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　　□本报记者 周文渊

　　2009年3月份以来，持续的下跌行情使得美元一度取代日元成为了套息交易的主角，不过经过近三个季度之后，日元可能再次崛起成为套息交易的主货币。

　　日元夺回“套息交易主角”地位的主要原因在于美元交易的逻辑基础正在出现变化。11月份美国就业数据公布之后，美元指数出现大涨，这与之前利好经济数据公布之后美元指数的反应形成天壤之别。

　　今年以来，经济基本面数据在决定美元走势方面扮演了多重身份。第一个阶段是避险需求主导美元走势，风险规避情绪使得美元上涨，此时好于预期的经济数据使得美元下跌，差于预期的数据使得美元上涨。第二个阶段是套息交易主导美元下跌走势的前期(特征为市场中存在美国很快加息的预期)，此时好于预期的经济数据使美元上涨，差于预期的数据使美元下跌。第三个阶段是套息交易主导美元走势的后期(市场普遍预期美联储将在明年下半年才会加息)。此时，好于预期的经济数据反而助长了市场的风险偏好情绪，美元下跌；差于预期的经济数据使美元陷入震荡。现在正处于第三个阶段，而11月份就业数据的公布却很显著地打乱了这一逻辑。

　　美元反弹如此强劲原因在于11月份大幅好于预期的就业数据强化了两大预期。第一个预期是美国经济复苏、第二个预期是美联储加息预期。无论是经济复苏的预期，还是加息的预期，都利好美元。自2009年3月份开始下跌，美元已贬值超过17%，技术上也需要一轮反弹行情。

　　如果市场预期美元持续上涨，基于美元的套息交易可能会被迫平仓。因为，从银行借入美元的投资者将会承担两方面成本，即较低的美元利息和美元升值带来的汇兑损失。如果预期套息交易的收益将低于借入美元的成本，选择平仓无疑是明智的。不过，美元套息交易的平仓将不会对市场形成很大的冲击，因为投资者可能已经有了更好的替代者，这就是日元。

　　日元成为套息交易货币目前也符合日本央行意图。自2009年3月份以来，美元对日元汇率已经从100日元附近下跌至十多年来的低点85日元，美元对日元大幅贬值；反过来看，日元出现了强劲的升值行情，而这对以出口为主导的日本经济极为不利。为刺激经济复苏，日本央行反潮流而动，进一步加大了量化宽松政策力度，连续向市场注入日元，以打压日元汇率，目前较低的日元汇率是符合日本经济利益的。

　　从历史经验来看，在日元作为金融市场套息交易主角的时期，日元汇率往往维持疲弱态势，最典型的时期莫过于2005年年末至2007年年初这一段时间，当时日元套息交易盛行，而其汇率也出现持续贬值。事实上，套息交易压低标的货币汇率也具备理论基础，这一交易模式一旦形成趋势会改变外汇市场货币供求关系，从而影响汇率走势。