■ 观察家

　　伴随日本地震之后重建开始，关于日本外汇储备是否变现争论重新浮出水面。日本如何筹措重建资金、该不该变现外汇储备引发舆论争议。中国媒体似乎更为关心日本可能抛售外汇储备中的大量美国国债，而对于中国央行构成压力，因为中国央行是美元国债的另一个重仓持有者。真是如此吗？笔者认为显然过虑。

　　在回答该不该变现外汇储备之前，我们首先应该明白外汇储备是什么？外汇储备往往又被称为外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权。狭义地看，外汇储备指一个国家的外汇积累；广义角度，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、黄金、国外有价证券等。

　　从国家而言，外汇储备代表着国家对于国际清偿力，对于汇率变化、国际收支意义重大。然而，从政府资产负债表而言，外汇储备其实属于债务性资产，在资产类别的同时也对应着相应的负债，最主要表现形式就是央行货币发行或者财政部融资票据。外汇储备并非属于日本政府的净资产，就像中国的外管局只是作为代理人来管理巨额外汇储备一样；同样，外汇储备也不简单定义为属于日本政府，而是对应着同等规模的负债；常规情况下，政府可以随意动用的资金来源只能是财政收入或发售国债筹集的资金流。

　　在讨论要不要抛售外汇储备之前，能不能抛售外汇储备已经成为一个悬疑。外汇储备如此特别，既不能像过去中国经济学家所言那样直接分掉，也不能像近日国际观察家所言随便抛售应对国内危机。处于非常规情况之下，抛售外汇储备即使可行，这样做的意义也非常可疑。

　　选择之一，抛售外汇储备，其中大部分为美元资产，国债占据不菲份额，换回什么用于国内重建呢？如果是日元的话，这显然对于日元有升值意义，对于日本出口大为不利，也与日本央行此前抵御日元升值的举措南辕北辙；其次，日本央行抛售之后，日本财务省到底是否需要偿还呢？如果财政部没有偿还义务，那么相当于典型的财政透支央行账户；如果是发债偿还，目前看来负债累累的财务省的偿还能力值得推敲。

　　为了应对危机，日本央行已经持续对市场注资，截至目前已累计注资51.8万亿日元(约合6395亿美元)，甚至联手G7央行干预抵御日元升值，伴随着中东局势危急，目前日元走势仍难言稳定。内忧外患并存之下，日本如何走？在发债不可持续，印钞票不能治本的情况之下，也许政治上阻力最大的加税才是唯一正确的道路。

　　□于乎(上海金融与法律研究院项目研究员)