危机须下重注 共同基金盯上迪拜残局
张友 郑小伶
尽管迪拜世界危机影响尚未散去，但共同基金的基金经理们仍然没有停下自己寻找项目的步伐。
12月1日，摩根士丹利投资管理公司、资本集团(CGC)、兰德商业银行资产管理公司、新泽西投资公司等5家基金公司的基金经理现身中国。从广州到成都，再到武汉、北京，基金经理与政府官员、企业家，甚至媒体广泛接触。考察团的一位成员说，“我们希望能够直接了解中国的经济情况。”
中国也许只不过是这些基金经理的一站而已。最近成为世界金融焦点的迪拜甚至也在被基金经理所关注。杜邦资本管理公司新兴市场组合债券基金经理胡新天就表示，很关注迪拜世界，有可能去看看，寻找投资机会。特别是泡沫挤破之后，“垃圾债券会隐藏机会。”
在过去的一年，其管理的基金取得了76%的收益，在全球新兴市场国债基金中排名第一。过去十年年化收益率为13.3%，跑赢了新兴市场股票、美国国债指数、史坦普500指数与新兴市场国债指数。而在1998年亚洲金融危机与俄罗斯破产、在2001年阿根廷破产、在2008年全球金融危机中，却跑输了JPMorgan新兴市场债券指数。目前，杜邦资本管理公司管理的资产规模为20亿美元，新兴市场组合债券基金为5亿美元。
天堂与地狱在一线之间。国债基金的流动性成了国家信用破产的温度计。
在成都，一脸爽朗笑容、语速飞快的胡新天接受了本报记者的专访，详细剖析了国债基金在新兴市场的收获与风险。
前11个月收益63%
《21世纪》：你们的投资组合有没有严格的限制？主要投资了哪些新兴国家？
胡新天：我们的投资比较灵活，基金经理觉得有价值的都可以投，我们投资组合有政府债券，也有公司债券，就政府债券而言，投资了包括巴西、阿根廷、墨西哥、印度尼西亚、土耳其、匈牙利、南非和俄罗斯等40多个国家的债券。
《21世纪》：但是一般看来新兴国家的债券风险都很大，与退休金的投资期限是否吻合？
胡新天：传统观念认为，新兴市场风险大，但新兴市场经济发展快，波动大，所以机会多。其实是可以取得比较好的回报的。在过年10年，我们的年化收益率在13%。去年是最差的一年，我们的基金净值跌了20%，今年我们前11个月的投资回报率达到63%。。
《21世纪》：除了管理杜邦自己的退休金，还有其他的客户没有？
胡新天：有其他的客户，比如杜邦在其他国家的独立分支机构的资金，但是具体的名字不方便透露。
《21世纪》：金融危机后，是否面临了比较大的赎回压力？投资策略有没有做一些调整？
胡新天：并没有面临较大压力。我们的资金从投资到赎回的期限比较长，因为一般从工作到退休大概至少是20年的时间。此外，我们也不是第一次碰到金融危机，从1989年成立开始，经历了亚洲金融风暴等危机。
《21世纪》：政府破产是小概率事件，但是如果遇见了如何规避风险？
胡新天：有很多方法，我们经常和各级政府如央行、财政部、国务院官员会见，实地考察各国政治经济现况。政府破产的概率很低，就像预测地震一样困难，但可以从公开报表看到政府的收入、税收、负债等公共信息，分析它的财政状况。
政府破产会有一个酝酿的过程，从经济很好到经济增长放缓，再到破产，在此过程中，如果发现确实有破产的迹象，我们会提前减持。
另外，我们非常重视国际地缘政治，包括国际货币基金组织、世行、欧洲复兴开发银行、北约。当一个国家因金融危机资金短缺时，就要看它能否从外国政府或国际机构中借到钱，而这取决于该国家的国际重要性，尤其对美国。
《21世纪》：但是当发现有破产苗头的时候，债券发行人是否已经出现流动性困难？
胡新天：从去年的情况看，新兴市场的情况还比较好。一旦有苗头出现我们就会减持。
《21世纪》：据你观察，现在哪些国家的债券投资风险比较大？
胡新天：在去年，南美洲一个国家的风险比较大，不是因为政府没钱，而是因为一个左派的总统上台，停止支付债券利息。但是从现在的情况看，对新兴市场的宏观经济比较看好。
《21世纪》：中国在你的投资版图中，投资额有多大，利润贡献有多大？
胡新天：中国直接的投资额不大，中国国际债劵不多，而且资本项下还不能流通。所以我们大多投资在香港发的债劵，如招商局、中信泰富。我们一直在寻找中国内地的投资机会。
