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　　□赵中伟

　　近几个交易日，全球汇率市场波动加剧，美元对其他货币汇率大幅下跌。受美国经济近期表现、大宗商品市场投机情绪上升以及通胀预期等因素的影响，美元指数的大幅走低或预示着美元汇率新一轮调整的来临，并将对世界经济产生影响。

　　近期，美国经济的表现弱于其他经济体。个人消费是拉动美国经济增长的主要动力，其趋稳回升是判断美国经济增长恢复常态的重要标志，但美国7月份消费信贷创下自1975年6月以来的最大降幅，连续6个月下降，这反映个人消费开支依然呈下滑趋势，从而打击了市场投资者的信心。与美国相比，其他经济体的增长前景则较乐观。作为欧元区增长火车头的德国，其工厂订单、出口等经济数据好于预期；澳大利亚的消费开支和增长显现出了良好的弹性，经济增长超出预期。

　　在度过最初的避险阶段后，投机资本抛售美元转而返回大宗商品市场。在国际金融危机前，凭借新兴市场国家的需求增长、中东地区政治动荡等炒作题材，国际油价及其他大宗商品价格创出高位。随着全球经济的逐渐企稳，国际投机资本重新找到了炒作的题材。一方面，发达国家的房地产市场处于底部，实体经济缺乏投资机会，于是大宗商品市场成为少数可供选择的投资领域；另一方面，全球经济复苏尤其是新兴市场国家的复苏将拉动大宗商品需求的增长。几个月来，国际投机资本纷纷回流大宗商品市场。

　　美国的通胀预期成为美元资产持有者的隐忧。自美国政府宣布庞大的救市计划以来，市场投资者普遍担心巨额债务的货币化将导致严重的通胀。前期，在金融市场萎缩、私人消费和投资低迷的情况下，全球经济主要受到通缩的威胁。随着全球经济逐渐走出衰退，通胀开始成为市场投资者担心的主要问题。美联储等政府监管部门指出，只有当经济复苏的势头确立后，宽松的货币政策才能退出。由此可以引申出，一定程度的通胀是可以容忍的，在经济复苏和宽松货币政策退出之间存在一个通胀的时间窗口。

　　上述因素的变动将对美元汇率的中期走势产生影响。虽然国际金融危机的爆发将促使国际经济格局发生变化，但在近几年内，美国充当世界经济火车头的角色不会改变，其他经济体不会脱离美国经济而一路走高，其出口等还将受到美国经济增长前景的制约。全球经济进入复苏轨道后，原油、铁矿石等大宗商品价格将一路上扬，在中期内有望再上高位。随着时间的发展，美国通胀的预期将加剧，并将可能在明年演化为现实的通胀。

　　美元贬值将对世界经济产生诸多影响。首先，对美贸易保持顺差国家的美元储备将产生损失，从而促使这些国家主动调整本国的外汇储备币种结构，以人民币为代表的区域性货币的双边结算规模将进一步扩大。其次，美元汇率的下跌会提振美国出口，同时，抑制其他国家尤其是新兴市场国家的对美出口，压缩中国等国家出口企业的利润空间，抵消了借助扩大对美出口拉动本国经济增长的努力。第三，由于规避美元贬值风险而导致的大宗商品价格上涨，将在全球范围内形成输入性通胀压力，尤其对大量进口原材料和能源商品的新兴市场国家造成影响，或使这些国家提早退出宽松货币政策。(作者系中国社科院世界经济与政治研究所博士)