分析师：刘东亮

　　一 宏观经济回顾与展望——判断美元反转为时过早

　　美元正如我们此前判断的，进一步扩大了其反弹幅度，而且反弹势头还相当强劲。目前市场热烈讨论的是，美元是不是反转了？这一波会涨多高？从基本面看，这种可能性似乎不能排除，上周美元又获得了很多新的动力，不过我们还是认为，不宜过早就盖棺定论。

　　上周的几大利好，首先是美联储议息会议后发表的政策声明，措辞虽然还是比较温和，但首次确认了“劳动力市场和经济形势都在改善”的基调，这就为接下来逐步改变货币政策埋下了伏笔，因此前美联储已经明确，未来收紧货币政策的两个条件是“劳动力市场好转及通胀压力抬头”。同时，美联储再次确认会在明年1季度结束部分流动性支持措施，实际上是为退出进行了预告。

　　而上周公布的美国通胀数据，似乎满足了第二个条件，11月CPI和PPI同比均转入正增长，标志着美国通缩已经正式结束，其中CPI的同比涨幅高达1.8%，这也意味着美国目前在主要发达经济体中已经率先进入了负利率，且排名垫底。从这一角度而言，未来美国加息的压力将会大于欧元区，因此利率预期很可能继续对美元带来正面作用。

　　图1：美国CPI与PPI

　　(截至北京时间09年5月31日)

　　希腊祸不单行，继惠誉调降对它的主权评级后，上周标普也下调了其评级，同时奥地利银行业再次掀起国有化浪潮，此外关于伊朗入侵伊拉克油田、巴基斯坦发生政变等地缘政治消息，都使得避险情绪抬头，直接激发了美元买盘，并导致欧元大幅下挫。

　　但上述因素足以促使美元反转吗？我们的答案是否定的，目前只能判断美元处于一波强劲反弹中，但下结论认为美元反转还为时尚早。对于美元的加息预期，我们认为市场过于情绪化，这种情绪来得快去得也快，虽然美国数据利好不断，但最关键的就业数据还没有真正恢复，且单凭一两次数据很难得出趋势性的结论。如果到明年1季度，美国的各项数据，尤其是就业数据，还能维持回升的话，则届时美元才有可能出现实质性的反转走势。实际上，从最近几周的初次申请失业金人数观察，我们估计12月的非农数据可能会不如11月理想。

　　二 美国债券市场

　　图2：国债收益率曲线两周变动

　　(截至北京时间09年5月31日)

　　图3：标准互换收益率曲线两周变动

　　(截至北京时间09年5月31日)

　　美国债市方面，收益率曲线几乎保持不变，其中10年期国债收益率保持不变，收于3.55%；2年期国债收益率下跌1个基点，收于0.80%。互换利率曲线也基本保持平稳，其中10年期互换利率下跌6个基点，收于3.64%；2年期互换利率下跌6个基点，收于1.12%。

　　10年期美债收益率上周冲高3.62%后回落，地缘政治紧张对美债略微形成支撑。从技术角度分析，自6月份开始的下降压力线对收益率构成压制，该收益率短线可能反复测试该压力线所在3.65%，若能突破，则技术上将打开升向3.9%甚至更高价位的空间，但由于联储已经明确不会很快加息，因此我们预计逢低买盘将会比较踊跃，这可能限制10年期国债收益率的涨幅。

　　图4：10年期美债收益率日K线(截至北京时间09年12月21日)

　　三 国际汇市

　　1)美指涨速过快，短线调整压力加大

　　前面我们谈到判断美元反转还为时过早，抛开基本面不谈，即使从技术面观察，美元的这波“反转”也过于突兀，缺乏大型底部的配合，因此反弹幅度可能会受到限制。我们预计美元指数接下来可能会冲高回落，并有筑底动作，欧元等非美货币会有强劲反扑。

　　美元指数上周强劲上扬，升幅已经超过此前下降通道的一倍，技术上看涨信号强烈，但美指短线涨幅过于猛烈急促，缺乏足够回调，短线修正压力正在迅速累积。美指若能在近期回踩76.50，或者陷入横盘整理，将会有利于后市的上行，否则此波涨势可能正接近尾声。

