着春节之后开工率的不断提高，投资消费逐步走强，PPI涨幅上半年仍将维持在高位”。他预计二季度货币政策偏紧，三率有可能继续提升。

　　不过，在货币政策选择上，此次可能选择谨慎加息。从回收流动性的效果来看，在央行将存准调高至20%后，银行间市场7天拆借的利率不升反降，考虑到4月仍有9110亿公开市场到期资金，可能会倒逼央行提高利率以顺利发行央票来回笼资金。光大银行宏观分析师盛宏清对《红周刊》说，“提高存准可以收紧银行系统内的流动性，还可能导致小银行向大银行拆借资金，推升市场化利率水平进而提高整体的利率水平。但是现在市场资金面依然宽裕，回购利率反而在下降，因此调存准的效果有限”。相比之下，加息辅以贷存比规模控制的方法将更有效地回收过剩的流动性，而时间点可能在4月20日宏观数据公布之前。

　　中国对热钱吸引力不减

　　就在新兴经济体为对抗通胀纷纷加息之时，本周以来欧美央行也频频提示紧缩的可能。

　　美联储近期暗示，不仅市场预期的QE3不会推出，而且还会退出量化宽松政策。从经济数据来看，四季度在出口推动下美国GDP增长3.1%，同时通胀呈现上升趋势，CPI同比和环比指标均小幅上扬。不过，宏源证券宏观分析师秦培景认为美国市场繁荣高度依赖QE的刺激，短期内退出的可能性较小，目前美国核心通胀率不高以及失业率尚未回落到危机前4%～5%的水平，令美联储可能会继续实施QE2至二季度结束。

　　欧元区自去年四季度以来一直保持较高通胀率，2月份制造业物价指数和消费者物价指数分别达到了6.1%和2.4%，已超出了欧洲央行对CPI的容忍度2%，加大了投资者对欧洲加息的担忧。不过，秦培景认为即使特里谢执意加息，欧盟各国央行在参考欧州央行利率的同时还会根据本国情况酌情抉择，所以对于欧元区的加息也不必过于紧张。

　　美欧短期内暂时不会过于紧缩来吸引热钱回流，同时我国的贸易顺差和资本顺差依然存在。1～3月份人民币兑美元汇率升值了1%且将继续升值，再考虑到我国已在加息通道中，中国对于国际热钱的魅力不减。据广东省社科院研究员黎友焕的监测，最近国际流动资金总体上呈现净流入的态势，而且同比和环比的波动在变大。他在接受《红周刊》采访时表示，短期内监测到有部分资金回流日本，不过这部分参与重建的热钱如果在国内达不到预期收益的话有可能重新外溢，而邻国中国就是最好的选择，因为可以享受中国利差和汇差的双重盛宴。