陈植

　　央行公布的统计数据显示，截至今年4月底，我国金融机构外汇占款余额达203453.7亿元，较3月末增加2863.1亿元，增加额高于3月的2701.5亿元，且明显高于去年2056.78亿元的月平均额。

　　而4月贸易顺差和FDI(外商直接投资)之和刚刚超过90亿美元(合623亿元人民币)，其间差额陡增，2200多亿元变得“无法解释”。

　　或许，这其中的多数又将被归类为豪赌人民币升值的热钱，但值得注意的是，截至6月1日，美元兑人民币中间价为6.8279，已持续数月窄幅波动，走势平稳。记者调查发现，4月外汇占款高速增长的最大推动力，未必是所谓的热钱，而是基于欧元连续下跌而不得不结汇避险的国内企业回流资金。

　　逃离欧元区

　　国内企业将欧元结汇避险的规模，仍是个谜。

　　4月以来，一位外资银行贸易结汇部负责人发现自己接触的贸易客户结汇热情异常高昂。比如，企业忽然要求增加一笔出口贸易结汇，理由是海外买家改用美元结算，收款周期有变化；或将三季度结汇的出口应收账款提前到4月底申请结汇，理由是急需结汇支付一笔原材料应付货款。

　　不过，他还是发现其中的秘密：参与贸易结汇的双方，其实多是国内企业与自家设在欧盟的子公司，“这更像是公司本外币账户资金在做转移，增加人民币头寸，减少欧元头寸”。

　　“这和国内企业的结汇意愿强度有很大的关系。”兴业银行经济学家鲁政委分析，“在欧元强势上涨区间，国内企业会把更多资金留在境外用于拓展市场；一旦欧元处于跌势且欧洲经济前景不理想，则考虑把部分资金汇回。”

　　4月2863亿元的外汇占款增速，已然受到大量国内企业欧元头寸结汇的推动，尤其是他们找到外汇贷款的结汇捷径。

　　4月，外汇贷款新增52亿美元，外汇贷款余额4134亿美元，同比增加70.32%。而一季度，银行从境外净调入约153亿美元资产，主要用于发放外汇贷款，去年同期则是调出10亿美元。

　　“很多企业利用美元超低利息，采用外汇贷款与贸易融资相结合的方式，将欧元结汇人民币留在国内。”上述外资银行贸易结汇部负责人介绍，例如一笔5000万美元的原材料需要出口给海外子公司，后者通过贸易凭证向银行开出1亿美元的贸易融资贷款，到时再通过海外账户款项归还相关贷款，年贷款利率基本在2%-3%，但这批原材料实际价值只有9000万美元，其中1000万美元便能通过海外子公司付款结汇，留在境内母企业账户。

　　“所付出的成本只是2%-3%的贷款成本，企业更关注的，是欧元兑人民币及美元超过15%的跌幅。”他强调说。

　　“但光靠银行外贸资金结算系统很难核查贸易标的物金额是否与报关文件一致。”美国纽约梅隆银行上海分行主管贸易资金结算的朱贤文说。

　　何况，大量来自欧元区的结汇资金，未必通过受到监管的银行贸易结汇渠道。

　　记者了解到，浙江地区有些规模大的地下钱庄每天经手的欧元结汇款高达2-3亿元人民币，主要以结汇流入为主。“最近找地下钱庄换汇较多的，主要是出口欧盟的民营企业。”一位了解地下钱庄动态的贸易公司财务经理透露。

　　欧元跌跌不休，也让地下钱庄颇为忌惮。一些地下钱庄或民间结汇机构不愿接受“烫手山芋”欧元，要求企业家最好将欧元换成美元后，结汇人民币。即使是按当天银行间人民币兑欧元的卖出价结汇，地下钱庄收取的佣金在1%-2%左右，比原先略高50-100个基点。

　　然而，高汇兑成本并不能阻止民间企业蜂拥而入。“5月26日欧元兑美元跌至1.2150附近时，就有几笔亿元的欧元头寸急着找民间金融机构结汇，都是来自欧元区的贸易商。”上述财务经理透露。

　　危险的“套保”

　　上周，浙江商人王强将600万元人民币换成近45斤黄金时，长长舒了口气。

　　“总算给西班牙巴塞罗那的亲戚一个交代了，从5月初他们把这笔钱结汇进来后，就天天催着我赶紧买黄金。”他说。

　　近期，各地金店频现巨额黄金买单，从欧元区结汇的避险资金功不可没。同样被欧元下跌所“灼伤”，国内有些大型企业选择不同的欧元套保避险路径。

　　一季度无锡尚德的汇率损失达2400至2500万美元左右，为减轻疲弱欧元带来的贬值压力，第二季度公司已经将欧元的对冲比例扩大至50%。“我们已经通过远期合约或货币掉期互换协议来避免欧元大跌风险。还考虑预留部分欧元头寸，在境外低价购买设备与原料。”一位无锡尚德人士透露。

　　但这些金融衍生品，距离众多传统贸易的中小企业依然“遥远”。除了购买黄金，结汇避险资金流进国内后的“套保”方式如同火中取栗。

　　浙江一些出口欧盟的企业开始悄悄减少国内商品的采购量，“多出来”的结汇资金首先会流进民间拆借市场。“一般30天内，月利息1-2分左右，用于企业购买原料或某项投资的资金周转。”温州瑞宏投资咨询有限公司总经理柯华育说，基本是无抵押的信用贷款，全靠企业方的个人诚信与资金周转能力。

　　这意味着一旦企业经营出现问题，拆借资金可能血本无归；甚至个别浙江贸易商考虑参与所谓的股权投资，他们都以个人名义跟投参股，基本不考虑企业上市概率，只关注投资回报。

　　在山东与武汉等二三线城市，部分民企结汇资金则倾向流进房地产投资领域。“他们把钱交给房地产投资基金，年收益回报一般在15%-20%。”一家武汉市房地产基金负责人透露。

　　除了房地产、股权投资与民间拆借等高风险投资领域，刚刚逃离欧元区的避险资金似乎还没能找到新的“套保”出路。

　　“如果欧元依然下跌，中国企业将欧元头寸结汇国内的，将可能成为一种趋势。”交通银行宏观分析师鄂永健分析。但资金该何去何从，却是难题。