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　　何志成(农行总行大客户部高级专员)

　　14日中午过后，日元兑美元走势很稳，上下振幅只有几十个点；15日突然大幅度震荡，最高冲击82∶1，最低冲击81∶1。日元未来是大涨，还是暴跌，市场争议很大。这两天，日本大地震已经演化为“核辐射危机”，日本股市已经连续两天暴跌，幅度达到1600点(16.7%)，为二战结束以来所罕见。为了稳定市场，日本央行连续两天向市场注入23万亿日元资金。

　　货币巨额投放，短线对日元产生上下两股压力：一是日本央行决心敞口供应资金，日本市场的流动性充足，很可能没有等到重建开始，已经再度流动性泛滥，若重蹈2008年以前的套息交易流行，日元有很大下行压力；二是从短线上看，日本各大保险公司为准备巨额赔付不得不大量卖出海外资产，包括欧美市场股票，这将导致全球主要股市下跌，日元却坚挺，跌不下去。以上两方面因素短线胶着，相互抵消，因此日元走势才相对平衡。更关键的一点是，现在市场主力仍然把这次日本大地震与1995年阪神大地震相比较，认为历史的一幕还会重演——16年前，日元曾经因为保险公司和投资者大量卖掉海外资产，同时因为重建资金持续地回流日本，导致日元出现了一次大牛市行情。

　　而在我看来，日元今天所处的位置与1995年有很大不同，上次阪神大地震时，日元兑美元是在90∶1附近，而现在则是在81.5∶1附近，一个是中部区域，一个是底部区域，不能简单类比。有两点需要强调：

　　一是这次大地震与上次大地震伤害点完全不同。阪神大地震，日本用半年时间就恢复了产能，因此那次大地震对经济的影响是短暂的，经济重建的过程和日本人民的热情，极大地拉动了日本经济发展。而这次大地震引发的海啸，给基础设施带来的几乎是毁灭性的灾害，而且核污染也在扩散。受灾面积很大，却不能及时救助，更无法立即投入重建。我们看到，美国的航母已经撤离；东京电力公司15日说，福岛第一核电站3号机组反应堆上方有白色蒸汽冒出，4号机组出现爆炸并发生火情。日本首相菅直人指示，居民避难半径从第一核电站周边20公里扩至30公里。

　　这些现象已经告诉我们，不仅灾害严重，而且未来的重建过程将十分漫长，十分艰巨。福岛第一核电站大约生产日本10%的电力，生产东京区30%左右的电力。这个核电站几乎已经全部毁坏，未来再建一个相同规模的电站至少需要5年，日本经济将因为电力瓶颈而被拖住5年的时间。而这一点恰恰是目前全球投资者都忽略的。

　　二是今天的世界与1995年时的世界也大不同。阪神大地震发生时，日本不仅在亚洲是佼佼者，在世界也有不可替代的产业地位。这次不同了，日本很多产品周边国家都能生产，尤其是中国。比如汽车业，1995年的中国，很多汽车都是进口的，而且绝大部分是日本车，现在中国不仅到处是国产车，而且已经具有向全球出口的能力。电子产品也是一样，日本产品的优势在于质量好，但是在全球你追我赶、相互融合的时代，日本若原地踏步一年，很可能要落后三年。起码有一点可以预期，日本被中国赶超后还会被其他国家赶超，这次大地震很可能使日本的国力与德国拉平。

　　回到日元分析，日元目前在国际储备中的地位已经很低，未来会更低。因此，即使不考虑日本政府的债务情况还会恶化的因素，日元作为世界货币的地位一定是下降的，中长期走势也不具投资价值。16年前的阪神大地震，日元兑美元从90∶1一路涨到79∶1附近，这次大地震日元有可能从80∶1跌至90∶1附近，两个图形完全相反。

　　至于日元走势与大宗商品市场的关系，在我看来，日本经济突然失速，以及中国经济有可能减速的预期，对全球大宗商品市场构成短中线压力。我预计，日本首先需要紧急进口的是煤炭、原油，因此这两类商品的价格很快就会回升。但是，日本的重工业产能要想恢复到震前水平，大约需要几年时间——必须清除核污染，同时建设新电站。因此，国际铁矿石、焦炭、钢筋水泥、铜和稀有金属等商品需求会被压制一段时间。至于什么时候反弹，未必完全取决于日本，还要看中国，看中国能不能抓住这次机遇，将日本丧失的产能补上来——夺走原来属于日本的市场。