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　　⊙特约撰稿 梁洁 侯心强

　　2001年以来的本轮黄金大牛市行情，基本与美元走势保持高度的负相关性，期间出现的特殊情况是从2009年1月上旬至2月份下旬的一个多月时间内，黄金价格与美元指数保持了同涨同跌的走势，原因是这一期间黄金与美元均因其避险的功能而成为市场的选择，引致金价与美元走势的同向运行。2009年3月美元指数达今年高点后至今呈现逐级缓慢下滑的疲软态势，目前全球资金的风险偏好已明显提高，大宗商品市场已有较大幅度的回升，全球股市涨幅可观。从各主要经济体的主要经济数据看，最黑暗的时期已经过去，经济继续下滑的风险已大大降低，部分国家已出现积极的复苏迹象，金融市场逐渐趋稳，美元的避险作用逐渐弱化，金价与美元也回归到负相关关系。

　　从中长期看，全球储备货币的多元化将会是大势所趋。从现阶段看，美联储量化宽松的货币政策令基础货币急剧扩张，加之美国巨额的贸易赤字与越来越困难的财政赤字问题，全世界对持有美元的意愿正在下降。未来几年，美国的经济难题与矛盾仍将凸显，如新的经济增长点问题、财政赤字问题、债务问题等等，美国经济基本面的全面好转难度较大，以往美国作为全球独一无二的超级大国的时代将会过去，这个世界将逐渐形成各方力量进行博弈竞争的格局。全球将从美国占绝对主导地位的态势，转向各经济体在竞争与合作下的新均衡。出于政治与经济的双重因素，经历本次全球经济危机后，长期来看美元在世界货币体系中的地位将逐步下降。这意味着从中长期看，美元将呈熊市格局，这将支撑黄金牛市的延续。

　　今年下半年，美国经济增长若能保持持续复苏的态势，美元指数有可能随之出现小幅缓慢下跌，但美元的“熊”途难以呈大幅下跌的态势。

　　1、从客观因素看，美国经济复苏好于其他主要国际货币所属国家，现实条件还难以动摇美元作为世界主导货币的地位。

　　近期宏观经济数据显示，欧元区、日本、英国等其他世界主要货币所属国家和地区的经济表现更弱于美国，虽金融危机源于美国，但美国经济相对而言更具有复苏弹性，因而支持美元走稳。世界货币格局的变更还需要较长时期的调整与变更才能完成，多元化货币趋势虽然得到认同，但现实条件还难以动摇美元作为世界主导货币的地位。

　　2、从主观因素看，全球经济衰退待兴局势下，美元稳定符合多国的共同利益，凭借各主要经济体的历史经验与经济政策应对能力，美元指数年内应有支撑。

　　我们认为美国经济复苏的过程不会一帆风顺，在新的增长点出现之前，经济增长仍将低于潜在增长率。而美元指数的持续下跌将推升通胀水平，并且易于通过大宗商品价格的暴涨而传导为全球范围的高通胀，对需求萎缩背景下的全球经济复苏产生强烈冲击，并大大增加了滞胀的风险。美元走势与原油价格密切相关，相互作用。欧盟、美国、日本、中国等主要经济体都倾向于反对油价的持续大幅上涨，油价的过度上涨容易导致通胀水平高企，损害主要经济体的利益。美元指数将在各利益集团的博弈中受到制衡——美国经济衰退令全球经济受损；且美国做为最大的债务国，美元大幅贬值直接损害债权国的利益。

　　现阶段维持美国经济复苏仍须继续保持美元的吸引力，若出现持续的美元贬值，将引发市场的相关反应，引致政府债务的持续性问题将难以解决，且无法维持长端利率的低水平，还可能导致大量资本流出，因而美国现阶段仍需维持美元的相对稳定。在7月27-28日的首轮中美战略与经济对话上，针对美元资产安全问题，美方承诺在2013年将财政赤字降至可持续水平，这也显示了美国削减财政赤字和维持美元稳定的态度。

　　综上，从客观因素及各主要经济体的国家利益来看，美元的贬值之路将很缓慢，这就决定了黄金价格的牛市格局也会一路艰辛；而鉴于美元的中长期熊市格局难以从根本上发生改变，黄金中长期牛市格局不改。