□蒋舒

　　近期美元指数出现了明显的下滑态势，美元指数跌破76点的重要心理关口。美元走软受到了日本地震后日元走强的影响，但更多是拜欧元走强所赐，毕竟在美元指数中欧元的占比接近60%而日元的占比不到14%。

　　欧元走强主要受2010年12月以来欧元区CPI同比连续三个月突破2%和市场预期4月份欧央行会启动加息进程的刺激。中东局势的动荡以及多国对利比亚动武更是使得市场对欧洲原油供应产生忧虑，2011年3月1日西欧原油定价基准布伦特油价与北美原油定价基准纽约轻质油价之间的价差曾经创下接近14美元的历史新高，并且近期一直维持在10美元之上的高位。市场因为北非局势动荡而产生的忧虑，对于眼下欧元区的通胀和加息预期更是火上浇油。

　　受到3月3日欧央行行长特里谢对于通胀较为严厉言论以及3月15日美联储继续量化宽松政策表态的影响，不少金融机构预期在4月份欧央行会先于美联储启动加息进程，对欧元有利的利差预期显然构成了近期欧元走强的主要基本面因素。

　　尽管欧元加息对于外汇市场持有欧元多头和美元空头的投资者而言是盼望不已的，但是目前欧洲央行面临着恪守严控通胀承诺和规避主权债务危机的两难选择：一方面，连续3个月超2%的通胀水平给了标榜严控通胀的欧央行很大的压力，如果没有明确的加息行动所谓以严控通胀为目标的承诺在未来就会变得不可信；另一方面，欧元区主权债务危机目前虽然稍有平静，但是“树欲静而风不止”，欧央行担心加息会对西班牙、葡萄牙等国的经济复苏造成压力，更会加剧德国等核心国家与深陷债务危机的成员国之间的矛盾，从而引发新一轮主权信用恐慌。

　　在目前经济复苏势头明显但是市场仍有疑虑的微妙时刻，无论是美联储还是欧央行对于加息是否会中断复苏进程都没有十足的把握。美国较低的通胀水平和全球主要大宗原材料都是以美元计价的便利，给了美联储在失业率出现持续下降趋势前继续维持宽松政策的空间，而一向自诩控制通胀的欧央行则被原材料价格的上扬和欧元区较为僵硬的劳动力调节机制逼上了“抗通胀与保增长”必须“二选一”的困境。

　　如果考虑欧央行这样的两难困境，我们认为不排除欧央行在近期会有加息动作，但是断言欧央行开始了连续加息的进程则为时过早。欧央行可能会采取加息1到2个月，然后停顿观望的策略。即使欧央行在4月7日的议息会议上维持利率不变，市场对于下一个月欧央行加息的预期会更加炽烈。

　　因此，短期内在加息预期下欧元仍会维持对美元走强的势头，并且欧元对美元走强本身就会使得以美元计价的大宗商品价格抬升，进一步推高欧元区的通胀预期，而通胀预期抬头又将进一步刺激欧元加息预期，使得欧元走强，如此形成一个不断反馈的链条。但是在这场特里谢与伯南克的“角力”中，美国失业率后续的变化仍是美国方面的决定性因素。巧合的是，2010年12月以来欧元区的CPI同比开始突破2%的水平，与此同时美国的失业率也是连连超出市场预期出现了连续3个月的下滑。中期内，欧元与美元的汇率走势取决于欧洲CPI与美国失业率的赛跑，目前市场正聚焦于欧洲CPI。但是到了今年下半年，如果市场确认量化宽松3没有推出的必要，那么市场将从目前关注欧洲CPI的欧元这一面转向关注美联储货币政策转换的美元这一面，欧元将难登新高峰而趋向走弱。

　　(作者单位：兴业银行资金营运中心)