□中国银行国际金融研究所课题组

　　我国外汇储备已经超过2.39万亿美元，成为全球第一大外汇储备国，长期以来积累的贸易顺差是形成巨额外汇储备的主要原因。现阶段，我国应考虑调整贸易政策，适度降低贸易顺差，从根本上解决外汇资金过多问题。

　　根据测算，到目前为止，人民币对美元汇率处于基本合理的水平，但人民币对一篮子货币的实际有效汇率低估约4%。随着我国经济率先反弹，人民币汇率又面临新一轮升值压力。汲取上一轮人民币持续快速升值的经验教训，我国应该提前行动，构建一套合理机制维持人民币汇率的基本稳定。

　　近10年来，我国基本形成了贸易项下和资本项下双顺差的局面，持续多年的双顺差造成我国外汇储备不断增加，人民币汇率面临较大升值压力。保持人民币汇率基本稳定，关键在于构建一套合理机制，积极疏导境内外资金的正常流动。

　　再评估贸易政策，推动跨境贸易人民币结算。当前，我国外汇储备已经超过2.39万亿美元，成为全球第一大外汇储备国，我国长期以来的贸易顺差是形成巨额外汇储备的主要原因。现阶段，我国应该着手考虑调整贸易政策，适度降低贸易顺差，从根本上解决外汇资金过多的问题。

　　首先，可考虑进一步修改加工贸易相关政策。当年我国大力发展加工贸易，主要是基于我国劳动力充足和急需外汇资源的考虑，经过近30年的发展，我国加工贸易占全部贸易达到约50%，加工贸易成为我国出口的主要力量。当前，我国正在培育新的经济增长点，制造业需要转型升级，我国应逐步降低加工贸易比重，将有限的资源用于打造具备核心竞争力的中国制造业产品。

　　其次，出台鼓励扩大进口的相关政策。通过扩大进口至少有助于解决两方面问题：一是扩大进口有助于满足国内多样化消费需求，有助于我国经济实现由投资拉动型向消费拉动型的转变；二是扩大资源型、高科技、新兴产业等领域的进口，短期可快速推动科技进步、培育新的经济增长点，中长期通过增加战略性资源和技术的储备，有助于保障国家安全，提高整体竞争力。

　　第三，推动跨境贸易人民币结算，稳步推进人民币国际化。2009年以来，各国纷纷采取行动，通过各种方式减少对美元的依赖，如印度央行向国际货币基金组织购买200吨黄金，俄罗斯、斯里兰卡、毛里求斯等央行加入买入黄金行列；2010年海湾货币联盟、拉美等国将相继启动货币联盟并计划发行类似欧元的统一货币。我国的有效途径应是逐步推动人民币作为结算货币，逐步减少对外汇储备的需求。

　　再评估资本项目政策，完善有序的资本流入和流出渠道。我国对资本项目实行较严格的管制，但长期以来在鼓励外汇流入的政策指导下，我国对资本流入的管制程度往往低于资本流出，这使得资本项目下也积累了较多的顺差。资本项目政策可考虑从以下两个方面调整：

　　一是适度控制外汇资金流入，防止助推人民币升值。上轮人民币升值期间，境外的外汇资金保持快速流入。如境外IPO筹资额，2005-2008年分别达到约206.5亿美元、393.5亿美元、126.9亿美元和45.6亿美元；合格境外机构投资者(QFII)审批累计金额约157亿美元，大量资本项目下外汇流入加速了人民币升值步伐。在境内流动性较充裕和外汇储备充足的背景下，我国应综合考虑对资本项目下资金流入的控制。

　　二是进一步鼓励境内企业对外投资，扩大外汇的投资渠道。当前我国对外投资的主要渠道是企业对外直接投资和合格境内机构投资者(QDII)。2005-2008年，我国企业对外直接投资额分别为122.6亿美元、176.3亿美元、248.4亿美元和559.1亿美元，同期我国吸引的FDI金额分别为603.2亿美元、637.6亿美元、680.2亿美元和924.0亿美元，两者相差甚远。相比较而言，我国QDII审批投资额度增长较快，目前已达到约559.5亿美元，成为外汇资金流出的重要渠道之一。

　　建立境内外本外币债券市场，平衡外汇供需。稳定汇率的根本点在于保持本外币供需基本平衡。未来我国经济仍处于发展机遇期，境内外币规模可能进一步增加，同时，随着人民币国际化进程的加快，境外人民币规模将不容小视。这两个领域的本外币规模将是影响汇率稳定的主要因素之一。我们可考虑建立健全境外人民币离岸市场和境内外币债券市场，积极疏导境外人民币和境内外币资金的正常流动。

　　第一，进一步发展境外人民币离岸业务。当前，人民币国际化政策陆续出台，允许跨境贸易人民币结算，允许内地企业、金融机构和财政部在香港发行人民币企业债和国债，先后与韩国央行、香港金管局、马来西亚央行、白俄罗斯央行、印度尼西亚央行、阿根廷等签署了总计6500亿元人民币双边货币互换协议。作为人民币国际化进程的必然产物，境外人民币规模将逐步增大。我国应从三个方面进一步推进境外人民币离岸市场发展：一是进一步拓展人民币使用的范围和规模，增加境外市场上人民币供给量；二是促进债券发行主体和投资主体的多元化，活跃境外人民币债券市场；三是丰富境外人民币投资产品，满足不同投资者的需求。

　　第二，扩大境内外币债券市场，拓宽外币持有者投资渠道，减少外汇储备压力。境内外币资产的运用范围比较狭窄，经济主体很少愿意持有外币，中国人民银行几乎成为国内外汇市场唯一的买入者，贸易顺差和FDI渠道流入的外汇资金几乎全部转变成国家外汇储备，从而引发人民币升值。我国应扩大境内外币资金的投资渠道，提高外币收益水平，其中比较有效和可行的做法是扩大境内外币债券市场。建议从三方面着手推进外币债券市场发展：一是将债券投资主体扩大至普通居民，进一步贯彻“藏富于民”的理念；二是鼓励“走出去”的企业和进出口企业作为外币债券发行主体，满足国内企业加快“走出去”的需要；三是债券品种应以中短期为主，以较好的流动性活跃外币债券市场。

　　成员：陈卫东、宗良、钟红、张友先

　　执笔：张友先

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