□本报记者 周文渊

　　11月份的就业数据将强化两个预期，第一：美国经济复苏的预期；第二，美国加息的预期。基于上述两个预期，美元在短期内会出现反弹，而对反弹幅度保持谨慎。

　　12月4日，美元指数大幅上涨。指数的上涨主要是美国公布的数据好于预期。美国劳工部的数据显示，11月美国非农就业新增为-1.1万人，预期为-13万人；11月份美国失业率意外回落，从10月份的10.2%跌至11月份的10%，好于预期的10.2%。

　　大幅好于预期的就业数据公布之后，美元指数迅速做出了反应，这与之前利好数据公布之后的反应形成天壤之别。今年以来经济基本面数据在决定美元走势方面扮演了多重身份。

　　第一个阶段：即避险需求主导美元走势的阶段，风险规避情绪使得美元上涨，此时好于预期的经济数据使得美元下跌，差于预期的数据使得美元上涨。

　　第二个阶段：即套息交易主导美元下跌走势的前期(特征为市场中存在美国很快加息的预期)。此时，好于预期的经济数据使美元上涨，差于预期的数据使美元下跌。

　　第三个阶段：套息交易主导美元走势的后期(市场预期联储将在10年三季度左右才加息)。此时，好于预期的经济数据反而助长了市场的风险偏好情绪，美元下跌；差于预期的经济数据使美元陷入震荡。

　　现在正处于第三个阶段，而此次经济数据的公布无疑打乱这一逻辑。美元之所以如此强劲，原因在于11月份大幅好于预期的就业数据强化了两大预期。

　　第一个预期是，美国经济复苏。就业数据往往是经济增长的滞后指标，就业市场的稳定，说明经济形势已经明显好转。尽管美国经济增速在三季度环比折年率达到2.8%，其中个人消费支出贡献2.07%，私人投资贡献0.91%，对外贸易贡献-0.83%，政府消费支出和投资贡献0.63%。然而与贡献度不匹配的是三季度商品和服务出口和国内私人投资增速环比折年率分别达到17%和8.4%，美国个人消费支出在2009年三季度增速仅为环比折年率2.9%，这一增速甚至是在美国采取汽车以旧换新政策刺激之下取得的。鉴于以往美国居民消费支出对美国GDP的重要性，市场担忧在美国就业市场持续低迷情况下，经济复苏的持续性和强度。11月份就业数据很大程度上打消了市场的担忧情绪；随着美国就业市场止跌回稳，有理由期待美国消费的快速增长。

　　第二个预期，是美联储加息预期。事实上，在就业数据公布前后，芝加哥期货交易所交易的美联储利率期货出现明显变化。利率期货显示明年6月份美联储至少加息25点的几率为68%，前一交易日仅为42%。重要的是，之前市场一直预期联储在明年三季度才会加息的逻辑前提在于就业市场可能会继续疲软，在就业数据改善之前，联储不会加息。而11月份的失业率数据无疑使得市场开始对这一逻辑进行重新审视。

　　无论是经济复苏的预期还是加息的预期都利好美元，而自09年3月份的下跌区间，已经使美元贬值超过17%，技术上美元也需要一轮反弹行情，由此我们判断美元至少会出现一拨反弹行情。之所以这么肯定，更重要的原因在于，我们认为美元的快速反弹，可能改变目前投资者将美元当作融资货币并进行套息交易的行为，而一旦市场形成共识，美元的上涨将引发套息交易的平仓潮，从而强化美元的上涨，形成对高息货币以及这些国家股市的冲击。

　　美元会出现反弹，但是对于美元的反弹幅度表示谨慎。

　　第一，美国经济结构和模式并未出现明显变化，国内财政赤字和贸易赤字仍巨大，美国没有出现新的经济增长点吸引资金流入，美国国际地位正处于下降之中，长期来看美元仍不看好。

　　第二，11月份的就业数据增强了市场对美国经济复苏的信心，但美元反弹的持续性和幅度将更多地系于12月中旬的联储会议。

　　第三，正如美国一样，其他国家的经济也在复苏之中，有些还走在美国的前面，如中国、澳大利亚；强劲的经济增长将支撑这些国家权益市场的向好趋势，美元的套息交易在美元未出现大幅升值之前可能不会大规模平仓。

　　第四，大宗商品价格在近一段时间以来走势出现明显分化。黄金一枝独秀，随着美元的下跌创出历史新高。而石油价格、铜及其他有色金属期货价格在此轮美元下跌过程中上涨幅度并不大，原因可能正是在于其商品属性较黄金更强，而金融属性更弱的缘故；大宗商品价格走势的分化，可能使得资金在商品间重新分配，而不会回归美元本身，正如中国股市一样，在流动性支撑的阶段度过之后，如果经济复苏更为明朗，商品属性更强的石油价格、有色金属价格将获得支持。

　　预计短期内美元会持续反弹行情，美联储12月会议是另外一个时间窗口。

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