陈植

　　美联储主席伯南克或许没有想到，美联储一纸暗示美国经济复苏放缓的声明，竟能引发8月11日美元指数创两年以来的单日最大涨幅。

　　当日，美元指数跳涨1.9%至82.43，为2008年10月以来的最大单日涨幅。

　　美元指数的跳升，是美元空头回补造成的一次偶然大幅升值，还是全球资本重回避险投资的风向标？

　　在全球经济二次探底忧虑升温的背景下，资本市场同样在追问。

　　三股资本力量推高美元指数

　　本周以来，美国资本市场遭受了一系列经济数据疲弱的打击。从6月美国贸易逆差跃升至499亿美元(2008年10月以来新高)，到8月第一周抵押贷款市场指数和再融资指数的升幅不到1%(是美国抵押贷款银行协会(MBA)20年以来的最低水准)，均不够乐观。

　　但美元却逆转，不再“疲软”。

　　8月11日，美元指数创下2008年10月以来最大单日涨幅，飙升1.9%。

　　申银万国宏观分析师李慧勇认为，急于回流美元头寸避险投资的，主要有三股资本力量：一是证券投资市场的投机资本，8月11日道指与标普500指数分别收跌2.5%与2.8%，导致部分投机资本迅速抛售股票，了结美元融资引发的杠杆投资头寸。二是跨国公司的一些短期流动资金跟风回流美元避险。三是灰色资本考虑到投资高风险而撤出市场，如杠杆率偏高的对冲基金、衍生品投资等。

　　上述投机资本的回流，在美国商品期货交易委员会(CFTC)的外汇投机客美元仓位方面的变化中也有所反映。

　　据CFTC最新数据显示，截至8月3日当周，外汇投机客的美元净空头头寸高达155亿美元，为今年以来最高，较前一周劲增97.3亿美元。

　　“如果这些美元空头头寸在8月11日美元大涨1.9%期间没有及时止损平仓，意味着155亿美元空仓持有者一天就要亏损约3亿美元。”一家欧资银行的外汇交易员指出，“8月11日当天美元指数之所以涨幅偏大，主要是上述投机客进行了空头回补。”

　　“它未必是全球资本重回避险投资阶段的风向标，美元大幅度上涨可能难有太久持续性。”兴业银行经济学家鲁政委(专栏)称，8月11日美元指数跳涨1.9%，主要原因是8月10日美联储发表声明，将按揭贷款支持证券(MBS)到期后资金重新用于购买美国国债，同时力争保持中央银行约2万亿美元规模的持有权。

　　鲁政委认为，“一些投资机构认为美联储没有增加量化宽松的货币政策，反而变成看涨美元的新理由。”在鲁政委看来，美国金融市场呈现两种不同的观点：即认为美联储应该及时采取货币退出政策，收缩美元投放规模，与认为美联储至少得维持量化宽松政策，以更多刺激美国经济复苏。美联储决定重新购买美国国债且维持总量不变，至少失去一个利空美元的因素。

　　“不过，随着美元短期大幅上涨，投资机构还是会重新考虑当前美国经济复苏放缓的基本面，这给美元持续升值造成相当大压力。”鲁政委表示。

　　截止到8月12日下午6点，美元指数徘徊在82.45，盘中最低跌至82.11。

　　交易员8月假期“不平静”

　　美国经济复苏放缓忧虑引发的避险美元买盘，打乱了全球证券交易员的“8月休假计划”？。

　　“8月11日美元跳涨1.9%后，基金公司美国总部赶在交易员休假之前，重新调整了新投资策略。”一位宏观经济型对冲基金经理透露，“总部决定在未来几天减少美元套利交易的杠杆规模，增加日元与黄金的避险投资比例”。

　　“我们只是顺势而为。”他强调说，“多数对冲基金都在重新增加自身避险投资的比重。美元升值如此迅猛，是一些对冲基金始料未及的。”

　　鲁政委表示，每逢假期，全球金融机构的一些证券交易员都会适当减轻杠杆投资头寸，并增加指数化配置等被动投资模式，减轻自身投资组合的净值波动率。只是今年他们还面临新的考验——美元短期快速升值的持续期长短。

　　“对冲基金以美元计价的投资比例基本在60%至70%，必须考虑美元汇率大幅波动的影响。”上述对冲基金经理指出，“多数对冲基金交易员都会选择汇率掉期或期权交易锁定美元汇率风险，但现在他们面临的最大考验，是如何设定美元期权交易的执行权，该看涨美元，还是该看跌。”

　　然而，让上述交易员无法安心度过假期的，还有日元过快升值给全球金融市场造成的冲击。

　　8月11日，美元跳涨1.9%当日，美元兑日元汇率却一度跌至15年低点84.72，一举跌破85与84.85两个关键的期权阻力位。

　　“日元强势上涨，可能将引发日元套利交易加速回流。”李慧勇分析称。

　　所谓的日元套利交易，即投资者拆入低息日元，买进高收益货币及相应债券实现利差收益。

　　日元套利交易将使得市场的日元供应量增加，因此日元套利交易者倾向于持日元持续贬值的看法。如今日元反向强势升值，让日元套利交易者不得不蒙受汇兑亏损，从而加快结清日元套利交易头寸。

　　加快结清日元套利交易头寸的最大受害者，可能便是美国国债市场。

　　受避险资金涌向债券市场的推动，8月11日美国10年期公债收益率跌至2.69%，盘中触及16个月新低2.68%，两年期公债收益率收跌至0.52%，盘中触及0.49%新低。

　　“当前美国国债收益率对日本套利交易投资者吸引力已经不大，加之日元升值压力，多数持有美国国债的日本投资者选择锁定套利收益，将资金汇回国内。”上述外汇交易员分析说，“一旦美国国债赎回潮来临，将打乱很多金融投资机构的固定收益投资组合的预期收益，很多交易员将不得不边度假边重新调整自身债券投资策略。”

　　这的确是不容忽视的资金回流潮。当前日本是美国国债的第二大持有国，拥有约7867亿美元美国国债。

　　“美联储决定增持美国国债，已考虑到经济放缓将推高美国国债价格，导致国债收益率走低，万一海外投资者购买力度减少，这笔资金正好弥补购买国债的资金缺口。”上述外汇交易员表示，美国国债能否全部招标出售，从某种程度上又将决定美元汇率走势与能否弥补美国财政赤字。

　　目前，美国7月政府预算赤字为1650亿为美元，已是美国财政收支连续第22个月出现赤字。

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