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　　□本报记者 周文渊

　　如果美元继续下行并创出历史新低，股市会怎样？

　　中国股市无疑是此轮反弹的先行者。时间回到2008年11月份，道琼斯指数、日经指数仍处在下跌的煎熬之中，而中国股市已经成功触底，开始反弹。

　　研究本轮自1664点以来的行情，第一个阶段从2008年11月份至2009年3月份，第二个阶段自2009年3月份至2009年8月初。第一个阶段的反弹有些水到渠成，当上证指数运行到1600点左右时，不管是在技术上还是在估值水平上都处于历史低位，反弹可能随时到来。而2008年11月份推出的四万亿刺激计划以及开始放量的新增贷款无疑点燃市场做多热情，在流动性充裕的强烈预期下，中国股市领先全球市场开始触底回升。这一阶段的反弹，体现更多的是估值的技术修正和流动性主导。

　　而自2009年3月份的第二阶段行情则更为强势：一方面是美元贬值和大宗商品价格重新飙涨引领欧美股市触底反弹，另一方面是新增信贷超万亿的水平，市场“不差钱”行情愈演愈烈。

　　与美元关系更为密切的显然是从2009年3月份开始的上涨。2009年3月份，美元指数在创出反弹最高点89.624之后，随后伴随着市场风险情绪的高涨开始节节下落。以此为标志，国际大宗商品期货开始飙涨，进而带动商品类股票开始上扬。而在中国内地股市，有色金属、煤炭石油等板块股票接过基建、水泥铁路等板块的“枪”开始主导行情。

　　统计显示，从2009年3月份至8月份，申万有色金属指数、采掘指数上涨幅度均超过100%，而权重股云集的这两大板块也带领上证综指回到3400点之上。

　　事实上，美元下跌与股市上涨的逻辑有三条：第一条，正如我们已经描述过的，从美元到大宗商品再到大宗商品股票；第二条，美元下跌引发通胀担忧，并导致美国国债真实价值下降，使得资产配置从低收益债券转向高收益权益资产；第三条，美元贬值使得自危机深化以来的国际资金流向发生逆转，资金再度青睐新兴市场。

　　从逻辑上来看，似乎是美元下跌，股市必然上扬，其实并不尽然。

　　我们可以看到2008年3月份，美元指数创出历史最低值，然而全球股市却依旧跌势汹涌。原因何在？应该说，当时市场所处的环境与目前是有天壤之别的。首先，当时是现实的通胀而现在是潜在的通胀，或者说通胀预期；其次，当时是金融危机大爆发之前，全球股市呈山雨欲来风满楼之势，现在是危机已成强弩之末，复苏绿芽已若隐若现；再次，当时是股市虽已下跌多时，然而估值仍处于高位，而现在股市市盈率仍处于较为合理水平；第四，当时中国政策重心仍处于防通胀，宏观调控偏紧，而现在则是政策仍处于宽松之中，利率仍处于历史低位水平。或许，两个时期唯一相似的地方只有供给压力的问题，当时是大小非解禁，现时是新股、创业板还有预期中的国际板。

　　从逻辑上、现实环境来看，美元下跌带动股市上扬应是大概率事件，不过，鉴于当前市场仍处于流动性推动效用边际递减、确定的供给增强和经济复苏不确定性三股力量的博弈之中，后市仍会处于震荡之中。但如果美元的跌势一旦确立，并再度创出历史新低的话，股市的前景应是乐观的。