何志成(中国农业银行高级经济师)

　　3月份，当美元指数突破82整数关之后，市场曾经憧憬美元指数将会扶摇直上，绝对多数市场分析师都看涨。但市场就是这样奇怪，当大多数人都在一个方向建仓时，市场却回调了。4月的市场证明，美元仅仅是对最倒霉的欧元、英镑等欧系货币走强，而兑商品货币(加元、澳元)却见了新低。最典型的是对日元，在日本财年结束之后(通常是3月底)，市场曾经预测日元将大跌，一时间日元空头仓位暴增，但日元的跌势仅仅维持了很短时间，目前仍然是震荡市。

　　怎么看美元兑几个主要货币的未来走势？

　　从基本面看，几大矛盾纠结——美联储不会很快加息，这将限制美元升势；欧洲债务危机情况难以改观，希腊问题有可能扩大化，而英国5月初将迎来混沌的大选局面，这些因素肯定短线不利于欧系货币的反弹；澳元和加元4月以来升势显著，但多半是因为中国因素，目前，中国政府已经决定大幅度地削减剩余产能，房地产更严厉的调整措施也是呼之欲出，如果中国经济决心减速，对商品货币绝对不是好消息；当然还有人民币汇率之争。如果人民币在5月之后升值，对日元有利，对商品货币则是打压。总之，这些基本面的纠结将使美元指数上下震荡。

　　震荡区间有多大？关键看日元表现。日元目前是市场上交易量最大的板块，它之所以活跃度很高，这是由于其特性决定的。日元既是息差交易货币，也是避险货币。当市场认为短线没有重大风险事件出现时，日元走势受息差交易模式影响很大，也就是说，日元下跌的概率很大；而当市场感受到有可能出现系统性风险或突发事件时，日元往往会急升。日元的震荡，会带动直盘的震荡，因此，日元的震荡区间，也会左右直盘的震荡区间。

　　日元将怎样震荡？首先要分析未来会不会出现重大风险事件。目前市场认为未来有可能发生的系统性风险大概有三个：一是全球经济二次探底(这个风险基本可以排除)；二是希腊债务危机扩大化，这个风险出现的可能性较大。但是，欧元已经跌了不少，如果西班牙这样的中等国家没有出现债务危机，欧元兑美元跌破13000的概率不大；还有一个风险是人民币汇率之争，目前该争论可能导致中美汇率战的风险已极大降低，近期中国国资委已经提醒中国企业注意防范人民币升值风险，这发出了中美间谈得不错的信号。市场预期，5月中旬以后，人民币会小幅度升值，这会帮助日元走强。但是，日本经济的基本面很差，日元突破92的机会率很低。相反，由于市场的风险指数较低，息差交易模式将在4月卷土重来，因此日元不会大涨。

　　综上所述，市场的基本面不支持美元指数大起大落，很可能维持一段时间的高位震荡走势，这个时间有可能要有几周甚至两个月左右。

　　美元指数震荡，绝大多数非美货币当然也是震荡。例如欧元，振幅大约800点左右，中心点在13450左右；还有英镑，由于大选临近，通常情况下在大选时的走势都不好，但是，如果因为大选英国获得了政治稳定，对英镑中期走强是有好处的。考虑到欧元因素，英镑即使走强幅度也不会很大，同时，我们必须考虑英镑的投机因素，在震荡市中它的震荡幅度会相对较大，预计未来几周英镑有可能出现1000点左右的震荡，震荡区间在15750~14750左右，4~5月初先向下震荡，大选后再向上的概率大。

　　至于商品货币，将继续维持高位震荡走势，但是，必须注意追高的风险。由于澳大利亚已经升息至4.5%，未来是否继续升息要看大国央行态度。从目前来看，没有一个大国愿意升息，中国甚至有可能通过非升息的手段紧缩，例如通过行政命令压缩贷款，大范围地淘汰落后产能，同时在5月左右出台更严厉的调控房地产政策，这对商品货币的影响一定很大。当然，这都是后话，目前看，商品货币还将继续冲击顶部区域：美元与加元将不断地考验1：1的支撑，甚至短线再次击穿它，澳元兑美元有可能到达0.9325附近，也有可能在5月转弱；回到美元与日元，短线可能跌破92.75，中线很难，除非出现较大的系统性风险。下周，如果有这样的机会，立即买入，中线持有。

　　总之，美元指数只要守住79.5，未来仍然有可能出现较大幅度反弹，而当它突破82.6时，再次加速就可能发生。当然，中短线分析，这两种情况都不可能发生。