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　　陈东海

　　尽管最近美国公布的2009年12月非农就业人数不如预期，使得市场对于美联储升息的预期缩减，美元跌破77关口，但是，如果就此认为美元在2010年将会以下跌收场，则失之草率。

　　要考察2010年美元的走势，必须先简要回顾一下影响2009年美元涨跌的主要因素。在2009年，有三大因素影响美元的走势。首先是风险偏好与避险情绪因素，是导致美元在2009年年初至2009年3月初大涨的主要因素，也是导致美元在2009年3月至10月大跌的主要因素。其次是量化宽松的货币政策，是导致美元在2009年3月至10月大跌的重要因素。而关于利率预期，是导致美元在2009年12月强劲反弹的主要因素。

　　进入2010年，外汇市场的影响因素将发生重大变化。首先是美国和全球经济已经进入复苏过程，过去影响美元涨跌的危机背景将不复存在。在危机阶段和后危机阶段，由于风险偏好与避险情绪的影响，美元与全球主要股票市场指数呈现为高度的负相关的关系。但是由于危机阶段和后危机阶段已经过去，全球股票市场将会以震荡盘升为主基调，难以再出现像2009年那样的急跌和急升的走势，美元与全球股票市场过去那种高度负相关的关系将逐渐淡化，风险偏好和避险情绪因素对于美元的影响力度也会逐渐退化。

　　量化宽松的货币政策在新年里对于美元的影响，也将与2009年大有不同。2009年3月，美联储推出了包括3000亿美元的资产购买计划在内的一些措施，正式实施量化宽松的货币政策。该政策成为长时期打压美元的理由。但是在2010年上半年，美国的量化宽松的货币政策将逐渐到期。

　　2010年1月6日公布的美联储2009年12月15~16日的会议纪要显示，美联储内部对于结束宽松的货币政策尚有分歧，部分人担心过快结束资产购买计划会令房市受损，因此主张扩大量化宽松的货币政策，但是也有人表示金融市场和经济状况改善可能为美联储在一段时间内逐步缩减资产购买和持有规模提供了佐证。因此美国的量化宽松的货币政策可望如期结束，美元的收益率环境在2010年还是有希望比2009年有所改善。

　　2010年以后，美国的利率环境也将会改善。2009年3月，美联储将美元的基准利率降低至零利率范畴。尽管目前美国的通货膨胀还没有到达危险水平，但是在2010年通货膨胀可能逐渐成为现实。同时，美国的经济已经复苏，衰退的背景已经不复存在，零利率已经失去存在理由。而且美国和全球的泡沫已经再次吹大，为了抑制下一次更大的泡沫破灭后的金融危机，美联储必须在2010年升息。即使只有一两次升息，也将打破美元零利率的预期。

　　因此，过去导致美元大幅下跌的因素在2010年不复存在或者作用力度逐渐退化，而有利于美元的因素逐渐在滋生，对于美元在2010年的走势不必悲观，而是可以有一定乐观成分的期待。

　　(作者单位：东航国际金融)