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　　正当希腊债务问题没完没了地困扰市场之际，全球第二大经济体系──日本的财政问题突然再次引起市场的关注。

　　日本债台高筑乃人尽皆知之事，但同时日本亦霸占全球最多外汇储备国家首位多年(近年才被中国替换)，日本的债务与储备双高的情况可谓全球独有，因此日圆的好淡之词可谓各有所依。

　　日本乃出口导向型的经济体，其出口创汇模式使日圆汇价对国内实体经济的影响非常敏感，弱日圆政策因而一直是日本政府所希望奉行的，而自上世纪九十年代初日本经济泡沫爆破后，日本政府出手干预日圆汇价时有所闻。然而日本的巨额外汇储备加上拥有庞大的经常帐盈余，令日圆是美元以外另一资金避难所，尤其是08年金融海啸爆发以后，美元兑日圆由125的水平反覆跌至去年11月底的85水平，升值幅度逾3成。

　　不过，自上月初起，日圆走势已出现了微妙的变化。日本央行3月份的会议决定，维持原有的超低水平利率0.1%不变，该行还决定向金融机构提供的紧急贷款金额规模翻番。而日本首相鸠山由纪夫(YukioHatoyama)本月9日称，他和日本央行行长白川方明(MasaakiShirakawa)确认，政府和央行将继续合作解决通货紧缩问题。

　　而日本执政民主党一个集合逾百名国会议员的研究小组早前提出草案，呼吁政府把日圆汇价压低至每美元兑120圆的水平，同时订立每年2%以上的通胀目标，以对抗持续困扰该国的通缩问题，消息一度令日圆急挫。

　　公共债务大增惹忧虑

　　另一方面，日本的公共债务问题已成为近期市场兴起的话题之一。为了拯救日本脱离经济衰退，日本政府即使在税收减少和福利成本大增的形势下，仍然不断增加开支，维持其超宽松货币政策以刺激经济，但亦因此引起市场对日本公共债务的担忧。已有分析师警告，日本公共债务料超达至国内生产总值两倍的日本，最快可能会在2011年破产。根据日本今个财政年度名义国内生产总值475万亿日圆来计算，日本的债务在明年将会升至接近950万亿日圆，即相等于每个日本人要负担750万日圆的债务。

　　然而这并不代表日本将如“欧盟五国”般陷入债务危机。日本政府债台高筑，但日本企业及民间储蓄率高企，加上日本国民是日本债券的最大买家，只有4%的日本政府债券是由外国人持有，这是先天性优势是欧洲主权债务不能比拟的，并因而成为防止日债被狙击的一道防护墙。

　　利淡因素逐渐被放大

　　笔者想指出的是，任何事好淡的因素永远同时存在，问题是市场如何诠释、解读甚至放大某些事件/因素的影响。正如本文之初所指，日圆好淡之词各有所依，但近期市场明显地在放大对日圆的利淡因素，配合日本政府的推波助澜，日圆似乎正酝酿新一波的跌浪。还有美元拆息近月已重新升越日圆，当前只待日圆弱势成形，利差交易回归日圆条件即告完备。而走势上，日圆兑美元上月尾已跌破了自07年6月起形成的上升轨支持，这也是另一利淡日圆的讯号。总括而言，近期日圆的形势已出现不容忽视的变化，关心日圆走势的投资者不宜掉以轻心。

　　来源：香港文汇报

　　撰稿人：梁家明(作者系华富嘉洛高级投资策略师)