　　图5：美指日K线图(截至北京时间09年12月21日)

　　阻力位：78.40、78.90、79.50

　　支撑位：76.80、76.30、75.90

　　2) 人民币升值预期继续回落

　　图6：人民币即期汇率(黑)与NDF汇率(红)

　　人民币即期汇率继续保持稳定，1年期人民币NDF一度回落至6.7以上，显示升值预期继续降温。临近年底，中国密集出台了针对房地产的宏观调整政策，这可能是对中央经济工作会议的补充，引发市场关注，在此轮中国经济复苏中，房地产扮演的角色不言而喻，若政策打压楼市转冷，则恐对明年经济发展不利，同时也可能对海外热钱造成挤出效应，从而在资金层面缓解人民币的升值压力。但是，对于目前的政策能否起到给楼市降温的作用，各方争议较大，投资者可持续关注。

　　3)欧元可能跌向1.41寻求支撑

　　欧元上周大幅下挫，一举击穿了重要支撑，即前期高点1.4450，打开了新的下行空间。从天图观察，KD指标正在大幅向下延伸，迅速接近超卖区，周图KD指标亦出现明显的死叉向下，接下来欧元可能会向1.41一线下跌寻求支撑，该水位也是此轮涨势0.382的回调位，预计欧元在这里出现反弹的可能性较大。

　　操作上，建议逢高做空，但应谨防欧元等非美货币反扑，可以1.4450为止损分界线。

　　支撑位：1.4170、1.4100、1.4000

　　阻力位：1.4450、1.4620、1.4700

　　图7：欧元日K线图(截至北京时间09年12月21日)

　　4)英镑可能跌向1.57

　　图8：英镑日K线图(截至北京时间09年12月21日)

　　英镑走势较欧元相对强劲，但亦不断下挫，短期下行压力较大，存在跌向1.57一线的巨大风险。但1.57为半年来大型振荡区间的下轨所在，预计将提供较强支撑，目前暂不做跌破该水位的无谓猜想。一旦该支撑失守，英镑将构筑一个超大型的双顶型态，之后可能出现深幅下跌。

　　支撑位：1.5970、1.5710、1.5400

　　阻力位：1.6370、1.6530、1.6740

　　5)美元/日元倾向测试阻力位

　　图9：美元/日元周K线图(截至北京时间09年12月21日)

　　美元/日元上周走高，显示美国国债收益率走高继续带动日元下行，同时，日本央行暗示会继续以零利率来应对通缩压力，也对日元带来负面作用。

　　从技术图表观察，美元/日元自11月底的上行趋势仍保持完好，KD指标持续上行，支持汇价走高，短期可能会测试92-93一线的支撑，强阻力在94一线，这里是2007年以来长期下降压力线所在，短期内突破的可能性不大。

　　支撑位：88.90、87.30、86.20

　　阻力位：91.60、92.30、93.20

　　6)澳元继续横盘整理

　　澳元上周大幅下挫，一举跌破了0.8960，从而在天图上构筑了一个三重顶型态，宣告中期跌势已经展开。

　　从技术图表观察，澳元天图KD指标大幅向下延伸，支持澳元下跌，预计澳元可能会跌向三重顶型态的目标位所在0.8500一线寻求支撑，但假如澳元下跌引发利差交易大规模平仓，或许跌幅会超出我们的预期。

　　支撑位：0.8680、0.8500、0.8330

　　阻力位：0.8960、0.9190、0.9320

　　图10：澳元日K线图(截至北京时间09年12月21日)

　　金融市场数据简报

　　(2009年12月21日)