现在中国是全球经济发展的火车头，我们非常关注。我们两位基金经理都是中国人，目前全球国债投资者绝大多数仍为欧美人，看中国问题我们有相对优势。我们重点研究中国空前高速发展所带来的全球投资机会，如中国大豆进口对阿根廷的重大利好，中国对委内瑞拉重油的兴趣和投资，中国对中亚天然气的需求及最近对哈萨克斯坦国家油气公司的投资。6月份，我们在中国投资之前买了哈萨克斯坦国家油气公司的债劵，5个月回报25%。
估值迪拜：危机中下重注
《21世纪》：你们在迪拜有投资吗？
胡新天：刚刚我们还在看这个债券。我们没有投。现在算是“地震”震过了，作为投资者，以前我们看不懂，迪拜很有钱，但是不知道泡沫有多大。现在延期偿付的债券利率才3.5%，觉得有泡沫，不便宜，所以我们不来趟这个浑水。现在泡沫破裂，风险得到了释放。
迪拜是有问题的，真有那么多外国人愿意住沙漠里？很多投资会打水漂，迪拜借了很多外国人的钱，所以迪拜世界要重组，对迪拜的分析还是要回到基本面。迪拜港口、码头、自由贸易区等应该是迪拜真正的优势和财富。
《21世纪》：现在去投资的话如何评估投资标的价值？
胡新天：去评估一下迪拜世界，以前都是他们自己的基金在做，外面的基金不能轻易进去。我们会看看总的债务是多少，债权人有哪些，房产的修建进度如何，清算的价值有多大，未来的现金流是多少，来综合评估财产的价值有多大。
以前我们也有投资垃圾债券，破产风险很大，对投资标的破产分析有处理经验，我们就将迪拜当垃圾债券看。以前的次贷经过处理评级也有AAA级，所以我们并不看重外部的评级，看重自己的评估结果。在我们的投资组合里，有20%的债券投资级别在投资级别下。
《21世纪》：我发现一个有趣的现象，每次危机之中你们的损失都比JPMorgan新兴市场债券指数大，但是危机之后的收益又远远超过后者，这是为什么？与投资风格有什么关系？
胡新天：金融危机经常会提供最好的投资机会，这时候，很多人怕了或者亏太多了，必须清仓，不管价格，不管好货坏货，统统卖。这种时候常常有好东西，很便宜，我们的风格就是这时候去买这些好的、很便宜的债券。当然，什么时候是底，谁也不知道。所以，危机中我们是买家，一般会先亏钱。而危机过后，我们买的好东西，一般会涨很多，如2009年。这种亏钱我们一点都不在乎，在危机中，我们最关注的，一是有多便宜，二是要保命，风险控制很重要，风险控制好了才能下大注。
乌克兰惊险投资案例
《21世纪》：2009年，你管理的基金取得的绝对收益额有多少？主要是哪些地区在贡献利润？
胡新天：2009年到10月底，我们基金绝对收益率63.2%，过去的一年收益率75.8%，利润主要来自阿根廷国债，乌克兰油气公司及进出口银行，巴西雷亚尔国债，印度尼西亚国家电力公司，巴基斯坦国债，委内瑞拉国债，俄罗斯、哈萨克斯坦国家油气公司。
《21世纪》：在你的投资经历中，最危险的一次投资是哪次？
胡新天：2005年，我们买了阿根廷政府债券，阿根廷基本面不错，财政盈余，进出口盈余，经济发展快，不需要借钱。中国近些年大豆进口猛增，阿根廷是全球三大大豆出口国之一。阿根廷没有IMF支持，去年金融危机之后阿根政府债券跌到了0.2美元。绝大多数投资者都认为阿根廷马上就要破产。但我们坚信，虽然金融危机对阿根廷打击很大，但不管从财政或政治上，阿根廷都远离破产。所以我们继续加仓，最多投了4亿美元在该债券。现在，这个债券大约7毛钱。
《21世纪》：2009年，你们的收益最高、风险也最大的是哪一单？
胡新天：今年投资的乌克兰油气公司的债券是收益与风险都很惊人的案例。乌克兰油气公司债券是今年4月份以0.4美元的价格买的，9月份就该到期。此前，我们判断乌克兰很难违约，因为牵涉到俄罗斯、欧盟、乌克兰等几方面。但是到了9月，在IMF的支持下，乌克兰油气公司债券重组，推迟了债券的支付日期，推迟了5年，但利率从8.125%提高到9.5%，乌克兰政府给予100%担保。现在市场价格已经是0.8美元了。在我们看来，这创造了金融史上一个不好的个案。IMF应该是维护世界金融秩序的，当时IMF给了乌克兰160亿美元的贷款，而乌克兰油气公司的债券不过5亿美元。
此外，今年收益最好的首推阿根廷GDP权证，和阿根廷国内生产总值挂钩。今年3月份，我们买的价格是2.5美元，现在价格是10美元，八个月翻了4倍。
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