■ 头条评论

　　日元正在发生变化，日本大地震以及核泄漏危机彻底改变了其波澜不惊的国际货币角色。近日，7国集团央行联手打压日元汇率，使得日元汇率暂时回归地震前水平。

　　为什么灾害会导致日元走高？这来自市场对于历史经验的判断与解读。从1995年1月阪神大地震的经验来看，尽管造成超过6000人丧生，然而日元在地震一个月后加速升值，升值幅度超过20%。至于本次地震，市场判断伴随着日本政府避险情绪的增加以及抛售海外资产的可能，日元回流国内预期会加大，而这显然会导致日元升值且幅度不菲。 

　　一般而言，央行直接干预外汇市场会在汇率偏离目标汇率过大或者预期不确定的情况下发生。目前日元情况更多属于前者，日元一周之内急速升值，显然也与国际资本押宝日元今后的升值幅度加大息息相关。

　　距离上次7国集团央行联手出击干预欧元汇率，已经过去十二年。一个轮回背后，可见国际社会对于日元关注之高。不过，目前断言7国集团的联合干预日元汇率已然奏效为时尚早。

　　日元今后怎么走？这或许更取决于日元的过去。上世纪八十年代广岛协议将日元升值一倍之后，日本进入“失去的十年”。长期的不景气让日本借用凯恩斯刺激政策，大举举债，期待更多投资换来经济增长，可惜奏效甚微。最直接后果就在于日本奉行长期零利率政策，从此政府民间都更偏好弱势日元，以期维持出口优势，这导致日元在国际货币中处境尴尬：长久以来，国际外汇市场一直存在大量的“套息”交易，也就是借入低利率的货币同时买入高利率的货币，日元充当的角色就是低利率货币角色，与澳元等货币最高利差可达7%左右。

　　正如日元的今日弱势来自于日本政府的过去政策，日元的未来同样取决于日本政府当下抉择。根据日本机构估算，这场大地震对该国经济造成的损失预计最高达16万亿日元，远超1995年阪神大地震9.9万亿日元的损失。与此同时，如今日本政府财力与阪神大地震时期的财大气粗不可比拟，不仅负债超过GDP的200%，财政赤字也高达GDP的10%，同时民间储蓄率则一路下降，重建难度可想而知。

　　伴随着日本重建之路展开，重建资金从何而来至关重要，这对于日元长期影响深远。目前日本政府面临三个选择，举债、加税、抑或财政赤字化。举债空间有限，加税支持不够，财政赤字化则是真正彻底的印钞票，会造成日元长期走弱。

　　历史会同样敲两次门吗？谁也不知道。正因此如今日本政府与阪神大地震时候的日本政府相似又不相似，导致了国际资本市场对于日元的分歧也在加大。除了坚定看多日元之外，有机构则宣称目前是做空日元千载难逢的机会。当前投机客与监管者对于日元汇率的博弈还在胶着状态，随着时间的流逝，天平可能还是将倾向市场的一方。

　　□于乎(上海金融与研究院项目研究员)