□刘东亮

　　继8月12、13、16日后，8月25日美元兑人民币中间价再度开于6.80上方，报6.8007，较8月9日最低的6.7685上涨了300余点，涨幅约0.48%，而同期美元指数上涨了约3.7%。重启汇改两个月来人民币中间价的波动表明，美元在国际市场上的表现已经成为人民币短期走势的重要定价因素。

　　目前国际金融市场有两大焦点，一是欧洲债务危机还会不会继续恶化，二是全球经济的前景如何。我们认为，这两大焦点不论如何演化，很可能都会对美元中期走势构成利好，美元整体强势有望持续较长一段时间，从而对人民币走势构成挑战，带来较大的不确定性。

　　尽管欧洲债务危机逐渐趋于平静，但我们认为这只是假象，危机只是暂时潜伏在平静的外表之下。危机国大力紧缩财政，必然带来经济增长低迷和税基不足，在此基础上偿还债务，犹如高空走钢丝，危机卷土重来的机会很大。同时，金融市场也在用自己的方法表达对危机国的不信任。危机国的主权CDS价格，虽然近期较高位有所回落，但令人忧虑的是，相关CDS的持仓量却居高不下，比如西班牙、葡萄牙、意大利、爱尔兰四国CDS的持仓量均于8月份创出历史新高，表明投资人一方面在买进这些国家的国债，一方面在购入保险，市场信心非常脆弱，一旦有风吹草动，可能就会出现猛烈抛售。假如债务危机再度恶化，避险资金必然会再次大幅推高美元。

　　由于当前欧债危机暂时没有进一步恶化，市场的焦点正在转向全球经济放缓，即会放缓到什么程度，会不会出现“二次探底”。目前市场日益确信以美国、中国为首的两大经济发动机逐渐失速，全球经济将不可避免的再经历一段低迷期，避险情绪已重新抬头，资金回流美元，这从美国国债收益率大跌以及日元暴涨中可以得到印证。由于主要经济体的复苏前景均不明朗，预计避险情绪仍会持续一段时间。

　　整体而言，我们认为美元中期内不具备大幅下跌的条件，未来仍有上涨空间。在此判断下，估计人民币兑美元汇率中短期将会维持弱势，且有小幅回落空间，如果美元进一步走强，美元对人民币中间价很可能会回到6.80-6.82之间，即重回此次汇改的起点。

　　此时，市场可能会担心人民币出现贬值，即美元兑人民币升至6.82以上的情况，对此我们认为虽然双向波动后人民币理论上存在贬值的可能，但中短期内见到这种情景的可能性不大。人民币汇率的中短期波动，除了要参考美元在国际市场上的强弱和一篮子货币外，还有一个很重要的参考因素，即中国的国际收支情况。

　　按照外管局发布的数据，今年上半年，我国国际收支经常项目顺差1242亿美元，同比下降8%，资本和金融项目顺差539亿美元，国际储备资产增加1780亿美元，同比增长8%。可见，我国目前仍维持“双顺差”高位运行的局面，在此情况下，人民币自身升值压力将抵消贬值压力。我们估计，当人民币接近6.82附近时，本着“有管理的浮动汇率”的机制，中国货币当局会对人民币的运行节奏进行调节，中短期内美元兑人民币升破6.82的机会不大。只有在未来中国国际收支出现重大变化，比如“双顺差”大幅缩减，或者中国宏观经济运行出现较大变化，且美元持续升值的情况下，美元兑人民币才有可能涨至6.82上方。

　　我们对年内余下时间人民币走势的判断是，如果美元走软，人民币将温和升值，整体升值幅度不超过2%，且我们认为这种可能性较小；更有可能的情况是，美元维持强势，人民币相对偏弱，在6.76-6.82区间内双向波动，但不会出现贬值。(作者为招商银行总行金融市场部 高级分析师；本文仅代表作者个人观点，与所在机构无关。)