　　货币市场利率

	美元LIBOR	英磅LIBOR	欧元LIBOR	日元LIBOR	澳元LIBOR	加元LIBOR	港币HIBOR	人民币SHIBOR
隔夜	0.1794	0.5056	0.2963	0.1150	4.0825	0.2342	0.0300	1.1669
１周	0.2125	0.5081	0.3431	0.1313	4.0075	0.2517	0.0490	1.4558
１个月	0.2319	0.5131	0.4469	0.1697	3.9875	0.3000	0.0500	1.7330
３个月	0.2513	0.6044	0.6675	0.2775	4.1025	0.4700	0.1004	1.8193
６个月	0.4354	0.8363	0.9750	0.4803	4.4825	0.7000	0.2271	1.9031
９个月	0.7089	1.0450	1.1044	0.6106	4.8150	0.9967	0.3693	2.0530
１年	0.9684	1.2344	1.2169	0.6938	5.1675	1.2500	0.5279	2.2491

　　基准掉期利率(ISDAFIX)

	美元	日元	欧元	英镑	瑞士法郎	港元
２年	1.1190	0.9040	1.6880	1.7670	0.7940	4.7600
５年	2.6200	1.1490	2.6080	3.1280	1.6330	4.9580
１０年	3.6350	1.6240	3.4030	3.8810	2.4080	5.0680
３０年	4.2550	2.4012	3.7570
５ －２年	1.5010	0.2450	0.9200	1.3610	0.8390	0.1980
１０－２年	2.5160	0.7200	1.7150	2.1140	1.6140	0.3080
３０－２年	3.1360	1.4972	2.0690

　　国债基准利率 

	美国	英国	德国	日本	加拿大	澳大利亚	香港	人民币
２年	0.7946		1.1570	0.1710	1.3050	4.3000
５年	2.2710	2.5930	2.1680	0.4380	2.5750	5.0280	1.7720	2.9882
１０年	3.5349	3.7610	3.1350	1.2400	3.4070	5.4950	2.4550	3.6482
３０年	4.4585	4.2580	3.8780	2.2430	4.0120
５ － ２年	1.4764		1.0110	0.2670	1.2700	0.7280
１０ － ５年	1.2639	1.1680	0.9670	0.8020	0.8320	0.4670	0.6830	0.6600
３０ － ５年	2.1875	1.6650	1.7100	1.8050	1.4370

　　美国信用市场收益率比较

	AAA	AA	A	BBB	AAA-国债	AA－国债	A－国债	BBB－国债
2年	1.208	1.727	2.190	2.536	0.413	0.932	1.395	1.741
5年	2.752	3.076	3.764	4.700	0.481	0.805	1.493	2.429
10年	4.327	4.567	5.109	6.323	0.792	1.032	1.574	2.788
5-2年	1.544	1.349	1.574	2.164	0.068	-0.127	0.098	0.688
10-5年	1.575	1.491	1.345	1.623	0.311	0.227	0.081	0.359
10-2年	3.119	2.840	2.919	3.787	0.379	0.100	0.179	1.047

　　每周汇市表现

即期 汇率	最近价	52周最高价	最高价日期	52周最低价	最低价日期	上周收盘价	上月收盘价	上年 收盘价
欧元	1.4320	1.5144	2009-11-25	1.2457	2009-3-4	1.4338	1.5005	1.3972
日元	90.49	101.45	2009-4-6	84.83	2009-11-27	90.44	86.41	90.68
人民币	6.8282	6.8564	2008-12-30	6.8108	2009-5-5	6.8281	6.8274	6.8277
英镑	1.6137	1.7043	2009-8-5	1.3503	2009-1-23	1.6161	1.6440	1.4593
澳元	0.8867	0.9406	2009-11-16	0.6249	2009-2-2	0.8902	0.9160	0.7027
加元	1.0675	1.3065	2009-3-9	1.0207	2009-10-15	1.0665	1.0563	1.2188
港币	7.7567	7.7620	2009-1-15	7.7486	2009-3-25	7.7580	7.7501	7.7503
新元	1.4038	1.5582	2009-3-3	1.3780	2009-11-25	1.4029	1.3842	1.4301
台币	32.376	35.2530	2009-3-3	31.995	2009-10-1	32.371	32.170	32.793
韩元	1180.85	1597.45	2009-3-6	1149.40	2009-11-17	1176.00	1162.85	1259.55
卢布	30.644	36.5584	2009-2-18	27.999	2008-12-22	30.262	29.264	29.403
美元	77.798	89.6240	2009-3-4	74.170	2009-11-26	77.821	74.879	81.308

