美元指数牵动全球资本市场神经，我们将如何做出正确投资决策？

　　交锋起因

　　自去年11月起至今，美元指数持续攀升，最近4个月涨幅接近10%之后，美元指数目前正在80关口振荡盘整。由于其对债券、商品、股票乃至房地产市场影响深远，近期各大机构都在热议美元指数走势，并且各有自己的判断。国泰君安首先表态：不看好美元走强；而银河证券则预言：美元的拐点已现，后市还将冲高。美元指数未来究竟如何变动，我们又将如何做出正确的投资决策？

　　交锋背景

　　2008年金融危机过后，全球金融市场几乎一边倒地看空美元，美元指数也自2008年以来持续走低。然而，进入2010年，随着各主要经济体相继出现复苏迹象，政策退出被提上议事日程，特别是在希腊爆发主权债务危机之后，美元指数出现急速反弹，自去年11月的低点74.18涨至2月中旬的81.34，涨幅接近10%，目前正在80关口振荡盘整。

　　看涨派：长期底部已现，后市或能冲高至100

　　银河证券宏观分析师周世一：美元长期已经转势。欧元汇率在美元指数中的权重占比高达57.6%，前期造成美元被低估的种种因素，现在已经全面逆转。

　　美国经济已经复苏，而欧元区经济仍在下滑中；美联储已经开始紧缩货币政策，准备全面收回流动性，而欧元区正深陷债务危机中。其中，美国经济率先大幅反弹是美元指数反转的基础，而美国货币政策紧缩的预期明确，是美元走强的直接驱动力。

　　总之，全球经济、金融形势开始有利于美元。假设欧元问世之初的欧元兑美元汇率是合理的，那么目前欧元的汇率大约高估了30%，而对应美元指数将上涨到89，不排除冲到100的可能性。

　　中银香港高级研究员黄少明：从长周期看，美元贬值已经延续了近10年，美元汇率处于历史底部。而目前国际市场仍然火头处处，任何风吹草动都有可能导致美元强劲反弹甚至转向。

　　不过，尽管次贷危机以来美元持续贬值，令美元套息交易大行其道，形成了美元与非美元资产两级对峙的奇特局面，但作为全球最主要的避险货币，美元的超强影响力远远超过任何其他货币，面对未来的诸多不确定性，美元的波动将更加剧烈，对美元套息交易的冲击也将更加激烈，这将成为未来金融市场波动的主要根源。

　　看跌派：美元升值不大可能发生

　　国泰君安首席经济学家李迅雷：如果美元升值，对于中国经济来说是好事，但这不大可能发生。在美国双赤字(贸易赤字和财政赤字)的背景下，美元的持续贬值是大势所趋。历史经验也表明，每一轮美国经济的上升周期总是伴随着美元的持续贬值，美元贬值符合美国的国家利益。

　　次贷危机后，美国国民经济没有去杠杆化，特别是在消费和投资领域，原来预期的增长方式改变并未到来，预计美国的出口不会有大的起色，美国贸易赤字还将不断扩大。从现在看来，欧元区主权债务危机已有所缓解，德国、英国、法国等欧盟主要经济体的基本面向好，各国都把应对危机放在了首要位置，希腊主权危机的扩散效应不大。

　　华泰联合证券首席经济学家陆磊：目前的美元走强，很大部分是受益于越来越强势的人民币，由于人民币一直以来采取盯住美元的政策，人民币与美元之间形成了相互牵制的关系。当前，人民币面临着升值压力，一旦人民币出现小幅升值，美元势必走弱，而弱势美元更符合美国的长期国家战略。

　　自2001年以来，美国政府一直试图缩小庞大的贸易赤字，在进口需求无法遏制的情况下，扩大出口成了必然选择。反映在汇率上，美元贬值有利于美国的出口，而逆差的收窄又意味着美元升值，2010年以来，美国的贸易赤字迅速收窄，对应着美元的阶段性升值，但美元长期贬值的趋势并没有改变。

　　美元作为套息交易的工具是日常和长期的，而美元作为避险工具使用，则是在(次贷)危机发生后才采用，而“经济周期”不等于“经济危机”，通常几个周期中才可能出现一次危机，因此避险工具的使用是偶然的和暂时的，它不会改变美元长期贬值的趋势。

　　未来美元指数

　　涨VS跌

　　看涨派：

　　后市或能冲高至100

　　银河证券：美国经济率先大幅反弹，是美元指数反转的基础。目前欧元汇率被高估了30%，对应美元指数将上涨到89，不排除冲到100的可能性。

　　中银香港：美元贬值已延续10年，美元汇率处于历史底部。而目前国际市场仍然火头处处，任何风吹草动都有可能导致美元强劲反弹甚至转向。

　　看跌派：

　　美元升值不大可能发生

　　国泰君安：在美国双赤字背景下，美元的持续贬值是大势所趋。每一轮美国经济的上升周期总是伴随着美元的持续贬值，美元贬值符合美国的国家利益。

　　华泰联合证券：目前的美元走强，很大部分是受益于越来越强势的人民币。一旦人民币出现小幅升值，美元势必走弱，而弱势美元更符合美国的长期国家战略。本报记者 李鹤鸣

　　[美元影响力]

　　如果美元走强

　　股票：新兴市场承压

　　浙商证券分析师陶敬刚：美元指数与资本市场的负相关走势指示意义将逐步减弱。对于全球股市来说，美国经济走强将为股票等风险资产的攀升提供理由，但全球股市不会像商品市场那样整齐划一，美元走强对香港、韩国等非商品国新兴经济体股市并不是福音，资金的撤出对此类股市的负面影响将持续。

　　商品：上行受到阻力

　　莫尼塔证券分析师陈康：随着美元的进一步走强，黄金、有色金属、原油等大宗商品的上行受到一定的阻力。国际油价在80美元关口出现盘整，而黄金价格再度回到1110美元。不过，美元走强对大宗商品价格的压力正在逐渐减弱，尤其是黄金价格，投资者会更加关注经济基本面的变化。

　　债券：资本逐利推动利率上升

　　浙商证券分析师陶敬刚：避险需求下降，资金风险偏好增强，主导未来全球汇率走势的因素将由避险需求转为逐利需求。由于美国未来的加息等紧缩政策预期的强化，全球国债利率水平将普遍上升。而对于中国，受到央行存款准备金率再次超预期上调的影响，银行间债券市场利率在春节前后出现了大幅波动。

　　华泰联合证券首席经济学家陆磊：我对欧元区债券的吸引力有多大表示怀疑。而中国在C PI重新超过存款利率后，加息进入敏感期，银行在市场上的头寸显得更加谨慎。预计银行间市场的央票利率、同业拆借利率等将有所走高，而价格将继续走低。

　　如果美元走弱

　　股票：A股可能重拾升势

　　湘财证券宏观研究员黄国珍：美元走势直接影响大宗商品价格，美元指数走强的同时大宗原材料价格下跌，进而引发能源类和周期类上市公司股价下跌，对于中国A股市场来说，周期性行业的市值又足以影响到股指的走势。反之，一旦美元再次走弱，对于A股来说可能重拾升势。

　　商品：黄金再次走强

　　全球顶级贵金属零售机构KITCO：美元已经见顶，大量发行的美元注定了美元的长期贬值不可避免，未来即使美元指数反弹，黄金、白银等贵金属价格也可能走高，而一旦美元最终下跌，那么贵金属就会大涨。该机构认为，黄金将重新冲击1220美元的前期新高，一年之内将会大涨超过2000美元。

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