贺赞晖

　　当每一个小的组织能自我抵抗外来冲击的时候，我们的国家、我们的大系统才能充分抵抗这种冲击。我们已有了全球最大规模的商品期货市场，如果能借助这个平台，推出人民币兑美元期货，人民币自由浮动的步伐将会走上快车道。国内企业对冲原材料价格和外汇价格风险的能力将会得到极大提升，央行调节利率和汇率的空间也将会大大拓展。

　　“十一”长假期间国际外汇市场美元指数一路下跌，持续跌破79、78关口，黄金则一路上扬创出了1350的历史高点。从欧洲央行断供黄金，中国投资者抢购黄金成风的气氛来看，金价势必还会继续上涨。这一切都和发达经济体要求中国推动人民币升值有关。

　　这一次，美联储采取了最直接的手段，向金融市场持续注入美元，推动美元贬值，进而拉高国际大宗商品价格的上涨，催发中国国内资产泡沫和通货膨胀，进而压低国内消费潜力，损害经济成长潜力，以此来逼人民币升值。而西方大国也都站在了一起。早些天温总理的欧洲之行和下月的20国峰会都将这个问题定义为核心主题。

　　那人民币最终的核心路径到底在哪里？

　　这些年来，升值的弊端专家学者们已分析得比较透彻了。其一，人民币升值将会推动国际热钱流入中国，推动中国资产价格上涨，进而催生股市和楼市泡沫，等到将来热钱流出以后，将会带来经济危机，特别是房地产价格的崩溃可能会使中国改革成果丧失殆尽。其二，将会导致2万亿外汇储备资产缩水，过去8年来积累的劳动成果，被活生生掠夺掉。其三，将会导致国内出口减少，进口增加，进而降低就业率，并且可能导致沿海大量的出口企业倒闭。

　　但是，不升值也有弊端，这是国内民众少有认知的。弊端一就是通货膨胀。“豆你玩”、“蒜你狠”、“姜你军”之类的字眼，在央视大力播报下大家已耳熟能详了，这些其实都是通胀的直接表现。弊端二是资产泡沫，房价扶摇直上是大家都已有了深切体会的。弊端三则是产业结构调整始终无法到位，高额投资主导型经济发展方式始终占主流，产能过剩严重，从工业化国家转入后工业国家的关口始终迈不过去，消费迟迟无法成为支撑经济发展的主要动力。

　　人民币目前是盯住美元的，而国际大宗商品价格都以美元标价。可以简单定义商品的价值为X，则X=美元*标的物价格指数。当美元和人民币盯住的时候，在一般经济形势没有变化时商品价值是不变的。此时美元一旦贬值，那么商品价格就要涨。美元一贬，人民币标价商品势必就会上涨。反过来，如果美元一旦上涨，那么人民币标价商品就会跌。

　　在2008年金融危机的时候，美元持续飙升，国内商品价格持续暴跌，一时间房地产市场山雨欲来。虽然十大产业振兴计划没有提及房地产，但是实际上后来的大量贷款和四万亿投资有至少超过40%被投入到了房地产领域。导致后来房地产绝地反击，并且在今年年初的时候成为资产泡沫的核心标杆。

　　由于人民币盯住美元，一旦美元升值，那么人民币也就被动升值了。但前年全球性金融危机的时候，人民币不贬反升，自然加重了资产价格下跌的动力。等到经济重新发挥活力，特别是美元进一步贬值时，央行流出的大量资金流动速度加快了。一方面，美元贬值直接促使物价上涨，另一方面，经济流动性增强了，自然就会提高商品价格。可以说今年以来的物价上涨和资产泡沫膨胀，都是这个原因。

　　目前中国经济在发展，而美国经济则处在缓慢复苏中，美联储在大量注入流动性，自然就会导致美元下跌，黄金上涨，物价自然就会涨，进而让美国摆脱可能的通缩格局。美联储在2008年金融危机以后已不能再次承担起全球中央银行的重任了，所以发达经济体有通缩之忧，而发展中国家有通胀之忧。目前我们还不必为通胀焦虑，但如果美元继续贬值，通胀演化成恶性通胀的可能性是存在的。当然我们可以打赌美联储是不甘于也不想放弃全球中央银行地位的，因此美元长时期贬值的可能性很小。

　　可是不管怎么说，在全球主要国家利率保持零区间的情况下，如果人民币不能够弹性浮动，那就免不了美元涨我们担忧，美元跌我们也担忧，中国经济就将始终在这种冲击中波动。

　　尤其值得警惕的是，人民币升值预期始终被外国人控制着，我们似乎总是被牵着鼻子走。

　　为摆脱这样的处境，我们必须做出抉择。

　　笔者以为，可以考虑推出人民币兑美元的期货，促使人民币汇率走入千家万户。当每一个小的组织能自我抵抗外来冲击的时候，我们的国家、我们的大系统才能充分抵抗这种冲击。再说，我们已有了全球最大规模的商品期货市场，如果能借助这个平台，那么人民币自由浮动的步伐将会走上快车道。国内企业对冲原材料价格和外汇价格风险的能力将会得到极大提升，央行调节利率和汇率的空间也将会大大拓展。所以，尽早推出人民币期货，应是央行和中央政府化解人民币汇率困局的最有效手段。中金所和中国期货市场理当为这一大局出力。

　　人民币汇率一旦浮动起来，我们将再不会两面受困，而且从理论上说，汇率波动区间正常应达到30%左右，才能在浮动中将风险消除。原材料的价格早就市场化了，投资人不应该担心汇率浮动会吞噬就业岗位。中国十三亿人口的消费大军，必将促使外资涌入中国，投资人也不必担心外汇资产会大幅度缩水，而外汇储备也不是越多越好。相反，人民币成为储备货币才是最终目的。同时，投资人更不应该担心资产泡沫的消退，这是市场经济的必然，价格只有浮动才有机会，才会导致经济有创新力，有新的资产收益率的亮点出现。

　　科技创新和金融创新是这个世界发展的原动力，金融市场最注重创新，如果金融市场不能持续创新，那么将会对经济产生莫大的压制。在困局中只有创新才能解决问题。这理应成为我们未来二十年的主旋律，如此才可能全面推进中国的复兴大业。

　　(作者系徽商期货研究所所长)