Morningstar晨星(中国)研究中心梁锐汉

　　多年以来，跟踪研究国际股票基金的晨星美国基金分析师考虑的一个焦点问题就是，哪些国际股票基金始终如一地对冲海外投资中的美元汇率风险？答案往往充满了变数。在晨星最新的观察中，除去规模偏小的基金和指数基金，在海外投资中一直对冲美元汇率风险的国际股票基金仅有以下3只：互惠欧洲人、长叶合伙人国际和Tweedy, Browne环球价值。对冲美元汇率风险正成为越来越多基金经理最不流行的做法。

　　美国基金经理正在远离美元？

　　事实上，目前绝大部分的国际股票基金都完全不对冲组合的外汇风险，通常是持有海外货币直接在海外证券交易所中进行证券买卖。因此，组合的回报全部暴露在汇率的波动中。基金经理通常解析说基金的持有人更偏好这样的策略，投资不仅是分散到海外股票还包括分散到海外货币中。

　　就在两周前，长叶合伙人国际基金也加入到不对冲汇率风险的队列中来，宣布它将放弃自1998年成立以来一直所奉行的汇率风险对冲的策略，一旦之前对冲要约期满，该基金将实行完全不对冲汇率风险的策略。该基金的基金经理之一斯达理·凯斯(Staley Cates)表示他们的团队之所以做出上述决定是因为持有人绝大多数赞成不对冲汇率风险的策略。和持有人沟通是基金投资团队工作很重要的一个部分，基金经理甚至采纳持有人的意见作为其投资策略的一部分，有助于增进持有人和受托人彼此之间的信任。

　　跟长叶合伙人国际基金相似，Tweedy, Browne基金一直在完全对冲环球价值基金的在海外投资的经济风险，并且一直表示相信该策略的优势。然而上周却是峰回路转，一位Tweedy的人士表示公司将发行一只环球价值基金的复制基金，唯一的区别是后者将不进行汇率风险对冲，以便投资者根据个人需要来选择。

　　Tweedy人士对此给出的解析和长叶基金相仿，越来越多的投资者喜欢选择不对冲汇率风险的投资组合。而且这不是第一只不对冲汇率风险的Tweedy基金。2007年9月份发行的Tweedy, Browne世界高股息收益率价值就采用了不对冲汇率风险的策略。

　　这些知名基金开始放弃之前所一直奉行的对冲汇率风险策略的行为，可能让市场开始担心美元正被基金经理们抛弃，正如绝大多数美国国际股票基金都不对冲汇率风险，甚至有更多的基金加入这一阵营。但在2007年到2008年初，当时美元也是出奇的弱势，但是有相当数量的国际基金却毫不考虑改变对冲汇率风险的投资策略，奥克马克国际和道奇·考克斯国际就是其中的典型。所以，现在就下结论美元正被共同基金集体抛弃未免过早。

　　业绩驱动的方向？

　　客观来看，美元的国际货币地位开始下滑、美元弱势的情况已经持续出现了多年，虽然在某些时段美元会出现短暂的回升，有相当部分的观察家表示美元的弱势在长期里仍将持续。长叶和Tweedy都将此作为其调整旗下基金汇率风险对冲策略的重要理由，虽然并非是直接原因。无论如何，我们都很难想象有如此多的基金公司基于当前的趋势和时髦的策略(这些有可能是为了迎合大众扩张资产规模)来做出重要的投资决策。

　　从另外一个角度看，美元的弱势对持有人的投资心理产生了阴影，不难理解他们有着希望改变汇率风险对冲策略的要求，这些诉求显然对基金公司产生了压力。就上述几只之前一直对冲美元汇率风险的基金，长期业绩一直表现良好，当然如果它们采取和竞争对手一样的汇率策略那基金的回报无疑更加耀眼。

　　投资者或者投资顾问要求基金汇率策略的改变是否明智呢？就像硬币有正反面一样，认为未来会依照历史进行延续的猜测是具有风险的，而在错误的时间改变策略风险更高。

　　结语

　　对于希望投资于国际股票基金并且免疫于汇率风险的投资者而言，Tweedy最初的环球价值基金和互惠欧洲人都是他们的选择，另外一只包含指数跟踪策略和复杂债券投资策略的配置基金，PIMCO国际股票增强总回报策略也对冲绝大部分外汇头寸的风险。无论是否选择对冲汇率风险，投资者都应该根据个人的投资需求三思而后行，而不是被“美元将继续长期弱势”的论点所绑架。

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