渣打外汇聚焦：季节性与周期性波动

http://www.sina.com.cn 2009年09月30日 15:44 新浪财经

　　• 渣打银行风险偏好指数显示外汇市场风险偏好可能于四季度好转

　　• 随着全球产业经济周期回升，短期经济前景改善

　　• 预计至年底美元进一步走弱；AXJ货币反弹

　　外汇市场的季节性波动

　　市场上充斥着信贷市场和股票市场估值受到挤压的故事，而9月历来是股市行情最为低迷的一个月。为评估外汇市场中是否也存在的同样的趋势，我们来看2003年5月以来渣打银行风险偏好指数(RAI)10日移动平均值的季节性波动状况(见图1)。我们主要关注指数落入风险追逐区间和风险规避区间超过一个月的情况。

　　1. 风险追逐期：2004年10月-11月；2005年8月-9月；2007年9月-11月；2009年3月-5月

　　2. 风险规避期：2005年5月-6月；2006年5月-7月；2006年9月-10月；2008年6月-7月；2008年10月-11月

　　从渣打银行风险偏好指数的历史数据中，很难看出外汇市场的风险偏好是否在9月份表现出恶化倾向，但的确显示出风险规避期更多出现在夏季几个月份，而在一季度则较少出现，除2008年10月-11月的信贷危机高峰期外，年底也较少出现。因此，从季节性波动的规律来看，外汇市场风险偏好有望在今年最后四个月有所改善。

　　从近期经济前景来看，有理由对外汇市场感到乐观。全球工业周期的增长动能正在恢复。美国ISM制造业指数从7月的48.9升至8月的52.9，欧元区制造业采购经理人指数从7月的46.3升至8月的47.9，中国采购经理指数从7月的53.3升至8月的54，预示着滞后于全球产业经济周期复苏的亚洲出口将在今年下半年反弹(见图2)。

　　同时，我们预计美联储局、欧洲央行和英格兰银行将维持现有低利率水平至2011年不变。而市场预期未来12个月美联储将升息93个点子，欧洲央行和英格兰银行分别升息47和79个点子。我们认为，巴西、中国、印尼和印度等内需强劲的国家可能会在未来6个月内上调基准利率，但认为西方国家央行将加息的观点则显得过于激进。

　　以上这些因素表明，随着全球经济企稳以及经济刺激措施仍称呈积极作用，近期，市场将处于“最佳区域”内(sweet spot)。随着风险偏好趋势改善，美国投资者将更多投资于海外市场，且美元更多地被作为融资货币，从而使美元(美元指数)全面走弱。与此相对应，我们预计全球投资者将继续加大对巴西、中国、印度和印尼等经济增长前景最灿烂的新兴市场经济体的投资。

　　6月份以来，AXJ(除日本外亚洲)货币的表现逊于拉美和中东非洲货币。这与AXJ货币对美元收益在二、三季度通常较差、四季度转好的趋势相一致。随着经济企稳迹象进一步显现，以及本地区央行对本币逐步升值的可接受程度加强，预计四季度AXJ货币将再次走强。鉴于其经济增长强劲以及外部平衡改善，我们看好韩元(KRW)、印度尼西亚卢比(IDR)和印度卢比(INR)。同时，我们认为中国政府在看到经济持续复苏，包括出口大幅反弹之前，将保持人民币对美元汇率基本稳定。最后，我们预计，由于经济衰退持续以及外汇政策影响，一些小型开放经济体货币，如新加坡元(SGD)、马来西亚林吉特(MYR)、新台币(TWD)和泰铢(THB)将维持弱势。

　　我们认为，全球市场的积极基调将延续到2010年，到那时，各国政府和央行——特别是西方——将不得不慎重考虑其退出策略和整理财政政策。那时，市场可能将更加担心经济复苏是否具有可持续性。这将引领美元反弹，尤其是对欧元(EUR)、英镑(GBP)和日元(JPY)等经济基本面脆弱的主要货币走强。

　　在对冲交易方面，由于当前价位适宜锁定外汇风险(特别是长期风险)，我们建议AXJ经济体出口商增加对美元应收款项的对冲比率。同样，采用美元结算的公司应增加其AXJ货币付款的对冲比率。最后，采用欧元结算的公司在未来3-6个月内应增加其AXJ货币付款的对冲比率。

　　图1：渣打银行风险偏好指数(SCB RAI)季节性波动