孙健芳

　　17%。这是上周央行在 《2008年中国人民银行年报》中给出的今年M2(广义货币供应量)增长目标。比照今年上半年M2同比增长28.5%，17%意味着货币政策的调整空间加大。由此，市场开始担心央行货币政策收的过紧，政策调控随时有擦枪走火的嫌疑。

　　市场人士估计，8月新增信贷将在3000亿元左右，虽然7－8月份新增信贷不断走低，但整体流动性依然维持稳定。分析人士认为，最近几个月央行政策调控大玩中间路线，短期之内货币政策将会以静观为主。

　　货币目标风向

　　8月25日，央行公布了《2008年中国人民银行年报》，虽然《年报》强调保持银行体系流动性合理充裕，继续落实宽松的货币政策和国务院有关金融促进经济发展的政策措施，但其中也提到“全年M2为17%的增长目标”。

　　17%的货币政策目标再次提出，迅速引发关于货币政策取向的争议。

　　“17%的目标再次提出，这并不代表央行的货币政策取向有所改变，”中金公司首席经济学家哈继铭指出，他分析，首先中国从1998年以来货币政策目标都设定在14%-17%之间；其次，2009年17%货币政策目标是去年年底和今年年初定的基调，与现在形势无关；最后，此份《年报》成稿于4月18日。

　　但另外一些经济学家则认为，成稿于4月18日的《年报》现在发布依旧提出17%的货币政策目标本身就是个信号。今年上半年广义货币增幅28%，如果全年实现17%的货币增长目标，这意味着下半年央行会大幅收紧货币政策。

　　从7月份开始，央行在和媒体玩起了“捉字迷”游戏，在数次央行公告中，央行极力避免市场关于央行收紧流动性的猜想，但媒体都不约而同地从报告中扒出类似字眼来证明央行的政策风向在改变。

　　7月17日-19日，央行召开年中工作会议，当时市场就传出央行把“资产泡沫”列入会议讨论内容，但之后央行网站公布的年中会议内容并没有提到资产泡沫，7月29日央行副行长苏宁在上海总部召开的上海市金融形势分析会上强调，要坚定不移地继续执行适度宽松的货币政策，巩固经济企稳回升势头。

　　8月5日，央行发布了《第二季度货币政策执行报告》首次提到货币政策“动态微调”概念，这被市场理解为紧缩的货币政策的预兆。8月7日，在发改委、财政部、人民银行就当前宏观经济形势等情况举行的发布会上，央行副行长苏宁表示，所谓“动态微调”并不意味着央行要对货币政策进行微调。

　　“央行在大走中间路线。”一位市场人士说，这与央行的政策目标有关，国外央行主要注重防通货膨胀的长期目标，国内央行既注重防通胀的长期目标，又注重保增长的短期目标。

　　从长期目标看，在上半年巨额的信贷投放之后，很多经济学家开始质疑央行已错失货币政策调整良机，从短期目标看，在最近几个月银监会和央行收紧信贷和加强公开市场调控之后，市场开始担心央行货币政策收得过紧，政策调控随时有擦枪走火的嫌疑，所以央行只能走中间路线，根据情况忽左忽右的摇摆。

　　收紧政策开始静止

　　短期来看，央行终止了货币政策偏紧的趋势，开始静观其变。

　　在上半年信贷大幅投放之后，银监会和央行已经在适度收紧货币政策。银监会在信贷投放市场发挥主要作用，通过对商业银行不断进行风险提示，导致银行信贷快速收缩，7月份新增信贷从6月份的1.53万亿迅速降低到3559亿，8月份这种降低趋势在继续。

　　央行主要在加大公开市场操作力度，从7月1日到30日，1月期上海银行间同业拆放利率期限从1.29%上升到1.75%，当月央行还重启了中断7个月的一年期央行票据。

　　由于央票利率的提高，机构普遍存在收益率升高的预期，导致国债发行多次流标。7月8日财政部招标发行1年期记账式固定利率国债，计划招标280亿元，最终只招得275.2亿元，这是自2003年9月以来国债发行首度出现流标。两天后，7月10日招标发行的两期记账式贴现国债也均出现流标。7月17日，2009年记账式贴现(十四期)国债发行再次流标。

　　当时，太平洋证券分析师周明剑指出，略微提高国债收益率，长期则可能会影响到积极财政政策的运行。之后财政部国债司召集央行、商业银行等一起开会，当时商业银行认为，目前市场利率往上走，金融机构当然不愿意多购买国债，而且，目前商业银行的承包制度让商业银行承担了太大的风险。

　　会议之后，央行开始对保增长作出了妥协，7月18日，央行在银行间市场发行的450亿元1年期央票利率维持在1.7605%，并没有延续自7月初以来央票利率连续上涨的态势，8月27日，央行发行800亿元三月期央票，利率仍维持在1.328%。

　　“连续几周央票的利率企稳，这是一个信号，证明央行的货币政策开始谨慎调整。”一位商业银行的分析师说，“一方面，央行把拳头缩了回来，短期利率将不会继续往上走；另一方面，如果经济不好，央行还可能把利率降低。”

　　不过，这种短期货币政策宽松并不能改变货币政策长期收紧的趋势，业内人士指出，考虑到下半年外汇储备将会持续增加，基础货币投放会继续增长，整个货币市场流动性依旧十分宽松，所以货币政策可能会推迟调整，中金公司认为实质性的货币政策调整在第四季度，而渣打银行认为这种实质性的调整就是提高存款准备金率。

　　来源：经济观察网

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