对经济影响有限

　　杨斯媛

　　央行日前关于“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”的言论再次点燃了市场对人民币升值的预期。而与以往不同的是，无论是市场反应，还是分析师的预测，这一次都更加的笃定。

　　各大外资投行和商业银行分析师均认为，人民币将比较温和、缓慢地升值，而非一次性兑美元大幅升值。

　　缓慢、温和升值

　　央行指出，“当前人民币汇率不存在大幅波动和变化的基础”，以及“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，这为分析师的预测提供了蛛丝马迹。

　　瑞信亚洲区(除日本)首席经济分析师陶冬昨日表示，人民币不会出现重大的一次性重估调整，更有可能以小规模、渐进的方式重启爬升盯住机制。

　　无独有偶。高盛高华最新报告指出：“人民币兑美元汇率将很快恢复升值，但在最初阶段政府不会进行汇率的一次性大幅调整。”

　　值得强调的是，央行称此次“重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节”，同时“继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节”。

　　对此，高盛高华称，尽管央行如此表态，但至少在最初阶段，最有可能的情况是人民币兑美元汇率回到类似2005~2008年期间实行的盯住美元缓慢上升的走势。人民币升值很有可能通过中间价的下行以及允许汇率在当日交易中有更大波动来实现。

　　摩根大通中国首席经济学家王黔在报告中也指出，美元仍是一篮子货币中的主要组成部分，央行的表态可能暗示出对汇率机制更少的干预。人民币未来将缓慢升值。随着中国政府对全球经济复苏更加有信心，同时国内经济软着陆，人民币对美元的升值步伐才可能随之加快。

　　至年底升值2%~3%

　　一石激起千层浪。就在央行周末发布上述公告后，周一早间一年期美元兑人民币远期NDF汇率暗示的人民币升值预期就由此前的1.5%大幅升至3%。而昨日上午央行将美元兑人民币中间价定在6.7980，基本接近前一日收盘价6.7976。

　　对此，新加坡华侨银行分析师谢栋铭表示，这意味着人民币对美元成功锁定了0.43%的升值幅度。

　　市场似乎更加笃定人民币未来将小幅升值。陶冬表示，尽管市场对人民币短期升值有一定期待，但中期来看人民币实际的上涨空间未必很大。预计至今年年底，人民币兑美元会升值1.5%~2%，未来12个月将升值3%~4%。

　　巴克莱资本最新发布的报告中表示，预计参考一篮子货币进行调节的美元兑人民币汇率双向浮动区间将增大，假设美元交叉汇率广泛稳定，那么未来12个月人民币兑美元将升值5%。

　　谢栋铭也表示，第三季度开始，人民币可能会在中间价的指导下进入一个缓步升值的状态，预测美元兑人民币年底可能会下降至6.7000附近。

　　高盛高华则维持此前预测，即未来3个月、6个月和12个月美元兑人民币汇率的预测为6.74、6.66 和6.49。此外，摩根大通维持年底前人民币兑美元将达到6.6的预测。

　　出口商有能力转移成本压力

　　对于人民币升值对出口部门的影响几何？分析师认为，人民币缓慢、小幅的升值将压缩出口企业利润，但对宏观经济和出口部门的影响有限。

　　陶冬表示，中国的出口行业已经受到了劳动力成本迅速上升的负面影响，未来3~4年，外来务工人员的工资每年预计会上升20%~30%，这可能有助于中国转型为内需驱动型的经济发展模式，但出口行业的利润可能会被进一步侵蚀。但总体来看，人民币升值可能挤压出口商的利润。人民币升值对经济的实际影响将小于工资的大幅上升。

　　“与前一轮人民币升值不同，中国的出口商这次会更强硬地将成本压力转移给其他国家的零售商。”陶冬表示。

　　渣打银行(中国)首席经济学家王志浩在报告中称，人民币对美元的升值幅度很小，不会对中国国内经济产生任何紧缩效应。中国经济在过去两个月内已出现放缓，且随着房地产业建设速度的放慢趋势在三季度末前逐步显现，将加剧国内经济增速的放缓。在此宏观经济背景下，人民币不会出现大幅升值。

　　资本流入增加难避免

　　然而，人民币升值所引发的资本流入的增加似乎不可避免。王志浩认为，人民币汇率灵活性增强还可能通过资本流动这一间接渠道对亚洲经济产生影响。如果市场再次承认人民币在长期内小幅渐进升值的趋势，国际游资将重返亚洲市场以谋取收益。亚洲各国央行在未来几周或几个月内可能又要开始担心资产通胀问题。

　　不过，“今年以来，中国通过三次上调存款准备金率操作回收流动性、早期通过公开市场操作大幅回收流动性以及近期批准农行上市，目前中国银行体系出现的是流动性紧张而不是流动性过剩的局面，这可能会帮助缓冲热钱流入对经济造成的负面影响。”谢栋铭就此表示。