导读：高盛亚洲宏观经济学家乔虹今日在其《在美宏观路演客户反馈要点》中指出，房地产行业近期的政策调整可能会缓解房价的快速上涨势头并降低泡沫形成的风险；出于对贸易保护主义压力的考虑，中国政府很快就会调整美元/人民币汇率：政府将在宣布实施汇率改革后启动初步调整(例如扩大美元/人民币汇率日均交易区间)，之后允许美元兑人民币的中间价下浮并允许汇率在当日交易中有更大波动。

　　以下为此报告原文摘录。

　　近日在美国用了逾一周的时间与150余位外汇、利率、新兴市场和股票方面的机构客户进行了会面，其间大家交换了关于中国经济增长、通胀和宏观经济政策方面的看法。总体上感觉，尽管对一些长期问题的担忧仍然存在，但美国客户对中国中短期内形势的看法好于我们的预期。

　　我们的客户提到的主要问题(以及我们的简要回答)包括： 

　　1) 中国的房地产市场是否存在泡沫？是不是有大量的写字楼处于闲置状态，原因为何？

　　房价近期的快速上涨加大了中国房地产市场出现泡沫的风险。然而，我们认为下列因素将有助于缓解下行风险： i) 居民购房时主要使用自己的积蓄，因此购房所产生的负债率较低，按揭比率平均约为 60%；ii) 全国范围内承受比率的恶化可能被高估，原因是居民收入水平及其增长率可能被低估。  

　　写字楼的闲置现象至少一定在程度上归因于国有企业将其留存收益(历史积累的企业储蓄)用于开发写字楼、进而导致写字楼面积在局部范围内已经超过其当前的需求。

　　房地产行业近期的政策调整(包括收紧房贷政策、增加保障性住房的供应、加强对房地产开发及销售的监管)可能会缓解房价的快速上涨势头并降低泡沫形成的风险。

　　2) 政府去年推出的财政刺激措施是否推动了过剩产能的增加？短期内有没有不良贷款引发银行业危机的风险？

　　我们一向认为政府主导的投资项目主要侧重于基础设施领域，而我们认为有必要加强对该领域的投资以迎接中国下一轮城市化进程的到来。由于基建项目具有公益性和长期性的特征，我们并不认为政策引导的投资放缓(而非停滞)将引发短期内出现不良贷款危机，特别是政府的不良贷款危机。

　　3) 地方政府的财政状况是否具有可持续性？

　　我们认为，在经历了2009年的信贷扩张之后，地方政府负债的风险有所上升。然而，我们认为政府掌控的大量资产(如国有企业和土地)及快速增长的政府储蓄(占年度 GDP的比例高达 11%)将有助于从总体上控制主权风险。

　　4) 中国经济强劲增长对大宗商品需求及价格有何影响？

　　我们认为，中国经济当前的强劲增长以及将保持强劲增长的预期将对金属和能源的需求构成强劲支撑。然而，如果 CPI通胀率攀升促使中国政府出台更强有力的调控政策，则可能给投资增长和大宗商品需求带来下行风险。

　　5) 中国能否将增长动力转向居民消费？

　　这可能会是一个长期的过程。正在实施的消费补贴计划可能会对消费产生积极影响，同时政府的医疗和社保体制改革也可能会有助于降低储蓄并刺激居民消费。

　　6) 中国将在何时重估人民币汇率？幅度有多大？对港元或亚洲货币总体有何影响？  

　　由于增长和通胀相关风险趋于上行，大多数客户认为人民币汇率调整和加息对于中国的逆周期调控具有积极意义。

　　我们认为，出于对贸易保护主义压力的考虑，中国政府很快就会调整美元/人民币汇率。我们的基本假设是，政府将在宣布实施汇率改革后启动初步调整(例如扩大美元/人民币汇率日均交易区间)，之后允许美元兑人民币的中间价下浮并允许汇率在当日交易中有更大波动。我们认为不能排除人民币汇率的大幅重估，但这种可能性仍较有限，因为中国决策层仍对外需的下行风险感到担忧。

　　在我们看来，人民币升值对港元的影响将较为有限，但将有利于其他亚洲货币。我们认为，除非人民币提早大幅升值，否则人民币升值对于亚洲其他管制货币的影响可能较为温和。

　　7) 外汇储备管理

　　我们并不认同中国将实现外汇储备多元化、把大部分现有外汇储备从美国国债转换为大宗商品或黄金的观点，因为中国政府对其他市场的流动性和深度感到担忧。

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