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　　英国央行(BOE)今天开始为期两天的货币政策会议，并定于周四(4日)公布利率决议。此前美联储、日本央行和澳洲联储均选择不加息，英国央行估计也会随大流按兵不动，但在是否进一步扩大量化宽松规模上，英国央行往往有出人意料的举动。 

　　自2009年3月以来，英国央行(BOE)的资产购买工具(APF)已买入2,000亿英镑固定收益类证券、1,980亿英镑的英国国债(也被称为金边债券)和20亿英镑的企业债券。该资产购买项目目前已结束。本周四(2月4日)英国央行是否会重新要求财政部批准购买更多资产，还是会终止该项目并称其就业问题已得到解决？ 

　　以下图a显示：英国央行购买金边债券的数量超过了该国债务管理局(DMO)所发行的净额，并接近2250亿英镑的总额。 

　　这不仅是英国货币政策委员会(Monetary Policy Committee)本周需要作出的关键性决定，也是关系到英镑加息前景的一个问题。几乎可以肯定，周四的议息会将宣布维持目前的利率低水平0.5%不变，特别是考虑到2009年四季度英国经济增长仅为0.1%。因此，这貌似是一个相当容易作出的决定，且金融市场预期利率不会改变。而是否再扩大量化宽松规模显得更为难以抉择，因为很难证明该措施在经济上取得了什么效果。是否有必要再实施呢？市场应当密切关注一些可能影响英国货币委员会本周宽松货币政策决定的因素。 

　　首先应当考虑：英国实行宽松货币政策的原动力是什么？在2009年5月的通胀报告中，其理由是：“此措施的目标是给经济提供足够的货币供应、给企业提供宽松的信贷环境，并最终提高正常需求的增长率、让通胀水平符合其中期目标。”下图可以依次看到此声明中的每一条。首先是货币供应。图b显示，货币增长仍回到了原来的水平。事实上，除证券化的货币外，货币存量还需几个月才会下滑。那么信贷市场如何呢？图c显示，在从最低利率方借给最高利率方的情况下，企业信贷成本大幅下降。第三，如图d，从英国国内生产总值(GDP)总体水平的正常增长看，经济需求状况稍显良好，但一年的时间里仍呈下跌走势。英国货币政策委员会09年表示，此前期待看到已实行数月的宽松货币政策能在经济数据中显出成效，但英国四季度GDP仅增长0.1%，可以看出市场需求仍十分疲软。 

　　2009年5月的通胀报告还显示：“英国货币政策委员会将继续密切关注通胀措施预期，特别是关注通胀预期是否仍保持在2%的目标水平。”有趣的是，尽管广义消费者物价指数(headline CPI)年率在2009年12月上涨至2.9%，且市场普遍接受的观点是在2010年底下跌之前，CPI将在未来数月加速上涨至3.0%，但金边债务收益率相关指数仍暗示，通胀预期将持续维持并稳于低位。总之，虽然英国担忧对宽松货币政策注入经济中引发通胀，但通胀预期仍貌似不受其扰。然而，广义消费者物价指数仍稳居于2.0%的目标水平之上。 

　　总体上看，这些指标意味着英国的资产购买计划已对企业的信贷产生一定的影响，但并没有对英国国内需求疲软状况有所效用，也没有对市场的通胀预期产生不利影响。很多人认为，要保持名义GDP在其长期趋势(5%)附近稳定增长，广义货币M4的年增长率也必须保持在5-7%。图表显示，M4货币增长率大幅下跌。 

　　这些趋势是怎样影响周四(2月4日)英国货币政策委员会的货币决定的呢？从资产负债表看，2009年5月的通胀报告上英国货币委员会宣布的宽松货币政策似乎只对企业信贷质量的提升有所帮助，而其他方面貌似没有改善甚至变得更差。若结束宽松货币政策会对经济产生什么影响呢？评估这个的方法之一是预估它的实施对10年期金边债券收益率的影响。设定的模型是基于美国10年期国债收益率、英国GDP、英国RPIX、英国3个月期Libor、英国债务在GDP中的占比和对宽松货币量的虚设参数。 

　　图e显示了金边债券分别在有和没有宽松货币政策这两种情况下收益率的预估值。差别为80-90个基点，例如，若英国央行不实施宽松货币政策(且假设其他参数不变)，金边债券收益率将高出80-90个基点。而且，这对宽松货币政策可能只是一个较为保守的预估结果，因为宽松货币政策还能引发投资者对信贷市场和股市的信心，而此图并未将其计入数据中。市场的预估结果与国际货币基金组织(IMF)近期的预计结果一致：宽松货币政策在英国使得国债收益率曲线走低40至100个基点。 

　　这就有了一个问题：英国货币委员会是否愿意看到更长期的融资成本在目前阶段上升40至100个基点呢？市场认为英国会尽力避免这样的结果。英国债务管理局在2010/11财年将总共出售2,130亿英镑的金边债券，2011/12财年出售1,950亿英镑。在英国经济尚未走出衰退的情况下，这对私人部门来说是很大的一笔数目。因此，英国货币政策委员会可能会持续实行宽松货币政策并设法取得英国财政部的同意。此次可能与之前几个月在债券的规模或形式上有所不同，但在经济周期的此阶段，若放弃货币灵活性的这种资源可能是相当冒险的事情，并可能引发货币决策当局想要避免的经济“双底衰退”。