□韩会师 丁志杰

　　6月7日以来，欧元对美元升值幅度超过9%，而在近期美国不甚乐观的经济数据持续压低美元的同时，美联储和美国政府亦不断释放关于美国经济的利空言论，次贷危机爆发以来的强势美元似乎走到了一个转折点。笔者认为，美元目前的相对弱势有望继续维持一段时间，而欧元对美元汇率则有望挑战1.35。

　　毋庸置疑，只有强势美元才能在经济危机期间促使国际资本流向美国，压低美国国债收益率，进而帮助美国政府实现低成本融资，但美国也必须承受强势美元的副作用。一是刺激进口激增，增大出口压力，不利于国内就业市场复苏。2010年上半年，伴随美元的强势升值，美国进口急剧反弹。最新数据显示，截至2010年5月，美国出口同比增速已经连续四个月低于进口，5月份差值达8个百分点；贸易逆差已经连续4个月超过400亿美元。与之鲜明对比的是，2009年3月至11月，美元指数从89急跌至75，大大刺激了美国出口的复苏，出口同比增速最高时曾超过进口11个百分点，平均月度贸易逆差不足306亿美元。

　　二是增大美国外债负担。根据美国国际投资头寸表数据，截至2009年底，美国海外净负债约为27378亿美元。由于美国的海外资产主要为当地货币计价，美国的海外负债多数为美元计价，美元升值意味着美国的海外资产贬值，从而增大其债务负担。

　　在危机恶化期间，面对高失业和烂账堆积的金融体系，为了顺利增发国债筹集救助资金，同时也为了平息国际社会对美国借美元霸权地位肆意掠夺他国财富的声讨，美国不得不改变2002年以来的美元贬值策略，大举拉抬汇率。尽管美国必须承担上述出口难度加大和外债负担增加的痛苦，但事实证明，其换来的利益是足以弥补痛苦的。

　　在强势美元的吸引下，国际资本大量涌入美国，美国顺利地实现了巨额国债筹资。利用这些资金，美国一方面补充了金融机构的资本金，稳定了金融市场恐慌情绪，另一方面满足了急剧扩大的政府转移支付支出，同时还有余力将部分资金投向了新能源技术的研发，为美国经济的长远发展增加筹码。

　　一般而言，短期内过快增发国债必然引起市场收益率的快速上扬，但2008年以来，美国国债收益率始终维持在较低的水平，其中10年期国债收益率大部分时间里在3%-4%之间震荡，远低于危机爆发前的水平，其中强势美元功不可没。

　　世易时移，经历了过去两年的调整，美国经济虽然仍然复苏艰难，但是最困难的时期已经过去，突出表现为金融机构的资产负债表获得了明显修复，金融市场基本恢复稳定，失业率虽然绝对数值仍然较高，但上涨趋势已经被遏制。美国财政部连续抛售花旗银行股票，房利美、房地美成功从交易所退市等事件已经比较明显地说明，次贷危机在美国可能已经基本结束，美国的政策着眼点已经从危机处理转向经济长期发展。而作为危机处理中的重要政策工具——强势美元也必然需要进行调整，而这种调整很可能是贬值，起码是阶段性的贬值。

　　而作为美元的对手货币，欧元在经历了主权债务危机的沉重打击之后，虽然7500亿欧元的欧元区救助方案完全可以确保欧元区短期内不会出现主权债务违约，但2009年12月至2010年5月，面对投机资本的冲击，半年时间里狂贬21%的无力表现已经严重削弱了欧元的国际地位，欧元需要适当升值以弥补主权债务危机期间丢掉的国际信誉。因此，从美欧两大外汇市场博弈主体的利益关系来看，6月7日以来的欧元升值实属“双赢”。

　　从美国国债近期表现，也可以判断美元目前的相对弱势有望继续维持一段时间。6月7日以来，尽管美元大跌，但是美国的国债收益率并未改变4月以来的下跌态势。6月7日至今，美元指数贬值超过9%，但10年期国债收益率从3.20%左右下滑至3.0%附近，这种情况十分罕见，但却是美国最希望看到的“黄金搭档”：如果国债收益率没有发生明显的反弹，美元完全可以再跌一跌，这样就可以在低成本国债融资的同时刺激出口增长，进而缓解劳工市场压力，在国会中期选举渐行渐近的今天，这种情况是美国最为乐见的情景组合。

　　整体来看，虽然现在还很难断言强势美元将很快终结，但阶段性的调整是可预期的，欧元后市波动料将较为剧烈，但1.30以上仍有较大空间，三季度存在较高概率挑战1.35。(作者单位：对外经贸大学金融学院)