师琰

　　12月1日，迪拜世界公司打破沉默发布声明称，正与银行就涉及260亿美元的债务重组计划进行“建设性”谈判，目前12月14日到期的伊斯兰债券在55%左右的面值价位附近交易。

　　尽管目前市场反应已渐平息，市场也并没有按照迪拜世界完全破产的最坏设想进行交易，但这场债务危机的后继发展是否还存在更大不确定性？

　　“目前来看，影响将在可控范围，但迪拜世界是否只是一个孤立事件，现在还不好断言。”英杰华(Aviva)环球投资公司新兴市场衍生品投资分析师赵雪松在12月1日接受本报记者采访时表示。

　　赵雪松也指出，这件事的出现完全打破了投资者对中东地区信用产品的定价假设，将推动市场对中东一些半主权机构发行的金融票据，以及其它新兴市场的股票、债券和货币等风险资产的大面积重新定价。

　　迪拜只想“坏债务”重组

　　迪拜世界于12月1日首度发表声明，将对260亿美元债务进行重组。其中包括约60亿由旗下房地产公司Nakheel所出售的伊斯兰债券，但债务重组计划将不涉及港口子公司DP World和私人股本公司Istithmar等“好资产”。

　　迪拜首脑Sheikh Mohammed也在当日露面时强调，市场错误理解了迪拜世界的“债务重组”计划。Sheikh Mohammed也是阿联酋副总统、总理和国防部长。

　　他的兄弟，阿联酋总统兼阿布扎比酋长Sheikh Khalifa在同一天的国庆前讲话中指责外国媒体夸大了关于这个问题的报道，将其描写成好像迪拜要崩溃或破产似的，他强调迪拜世界并没有宣布将“不履行其义务”。

　　另一方面，迪拜世界的债券持有者和债权人已开始行动，包括汇丰、渣打、苏格兰皇家银行和莱斯银行以及两家当地对冲基金在内的债主成立了债权人委员会，将与迪拜世界的代表于本周日或下周一展开谈判。

　　开斋节结束后复市的两日内，迪拜和阿布扎比股市均惨跌，自周三(2日)起，阿联酋又进入4天的国庆假期，令相关活动延迟。

　　现在的最大矛盾在于，迪拜世界希望留住港口子公司等关键的创收来源，但债权人可能希望逼迫其出让港口子公司股份和渣打2%股权等好资产。迪拜世界的港口子公司是世界第三大港口运营商。

　　而Nakheel公司的资产还可能进一步严重缩水。今年二季度迪拜房价已比去年同期下跌49%，市场担心还会继续下跌30%。

　　一些熟悉内情的人士认为，迪拜世界迫切需要现金，因此可能没有足够能力遵循自己的理想选择。

　　苏格兰皇家银行是已知的迪拜世界最大贷款承销商，而汇丰银行则是阿联酋第一大外资贷款提供机构，这两家银行的发言人均拒绝就迪拜事件发表评论。

　　位于伦敦的Ashurst律所发表声明说，持有迪拜世界房地产子公司Nakheel发行债券的投资者已组成一个特别集团，并委托其就与迪拜方面的谈判提供咨询。估计它们将代表该债券发行总量的25%以上，这一持有量所代表的表决权足以阻止任何不利于己的债券重组计划。

　　此前迪拜官方声称政府选择不干预“让贷款人承担合同中的责任”，表示不会为该公司债务提供担保。迪拜世界总计约590亿美元债务，投资者担心260亿的债务重组计划可能被迫发展到更大范围。

　　伦敦是伊斯兰金融在海外发展最兴盛的地方，英国也是预计在这次事件中受损最严重的国家。当地舆论免不了为债权人们的命运抱怨，就连英国《金融时报》的一篇报道也称，由于迪拜“诡诈”的债务人保护规定，(导致债权人)无法下达对其它国有资产的扣押令，或启动交叉违约。

　　风险资产重定价

　　迪拜世界危机的债务重组已经紧张展开，而资产定价成为重组进程中关键变量之一。

　　根据国际清算银行和公司年报等公开数据，按照50%的损失来算，明年汇丰和渣打大概有5%到10%的利润受影响。“现在还不能完全肯定地说对这些债权银行影响不大，不过就目前情况看，风险还是可控的，问题是其它中东地区的贷款有没有类似的偿付危机。” 赵雪松分析说。

　　他认为，该事件最重要的影响将在于推动市场对那些被忽略了实际风险的资产重新定价。“从现在起，投资者需要对这些国有公司发行的金融产品——包括股票、债券以及衍生品重新按照独立的、没有政府担保的情况进行重新定价，” 他说，“投资者会要求对潜在风险有一个较大折扣，毕竟和政府信用比，这些公司的信用还是相对较低的。”

　　在他看来，拒绝代偿债务对迪拜政府的形象和信用的确有很大负面影响，但迪拜世界的债权人并没有法律依据向迪拜政府讨债。迪拜世界只是个国有控股公司，并非政府的一部分。在迪拜世界下属的一个公司发行债券的时候，它就特别声明了迪拜政府不会对所发行的债券进行担保。

　　关键问题在于，传统上，信贷产品市场投资人都会认为中东地区国有公司的债券是有政府隐性担保的——即，虽然从法律角度讲政府没有声明担保，但是一旦有问题，投资人认为政府会出面付款。因此，绝大部分中东国有公司的债券是按照发行者所在国家主权债券的收益率来交易的。

　　在牛市的时候，投资者非常乐观，对风险的考虑不是很全面，现在是时候仔细考虑一下：是否还有一些风险由于过于乐观的假设而没有反映到价格中去。

　　迪拜债务事件给了有过快复苏嫌疑的金融市场当头一棒，目前市场更加警惕，在哪个领域会爆发新问题，并可能引发整个金融市场的连环负面反应。

　　目前投资界对各国刺激政策退出机制和通货膨胀之间的平衡有很多争论，另一个最担忧的问题是零利率政策造成美元成为利差交易的融资货币从而导致美元定价资产过快成长。“任何不在预期中的数据或是政策，都将带来金融市场的巨大波动。”赵雪松说。

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