次贷危机下的美元走势和主权债务危机下的欧元走势有相似的特点，都出现过大幅度贬值，但美元贬值和欧元贬值对资产价格产生的影响不同；我国应对外汇储备进行更灵活的管理。

　　美国次贷危机爆发后，由于经济基本面也不断恶化，曾经导致美元持续走软。美元指数从2007年年初的84左右下滑到2008年7月15日最低点 71.872。而希腊债务危机爆发后，欧洲主权债务问题引起投资者的恐慌和忧虑，引发欧元大幅度下滑，欧元兑美元汇率从2009年12月1日的 1.50762下滑到今年6月18日的1.2372，跌幅达到21.86%，甚至在6月8日曾经跌至1.1942。因此可以看出次贷危机下的美元走势和主权债务危机下的欧元走势有相似的特点，都出现大幅度贬值的现象，都是金融危机下的汇率大幅度波动表现。

　　危机下货币贬值的共性

　　金融危机冲击下的货币贬值都有一些共同的特点：

　　一是宏观经济基本面恶化。美国爆发次贷危机后，次级抵押贷款市场危机不仅直接影响抵押贷款公司、私人股本基金及投资银行，还逐步向整个宏观经济领域传导，经济开始下滑，投资者不愿意持有美元，美元贬值。同样欧洲主权债务危机，财政赤字和债务高企，经济陷入困境，经济复苏形势恶化，市场对欧元信心丧失，欧元贬值。

　　二是宽松的宏观经济政策。美国爆发次贷危机后，美国采取了一系列刺激经济的措施，由于受美国利率调降等的影响，美元持续走低。而目前市场预期欧元区刺激经济的政策退出也将较其他国家缓慢，甚至欧洲央行还采取购买国债的方式给债务危机国家提供资金支持，会进一步弱化欧元。

　　三是投机因素。一旦对冲基金投机者发现这些国家基本面出现问题，就会瞄准这些国家货币进行投机。“苍蝇不叮无缝的蛋”，市场预期该国货币将要贬值，这些货币也就会成为投机者攻击对象。此外，欧元区是一个货币区域，即使其他国家财政状况是安全的，但一旦区域内某一个或几个国家出现债务问题，将导致共同的货币——欧元危机，所有欧元区国家都将受其影响。因此某些成员国的财政赤字和债务高企，将导致欧元区内部经济不稳定，导致欧元大幅度贬值，这也是欧元贬值的一个特点。

　　不同货币贬值对资产价格影响不同

　　美元贬值和欧元贬值影响国际大宗商品等资产价格走势。美元贬值，以美元标价的国际大宗商品如粮食、原油，以及黄金等的价格迅速飙升，次贷危机阶段呈现美元弱、原油和黄金走强的格局。如原油现货价格从2007年初的57美元左右，上涨到2008年7月底的123美元左右，在2008年7月3日达到最高点145.66美元；黄金现货价格从2007年初每盎司636美元左右上升到 2008年7月底914美元左右。而欧元贬值，美元相对走强，国际油价有所下滑，此外黄金作为主要的避险资产也跟着美元走强而走强，而最近欧元反弹，美元贬值，也导致了油价有所上升。美元和欧元汇率的变化对主要国际金融资产的影响是不同的，这也是美国次贷危机和欧洲主权债务危机下金融资产价格变化的表现。

　　由于主要国际货币美元和欧元的轮流贬值，我国人民币汇率和外汇储备也在美元、欧元汇率不断的波动中经受考验。如果人民币钉住美元(包括爬行钉住)，人民币随着美元币值的变化而变化，美元走强，人民币走强；美元走弱，人民币走弱。在次贷危机时期，尽管人民币对美元保持升值，但是由于人民币对美元升值的幅度小于美元对欧元等货币的贬值幅度，人民币对欧元等货币贬值；而在主权债务危机时期，由于人民币对美元汇率保持稳定，但美元对欧元、英镑等货币升值幅度较大，人民币对欧元和英镑等货币同样升值幅度较大。人民币对欧元汇率从今年1月4日的976.35元/100欧元升值到6月17日的838.78元/100 欧元，人民币对欧元升值了16.40%；人民币对英镑汇率从1月4日的1100.72元/100英镑升值到6月17日的1003.6元/100英镑，人民币对英镑升值了9.68%，在不到半年的时间内人民币对主要非美货币升值幅度较大。

　　外汇储备应灵活管理

　　由于美元贬值，我国外汇储备中美元资产面临缩水的风险，而欧元贬值将导致我国外汇储备中欧元资产面临缩水的风险。也就是说，中国的外汇储备资产价值在美元和欧元货币汇率的变化中增加或减少。笔者认为，在当前主要国际货币没有固定名义锚的情况下，我国应该采取相应的对策，改变以往的外汇管理模式。首先在外汇储备满足一定需求的情况下，扩大进口，多储备资源性产品和战略性物资；鼓励外汇资本走出去，积极到海外投资。其次实行动态的外汇管理模式，让外汇在运动中保值增值，密切关注国际金融市场汇率的变化，及时调整外汇储备的币种结构和头寸，根据国际商品市场和国际金融市场的价格，调整外汇储备的投资结构。再次是逐步改革我国现有的外汇管理制度，实现“藏汇于民”，居民分散管理外汇的效率要远高于国家集中管理外汇，他们能够根据市场的变化，及时调整头寸，规避风险。　(作者系复旦大学国际金融系副教授)