美国经济至2010年第一季度已经连续增长了3个季度。美国统计局在2009年10月29日宣布2009年第三季度GDP的经过年化处理的环比季率为增长3.5%，是2008年9月美国金融危机爆发一年后的首次正增长。但是，在经济复苏接近一年之际，目前美国经济复苏的基础已经开始松动，因为导致美国经济复苏的一些因素在最近已经基本上接近于丧失了动力。

　　美国的经济复苏，表面上看来自于巨大的财政刺激和货币投放，但扩张政策的刺激效应体现在股票等资产价格上更为明显，对于实体经济的刺激作用可能还在其次。

　　实际上，美国连续三季的复苏实质因素主要来自于消费方面。美国GDP中和消费占比超过70%。从2009年第一季度起，消费复苏的速度都超过GDP的复苏速度，GDP的复苏确实是消费复苏带来的。

　　但消费复苏的未来空间非常有限。我们发现，美国的消费复苏主要来自于居民储蓄率的下降。数据显示，美国储蓄率在2004年12月达到5.2%的高位以后一直下降，大多数时间在2%上下，这种局面直到贝尔斯登公司破产之后才改变。金融危机爆发以后，储蓄率总体上呈现升高的趋势，也就是说危机发生后美国人生活节俭了，但储蓄率在2009年5月达到6.4%的峰值后再次呈现节节滑落的态势，2010年4月该数据降为3.6%。实际上，美国的经济从2009年6月就开始回升了，可见，美国经济复苏与其储蓄率下降在时间上是同步的。

　　然而，靠储蓄率下降带来的美国经济复苏是无法长期持续的。一是因为目前美国的储蓄率水平已经较低，已经接近金融危机前的水平，未来没有多大的下降空间。二是因为美国储蓄率过低，正是美国国民过度消费、寅吃卯粮的一个体现。现在美国和全球经济尚没有完全健康、稳定的复苏，但储蓄率和消费倾向居然又重复到危机前的态势。在泡沫消退的背景下，美国消费也无法再达到危机前的那种虚假繁荣的程度。因此，再由储蓄率下降带动消费增长，并推动经济复苏的空间比较渺小。

　　美国经济复苏另外一个重要力量来自于住房市场的刺激政策，但是目前该政策的效力已经开始结束。美国奥巴马政府在上台后，曾经出台了住房市场的补贴政策，规定给予某些购房者提供8000美元的津贴。该补贴政策定在2009年12月结束，后来又延长至2010年上半年，并确定在2010年4月截止。美国的营建许可、新屋开工、成屋销售的数据虽然曾经全部于2009年4月见底后走升，但是最近却都开始下降。近日美国商务部公布的5月新屋销售年化率下降32.7%。而据美国房产研究公司RealtyTrac的消息，5月银行收回房屋数量则创历史新高。另一方面，美国的房屋价格仍然在下行趋势之中。因此来自于住房市场的需求对于经济复苏的支持，未来已经不可靠。

　　总体而言，美国消费复苏的基础目前已经开始松动，因此未来美国的经济复苏前景值得打上问号。

　　（作者单位：东航国际金融）