面对中国经济强劲复苏，美元贬值推动资本净流入，以及大宗商品大幅上涨并存的局面，通胀压力开始引起中国最高决策层的警觉。上周的国务院常务会议强调，今年后几个月要处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系。分析人士认为，这番言论已为明年宏观经济政策收紧埋下伏笔。

　　那么，货币政策方面，中国将以加息还是以恢复人民币升值为先呢？

　　在全球经济失衡、美元持续贬值的大环境下，经济学家认为，中国货币政策可能先考虑恢复人民币小幅升值，借此增加人民币汇率弹性，并调整国内经济结构。

　　◎ 为防止更多热钱流入  需以汇率调整先行

　　安信证券首席经济学家高善文认为，中国这次货币政策中性化将表现为汇率调整先行，预计将在明年二季度恢复人民币温和缓慢升值的态势。他称，明年全球主要经济体的利率将依维持在低水平，过早加息只会导致更多热钱流入中国。

　　巴克莱资本中国首席经济学家彭文生亦预计，明年人民币升值将在政策收紧上发挥作用。中国今年外贸顺差显着下降但数额仍颇为巨大；而3月以来人民币有效汇率跟随美元贬值，也增加了人民币升值的国际方面压力。

　　尽管中国央行一直强调人民币汇率调整坚持主动性、可控性和渐进性三原则，但8月初的二季度货币政策执行报告中提出，要密切关注国际主要货币汇率变化。

　　自今年3月以来美元指数持续走弱，累计下跌近14%至14个月低位；同期人民币兑美元保持稳定，导致人民币实际有效汇率累计贬值7.6%。来自国际社会要求人民币升值的压力也越来越大。

　　◎ 一次性升值？

　　中国社科院世经政所国际金融研究室副主任张明称，全球过剩的流动性中很可能有一大部分会伏击大宗商品市场，明年上半年大宗商品价格还有上涨空间，且传导到国内的可能性比较大。针对这个，人民币汇率有调整的可能性。

　　他指出，最好是央行能选择对国家利益更有利的汇率形成机制，比如在短期内考虑盯住一篮子货币，中期内考虑未来一次性升值和放宽波动幅度。

　　瑞银集团(UBS AG)经济学家王涛(Wang Tao)也表示，中国应采取最为直接的诸如人民币一次性升值、扩大人民币浮动区间等措施以阻止热钱的流入，防止其可能造成的通胀。

　　王涛在周二的电话采访中指出，中国的经济基本面意味着人民币将有升值空间，央行在那些押注人民币升值的热钱的大量流入的时候，将更加难以控制流动性泛滥和通胀。

　　自2005年7月，中国政府宣布一次性升值2.1%。自实行有管理浮动汇率以来，人民币兑美元呈现加速升值态势直至去年7月，三年间累计升值约19%。但此后事实上重新盯住美元，汇率在6.82-6.84之间窄幅波动。

　　美元/人民币周二亚太午盘报6.8288，前收盘为6.8278。

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