　　主要远期汇率

主要远 期汇率	最近价	1周	1个月	3个月	6个月	9个月	1年	2年	3年
欧元	1.4320	1.4320	1.4320	1.4317	1.4311	1.4300	1.4290	1.4286	1.4347
日元	90.49	90.47	90.46	90.44	90.35	90.22	90.02	88.43	85.93
人民币	6.8282	6.8286	6.8302	6.8254	6.7979	6.7504	6.6964	6.4449	6.3712
英镑	1.6137	1.6136	1.6134	1.6128	1.6120	1.6111	1.6099	1.6029	1.5961
澳元	0.8867	0.8860	0.8836	0.8783	0.8691	0.8598	0.8506	0.8175	0.7875
加元	1.0675	1.0674	1.0675	1.0675	1.0676	1.0681	1.0692	1.0739	1.0780
港币	7.7567	7.7564	7.7548	7.7514	7.7460	7.7416	7.7365	7.7103	7.6714
新元	1.4038	1.4038	1.4041	1.4048	1.4054	1.4055	1.4059	-	-
台币	32.376	32.348	32.241	32.006	31.691	31.471	31.231	-	-
韩元	1180.85	1181.08	1181.63	1184.45	1189.15	1192.20	1197.15	1211.90	1223.90
卢布	30.644	30.698	30.785	31.084	31.598	32.255	32.457	34.320	36.405

　　招商银行人民币货币互换回报率监测表

　　(2009年12月21日)

期限	人民币NDF最近价	人民币升值幅度	人民币升值幅度折年率	美元掉期利率	人民币货币互换回报率	人民币掉期利率
现价	6.8282			0.160%		1.174%
7天	6.8288	-0.008%	-0.421%	0.213%	0.633%	1.461%
1个月	6.8300	-0.026%	-0.317%	0.232%	0.548%	-
3个月	6.8255	0.040%	0.158%	0.251%	0.093%	1.595%
6个月	6.7980	0.442%	0.885%	0.435%	-0.449%	1.750%
1年期	6.7505	1.138%	1.517%	0.709%	-0.808%	1.860%
2年期	6.6965	1.929%	1.929%	0.968%	-0.960%	2.040%
3年期	6.4450	5.612%	2.768%	1.131%	-1.637%	2.635%
4年期	6.2600	8.321%	2.700%	1.738%	-0.963%	3.040%
5年期	6.2500	8.468%	2.053%	2.241%	0.188%	3.340%

　　编制说明：

　　1、为了及时评估与准确预测人民币市场利率和人民币汇率的走势，我行特编制人民币货币互换回报率监测表，并每周通过《招银汇市评论》予以公布。

　　2、假定人民币货币互换通过人民币NDF(即境外非本金交割的远期结售汇)市场对冲人民币与美元的汇率风险，以美元LIBOR和SWAP利率作为美元收益率的基准，在此基础上计算人民币与美元互换的回报率。

　　3、通过比较人民币货币互换回报率和境内人民币掉期利率的高低，我们将能判断人民币升值压力的大小。如果人民币货币互换回报率高于境内人民币掉期利率，则应持有美元；如果人民币货币互换回报率低于境内人民币掉期利率，则应持有人民币。

　　4、值得注意的是，人民币实际升值幅度并不和人民币NDF市场保持一致。通过人民币NDF市场进行套期保值并非最佳做法。如果不通过人民币NDF市场套期保值，保留相应的风险敞口，你可能获得更高的人民币货币互换回报率，但要承担人民币过度升值的风险。

　　5、上述人民币货币互换回报率监测表仅供投资参考，在实际投资过程中，必须结合更多的市场信息，才能作出最佳的投资决策。

　　招商银行人民币贸易加权汇率指数

　　(2009年12月21日)

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